摘要：利润表：受军品订单及回款改善、军工企业均衡生产等因素影响，军工行业2018年整体业绩稳健增长，2019Q1盈利能力改善。公司发布2018年年报，2018年实现归母净利9573万元：东吴农化报告期内实现营收4.88亿元，同比增长33.67%，公司实现归母净利润9573万元，同比增长22.69%。

【安信视点0509】本期我们的观点如下：指数冲高回落，人造肉概念逆势大涨，成交量继续下探，市场观望情绪浓厚，静待市场调整结束。

周三，指数冲高回落，截至收盘，上证综指下跌-1.12%，收于2893.76点，资金在2900整数关卡上下拉锯；深证成指下跌-0.96%，收于9002.53点，险守9000点；创业板指下跌-1.48%，收于1481.87点。猪肉板块整体回调，猪产业指数下跌-6.56%，禾丰牧业、正邦科技、民和股份、华英农业跌停，拖累农业指数下跌-5.36%。人造肉概念炙手可热，人造肉指数上涨5.51%掀起涨停潮，哈高科，东宝生物、加加食品、金健米业、双塔食品、海欣食品、京粮控股涨停。

资金上，两市成交4888亿元，主力资金净流出183亿元。成交量创近三个月新低，交投热情降温明显。

交易上，指数冲高回落，人造肉概念逆势大涨，成交量继续下探，市场观望情绪浓厚，静待市场调整结束。仅供参考！

(信息来源：安信营销服务中心)

◆【军工-冯福章】2018年军工年报及2019年一季报深度综述

利润表：受军品订单及回款改善、军工企业均衡生产等因素影响，军工行业2018年整体业绩稳健增长，2019Q1盈利能力改善。资产负债表：年报及一季报资产负债表的变化显示行业基本面持续向好，我们预计19-20年行业增长相对确定，资产负债表相关科目变化或将持续体现。现金流量表：随着军改推进整体向好，船舶和航空板块较差。2018年军工行业经营性现金流同比变差，主要受船舶和航空板块影响。基金持仓分析：军工仓位略降，民参军持仓提升。

19年军工行业大逻辑未变，基本面持续向好，重点仍是国企零部件+弹性民参军信息化标的。1）展望5月份，以主机厂为代表的部分公司估值消化叠加Q1增速较高，预计将有反弹。比如【中航沈飞】、【内蒙一机】等。【航天发展】、【振华科技】、【楚江新材】、【长鹰信质】。一季度【亚光科技】、【红相股份】等已能看出民参军和信息化的业绩和估值弹性。3)对于资产证券化标的，目前股价处于相对底部，且今年以来并购重组政策较为积极，我们建议通过量化分析、组合配置的方法筛选相关标的。4)国有企业零部件方面仍继续关注低估值的【中航光电】、【航天电器】等。

风险因素：估值相对其他板块高企；武器装备建设、军队体制改革、军工体制改革等进展低于预期；周边局势走向与市场预期有较大差异。

◆【策略-陈果】是“任性”还是“韧性”？—— “三期”叠加下Q1 A股的财务启示

2018年全A（非金融石油石化）负增长，2019Q1小幅转正，虽然这一负一正的变化我们在4月周报中做出及时提示，但是不得不承认，明显超出了年初时市场的预期，也比我们更加乐观。同时，随着年报和一季报的披露结束，我们在此前专题提出的一系列观点也得到逐一验证。

当我们深入地去挖掘其背后的真相时，会发现Q1全A业绩的超预期增长是在“三期”叠加与减税降费效应下的特殊财务现象。具体而言，Q1全A处于经济周期中的“复苏期”、金融周期中的“宽信用期”以及库存周期中“主动补库存周期”。整体而言，驱动经济可持续增长的有利因素正在不断积聚，我们认为当前我国经济依然充满韧性。

年内A业绩增速预计后续呈现“N”型走势，大概率在二季度探底后回升。按照前文三期叠加与业绩增长公式之间的相关关系，在“三期”不发生本质变化的情况下，不难看出业绩增长对于杠杆率的依赖程度较大。因此，问题就在于未来企业的杠杆是否还存在进一步提升的空间。我们的答案是还有，但是短期有限，最早要到2019年下半年才能看到资产负债率的进一步提升。

