【招商食品周观点】预期回落买点现，关注Q1加速食品个股

本周继续关注节后反馈，茅台保持低库存和良好动销，五粮液批价坚挺，新老经销商共同支持放量，伊利新鲜度普遍在20天内，明显高于往年水平，小食品公司受益春节旺盛需求和消费升级，Q1加速增长。本周啤酒行业催化不断，华润有望收购喜力在华业务，百威执行提价，向好信号逐步显现。预期回落后买点再现，继续推荐茅五及伊利，关注Q1超预期的小食品公司。

观点正文

渠道调研周周鲜

茅台：3月份货尚未全面到货，近期各地批价报1550，专卖店3月2日后调回1499元价格出售，动销情况依然良好。

五粮液：批价继续稳定在810元，与节前保持持平，经销商反馈库存水平合理。华东市场经销商召开。

伊利及蒙牛：高端产品基本原价销售无促销折扣，华东市场产品新鲜度15天左右。蒙牛zuo酸奶受追捧。

小食品公司（洽洽、好想你、露露）：洽洽蓝袋及每日坚果春节期间大卖，部分地区出现断货情况，200元以上高价位坚果礼盒产品增速，明显高于低价位礼盒。零食电商继续保持高增长，百草味1-2月份增速预计30%以上，露露低基数背景下，1-2月份增速预计40%以上，节后库存处于合理水平。

核心公司跟踪

茅台近期跟踪：维持全年3.3万吨发货量及盈利预测，一季报增速料快于全年。近日市场对茅台1-2月份发货量及一季报有所担心，我们也多方求证，但尚未得到精确发货数据，至于一季报增速，还需继续跟踪3月份发货量。但从全年预计发货3.3万吨及一季度占比26-27%的假设计算（2015-2017年Q1发货量全年占比分别为26.0%、25.7%、27.0%，考虑到不均衡发货下，18Q1占比更高），一季度发货预计在8500-8900吨左右，其中直营店、电商及海外发货增量较多（公司去年表态增量将集中在海外市场、电商平台和特殊品类茅台酒），另外考虑直营店及非标茅台带动吨价提升，我们认为当前市场对一季度增速预期略低真实情况。近期跟踪反馈，3月2日后，经销商专卖店价格恢复到1499元，专卖店依然一酒难求。一批价格继续失真（说明并没有回落到1499以内），各地批价较乱，主要是经销商不敢喊高价销售。故跟踪茅台已从一批价指标转向库存、动销等指标，目前看需求依然不错。我们继续维持全年收入/业绩增速33%/38%的预测，一季度增速仍需跟踪3月份发货情况，但料将比全年更快，当前18年估值25.1倍，继续强烈推荐。

五粮液最新跟踪：批价稳定，库存新低，最具性价比的一线白酒。近期跟踪市场，上海四川批价报810，北京820，个别地区805，批价整体与节前持平，往年春节后批价都会有所回落，今年仍保持平稳已很不错。渠道库存不足2000吨，一个月以内，节前发货基本消化。近期市场预期逐步回落，部分投资者担忧年报季报低于预期，担忧茅台压制价格会影响五粮液出货，我们认为五粮液今年新招了不少经销商，均以839价格打款，同时老商普遍有两位数增量，草根调研无法涵盖新招经销商部分，市场对量价预期低于真实情况。虽然我们给出的17/18年业绩预测95.4/132.7亿利润为全市场最高，路演反馈目前市场买方对年报预期仅为93亿左右，但我们基于看好公司持续的改革红利，依旧维持当前盈利预测，当前18年估值22.0倍，继续强烈推荐，可谓最具性价比的一线白酒。

伊利最新跟踪：新鲜度、市占率全面提升，黄金周期逻辑加速演绎。近期跟踪反馈，伊利产品新鲜度再提，北京市场KA渠道金典生产日期2月20日，生产日期10天左右，各地平均新鲜度普遍在20天以内，这与往年春节后高库存，然后进入3月份打折季的情况完全相反。新鲜度提升的背后，是周转率提升和费用率下降，明显好于中小品牌企业，预计伊利市占率在一季度将继续明显提升。我们去年对乳业两篇深度报告后对黄金周期的判断，继续加速演绎。继续维持18年收入/利润13%/26%增速预期，且收入有超预期潜力，当前估值23.0倍，继续强烈推荐。

小食品公司：春节旺销，“升级快+库存优”成渠道关键词，积极关注低基数高成长个股（洽洽食品、好想你、承德露露）。与乳业类似，其他食品子行业也反馈春节动销良好，呈现“升级快+库存优”特征。合肥市场200元以上高价位坚果礼盒产品增速，明显高于低价位礼盒，零食电商及植物蛋白饮料也都有显著增长。另外部分公司反馈，春节核心单品都出现局部断货情况，节后几乎没有库存，这和往年库存较高、3月份进入促销季截然相反。另外17年春节较早，18年春节备货周期延长，及同比低基数背景，细分行业龙头公司的Q1高增长值得期待。具体公司，洽洽春节期间由蓝袋及每日坚果等产品带动，我们预计18Q1收入增速有望达到35%以上；露露17Q1受提价、环保等多重原因造成的低基数，叠加公司内部销售改善，18Q1收入有望恢复常态，预计增速40%以上；零食电商方面，百草味春节继续旺销，预计18Q1收入增速可达30%以上，可积极关注。

