一个真正的投资者并不会如赌博般随意投放资金，他只会投放于有足够可能性获取利润的工具上——美国共同基金之父——罗伊•纽伯格

化工行业近两年的整体复苏提供了非常多的细分机会，子行业如MDI、钛白粉、化纤等均涨幅较大。在这样的背景下，东方证券石油化工研究员赵辰最新报告中提出了与市场预期不同的一个观点，认为持续近两年的化工高景气已近尾声，后期只有少数细分周期有机会，建议关注化纤、农化这两个子版块。个股关注：桐昆股份(sh601233)、恒逸石化(sz000703)（化纤）；兴发集团(sh600141)、新洋丰(sz000902)（农化）。

一、为什么化工行业高景气已近尾声？①产品价格已涨至高位16年以后化工品盈利就大幅反弹，东方证券统计的近50种主要化工产品价格，相比上一轮高点的11年，平均价格要低近40%，而且几乎没有均价超过11年的产品。17年价格平均跌幅则显著收窄至24%，今年进一步降至18%左右。从周期的逻辑看，11年是需求推动的化工大牛市，本轮则为供给推动，理论上前者的价格高度无疑要更高。而从去年至今化工品价格走势看，在整体价格接近11年80%的水平上，已经呈现了长时间的高位滞涨。从趋势角度看，目前应该已经是本轮反弹的高位，再向上的空间有限。②高盈利已开始伤害下游今年以来，油价已至高位，化工全产业链净利率也超越了上一轮高点11年的水平，继续提价势必会伤害到终端消费，进而抑制需求。

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③产能扩张已经开始目前化工行业已经可以看到明显的产能扩张，例例如大炼化投资都动辄千亿，万华每年上百亿的资本支出也远非当年可比。其实从常识也可以判断，历史上哪有周期高点产能停止扩张的道理，供给放量只是时间问题，就趋势而言继续博弈供给收缩，无疑是与时间为敌，即使赢了业绩，也会输了估值。

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④从化工反弹的内在逻辑看** 从历次周期看，反弹顺序一般都是从黑色到有色，再到原油，最后传导到农产品。而本轮化工最先启动的 PVC、纯碱等本质上都是类黑色的品种，代表着中国工业需求的复苏；其后反弹的如 MDI、钛白粉等属性更为接近有色，代表着全球工业需求的复苏；去年下半年开始的原油上涨说明需求已传导至消费端，周期也运行至中后期。相应今年最强的品种应该就是化纤，尤其是有大炼化预期对应的涤纶标的。明年预计大机会则来自尚处底部农化，尤其是磷肥和复合肥。

二、今年看涤纶，明年看农化①今年最看好涤纶东方证券分析去年大炼化行情启动主要由于油价上涨趋势确立，今年更多则来自原有主业涤纶的盈利改善。虽然市场担心涤纶为盈利高点，但就目前无论是行业ROE还是单吨盈利，都远低于历史高点。甚至随着三季度旺季的到来，景气正进入加速上涨期，而短期炼化预期又无法证伪，因此相关个股很可能会迎来冲顶行情。目前最为看好炼化中涤纶和PTA弹性最大的桐昆股份(sh601233)和恒逸石化(sz000703)。

②明年最看好农化相比工业品，农化领域的供给出清毫不逊色，只是农产品价格尚处底部，下游需求不振导致向上弹性受到抑制。但长期看农产品价格和油价高度相关，且今年农业大国如阿根廷、巴西等汇率都大幅贬值，本币粮价显著上涨，有望最终传导至明年的播种面积，并带来久违的需求增长。考虑到弹性，最大的机会还在磷肥和复合肥，尤其是具备资源优势的企业，如兴发集团(sh600141)和新洋丰(sz000902)。

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