建议关注消费和成长，优先关注商贸零售、食品饮料、电子和计算机等行业。随着存货摆动因素的消退，经济在2季度回落的可能性较大。考虑到CPI有可能进一步提升，形成“类滞胀”，因此我们认为未来应该要关注PPI的相对下滑与CPI的相对回升对于A股营业利润率的影响。

风险提示：经济增长不及预期。

◆【社服-刘文正】苏宁易购2019年一季报点评：收入增长稳健，智慧零售战略促进双线扩容

2019Q1，苏宁易购实现营收622.42亿元/+25.44%，归母净利1.36亿元/+22.16%，归母扣非净利-9.91亿元/-4931.25%，基本EPS为0.0147元/+23.53%。商品销售规模为869.26亿元/+25.38%；线上平台商品交易规模为541.24亿元/+36.09%，其中自营商品销售规模379.09亿元/+40.87%，开放平台商品交易规模162.15亿元/+26.08%。

营收端增速平稳，智慧零售战略促进双线扩容。线下门店快速拓展，受大环境影响同店增长承压下行。加强物流基础设施和服务能力建设，提升运营效率。金融业务强化科技建设，提升风控、产品创新能力。毛利率环比提升，同比略有下降；费用率总体提升、若不考虑苏宁小店保持稳定。

未来看点：①公司以智慧零售为核心，彻底打通线上与线下流量，有效扩大用户范围，获取粘性流量；②部分品类将体现出较强的规模效应，线下渠道的布局将提升传统强项家电品类的议价能力；③物流及广告费用弹性较大，具大幅优化空间；公司团队利益充分绑定，经营效率将有效提升。

投资建议：2019-2021年业绩预测为18.06/33.50/43.09亿元；维持买入-A评级，采取分部估值法估计目标市值为1376亿元，对应目标价14.78元。

风险提示：宏观消费环境变差风险；线下扩张不及预期风险；电商竞争格局变化，出现价格战等风险；低线城市消费升级不及预期；便利店行业竞争格局变化，发展不及预期；费用控制不及预期等。

◆【社服-刘文正】凯撒旅游2018年报&2019Q1点评：资产减值拖累业绩，股权变更持续推进

2018年实现营收81.80亿元/+1.67%，归母净利1.94亿元/-12.03%，归母扣非净利1.72亿元/+13.68%，基本EPS为0.24/-12.01%，经营性现金流净额为2.26亿元/-54.55%。2019Q1：实现营收18.06亿元/+0.41%,归母净利0.30亿元/+8.41%，归母扣非净利-0.11亿元/-139.91%，基本EPS为0.0377元/+8.65%。

旅游业务受行业影响增速平缓，差异化策略效果显著客单价大幅提升。毛利率整体保持平稳，受批发业务拖累旅游业务毛利率小幅下滑。市场竞争加剧销售费用率同比上升，资产减值损失拖累业绩。2019Q1业绩平稳增长，公司经营管理效率保持在稳定水平。股权变更持续推进、嘉兴基金转让予海航，控制权或将发生变动。

投资建议：凯撒旅游上游资源+下游品牌优势明显，公司稳健运营，若原团队实现控股，或将进一步提升公司管理经营效率。预计2019年-2021年盈利预测为EPS0.38/0.45/0.48，给予买入-A的投资评级，目标价9.50元，对应2019年25xPE。

风险提示：股权变更进度不及预期，突发事件（自然灾害、战争、流行病、政治）影响出境游客流量，人民币大幅贬值降低出境游需求，整合不及预期。

◆【银行-张宇】工商银行：息差表现平稳，不良趋势稳中向好

工商银行2018年报表现符合预期。息差比较坚挺。存款优势明显。手续费收入依靠银行卡手续费和结算与清算手续费驱动，但个人及对公理财有所拖累，符合行业趋势。资产质量平稳。

投资建议：我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为7.58%、7.68%、8.75%，净利润增速分别为4.26%、4.87%、5.17%，给予增持-A的投资评级，6个月目标价为6.57元，相当于2019年0.95XPB。

风险提示：资产质量显著恶化。

◆【银行-张宇】招商银行2018年报&2019年一季报点评：息差逐季改善，非息收入承压

招商银行218年营业收入同比增长12.52%，归母净利润同比增长14.84%；2019年一季度营业收入同比增长12.14%，归母净利润同比增长11.32%，总体符合预期。

息差逐季度改善。息差持续大幅改善主要归功于资产负债结构的优化调整。手续费有佣金业务收入表现一般。一方面，行业因素主要是理财收入受到利差收窄的负面影响；而另一方面，招行自身的原因，部分业务受到受权责发生制改造影响，收入开始下滑。随着口径逐渐统一，去年二季度以后市场走弱导致代销基数自然下降，预计今年后面的代理基金收入增速将恢复正常。资产质量平稳。

投资建议：我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为8.95%、9.49%、8.39%，净利润增速分别为12.20%、13.40%、11.30%，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为36.4元，相当于2019年1.6XPB。

风险提示：公司资产质量显著恶化。

◆【新三板-诸海滨】东吴农化：咪唑烷等农药中间体供应商，公司18年归母净利达9573万元

公司发布2018年年报，2018年实现归母净利9573万元：东吴农化报告期内实现营收4.88亿元，同比增长33.67%，公司实现归母净利润9573万元，同比增长22.69%。

东吴农化为农药中间体企业，目前主要产品为：咪唑烷、恶二嗪、氰基乙脂。主要产品销量增长，助力业绩提升。公司近几年通过优化工艺流程、技术改良、加强成本控制管理，成本有所下降，盈利能力不断增强。公司下游为农药化工企业，本期第一大客户采购金额增长至9027万元。公司重视环保，本期投入3500余万元。

投资参考：公司资产负债率由去年同期的48.87%，下降至本期的26.12%。公司本期经营现金流量净额约7059万元，同比增长约5.36%。报告期末，公司净资产总额为2.02亿元，较期初增长48.24%，每股净资产约5.03元，建议关注。

风险提示：政策风险、生产安全风险。

05

月

09

日

周

四

1) 国务院：抓紧研究完善促进集成电路和软件产业向更高层次发展支持政策[中国证券报]

2) 发改委要求做好《政府投资条例》贯彻实施工作，全面清理不符合《条例》的现行制度[第一财经日报]

3) 工信部部长苗圩：大力推动工业互联网创新发展加强网络安全建设[中国证券报]

4) 工信部、国资委印发《关于开展深入推进宽带网络提速降费、支撑经济高质量发展2019专项行动的通知》[第一财经日报]

5) 财政部：1-4月个人所得税3963亿元，同比下降30.9%；证券交易印花税541亿元，同比增长4.6%[第一财经日报]

6) 财政部发布《支持新能源公交车推广应用的通知》[中国证券报]

7) 海关总署：前4个月我国对美贸易顺差5701.9亿元 扩大10.5%[中国证券报]

8) 海关总署：今年前4个月我国外贸进出口同比增长4.3%[万得资讯]

9) 农业农村部：2018年我国农业数字经济占行业增加值比重达7.3%，与上一年相比增加0.8个百分点[万得资讯]

10) 浙江省与中科院共建 中国科学院肿瘤与基础医学研究所[第一财经日报]

11) 上交所：对2019年5月到期的上证50ETF认购期权合约限制开仓[中国证券报]

12) 港交所：陆股通4月净流出179.97亿元[万得资讯]

13) 中国服务外包产业规模近万亿[第一财经日报]

14) 四川今年为企业“减负”逾千亿元[万得资讯]

15) 广州将建立粤港澳大湾区5G港口创新中心[第一财经日报]

16) 江苏省财政厅透露，全省13个设区市城镇土地使用税最低税额调整工作全部完成，预计调整后全年减税将超15亿元[万得资讯]

17) 各国央行持续购金 一季度全球黄金需求同比增7%[第一财经日报]

18) 中国航天科工与清华大学签署战略合作协议[第一财经日报]

19) 中铁总启动2019年首次复兴号动车组招标总金额约54.46亿元[中国证券报]

20) 美股尾盘回落，截至收盘，道指涨0.01%报25967.33点，标普500跌0.16%报2879.42点，纳指跌0.26%报7943.32点[万得资讯]

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（信息来源：安信研究）

申购：无

中签缴款：帝尔激光

上市：日丰股份

2019年5月9日有0只新股公开发行

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