啤酒行业动态点评

华润拟收购喜力在华业务，若能落地将是双赢。本周行业媒体报道，华润正就收购喜力在华业务进行谈判，交易价值或将达10亿美元以上，交易包括喜力在广东、海南和浙江的三家啤酒厂，以及喜力在华的经销业务和品牌。我们认为，该单交易若能顺利落地，对于双方均是共赢的局面。华润当前在国内具有规模优势，优势市场最多，同时管理体系上具备系统优势，在产品高端化进程上，公司虽推出“脸谱”等产品，但难掩高端品牌的弱项，若能收购完成，华润产品体系将更为全面，高端化进程将加速推进。对于喜力，其作为全球第二大啤酒企业，但在华业务相较百威和嘉士伯已明显落后，并购若能落地，华润与喜力的品牌和渠道整合十分值得期待。至于市场关注的交易价格，我们认为喜力强品牌价值支撑，10亿美元以上价格亦是合理。

百威执行提价，行业具备催化，但仍继续左侧验证。近日行业自媒体报道，百威年后批价由57元/件提至85元/件，涨幅近50%，3月10日起执行，哈啤有望4月跟进提价。本轮啤酒行业提价由成本推动，但提价举措不断蔓延，行业向好信号进一步显现，行业具备催化。我们维持前期板块观点：行业大底已现，底部将处于不断抬升过程，但行业拐点仍继续左侧验证，标的上首选华润啤酒。

投资建议及组合推荐

投资建议：基本面为舵，估值为锚，预期回落后，核心公司买点再现。我们在上周周报中提及，今年板块需坚持“基本面为舵、估值为锚”的原则，选择基本面强劲、估值有安全边际的个股。近期路演交流反馈，市场对一线品种业绩预期较为混乱，其中五粮液明显低于调研反馈情况，即使经过周四上涨，当前五粮液估值仍仅有22.0倍。我们维持核心公司盈利预测，当前预期回落后，板块及核心公司买点再现，继续推荐茅台五粮液伊利及其他核心品种。

组合：五粮液、茅台、伊利、汾酒、洋河、古井贡、老窖、舍得、水井坊、中炬高新、双汇发展、海天味业等

风险提示：淡季需求回落

本周行业资讯

（一）白酒

1）3月6日，2018年春季(第79届)山东省糖酒商品交易会预备会议暨新闻发布会在张店区人民政府召开。据薛剑锐会长介绍，交易会将于4月21日在淄博国际会展中心举办，设置特装展位165个，标准展位700多个，桌凳展位700余套，灌装展位若干。会议参展范围包括酒类、食品、饮料、乳品、调味品、灌装、包装、日化等行业，除山东省大部分相关厂商外，预计全国其他20多个省市的工商企业也将参加山东省糖酒会。（北京商报）

2）近日,茅台集团和贵州日报报业集团联手主办,以“同心共谱酒文章,携手共拓酒天地”为主题,邀请省内董酒、国台、金沙等二十余家酒企一把手共同召开贵州白酒企业圆桌会议,一起发布“贵州白酒企业发展共识”。黔酒抱团发展,是十九大后贵州白酒产业大潮风起云涌下所有企业共同的愿景和理念,但把“黔酒抱团”从提议变成现实如同精准扶贫,重点在落地。（贵州日报）

【五粮液】近日，五粮液2018年营销工作会在宜宾举行。集团公司党委书记、董事长李曙光在会上表示，营销工作是企业经营过程中非常重要、非常关键的环节。面对激烈的市场竞争，要围绕集团发展战略，推动营销体系由传统营销向现代终端营销转型。李曙光强调，当前五粮液正处于“二次创业”的关键期，按照“做强主业、做优多元、做大平台”的战略思路，到十三五末，酒业主业要实现600亿元的目标，占比要从当前的三分之一提高到三分之二。（每日经济新闻）

【皇台酒业】皇台酒业6700万元库存成品酒亏库事件的更多细节正浮出水面。皇台酒业今日在回复深交所关注函时透露，公司在2017年度年终盘点时发现了成品酒存在巨额亏空问题，最终确认了库亏约6700万元的事实。其中，白酒约5445 万元、红酒约1255万元。同时，公司已全面停止向各子公司进行内部调货，停止向经销商铺货，以避免可能对公司造成的重大损失。（上海证券报）

【伊力特】公司发布2017年年度报告，报告期内，公司营业收入同比增长13.34%，营业利润同比增长22.64%，归属于上市公司股东的净利润同比增长27.65%。

【酒鬼酒】公司发布2017年度报告，营业收入同比增长34.13%，利润总额同比增长35.8%，归属于上市公司股东的净利润同比增长62.18%。

【口子窖】公司实际控制人的一致行动人将部分股票进行股票质押式回购交易。

【酒鬼酒】公司董事会会议审议通过《关于选举公司董事长的议案》、《关于选举公司副董事长的议案》及《关于调整公司第七届董事会专门委员会的议案》。

【兰州黄河】公司股东湖南昱成因不服兰州市七里区人民法院裁定，向兰州市中级人民法院提起上诉。

（二）乳制品

1）继我国对婴儿配方奶粉实施史上最严检测标准之后，我国又开始着手实施对鲜奶的新国标制定。我国对于生乳的新国标的第一次讨论稿已经发布，开始向社会征求意见。新国标中的一大亮点就是实施生乳分级标准，即对原奶中的优质奶源与一般奶源区分开来，最终在市场上形成差异化的奶产品，既满足消费者的不同需求，也保证消费者的知情权，改变目前“好奶卖不出好价”的状况。（北京青年报）

2）近日国内多家乳企相继公布了2017年的业绩快报，在下游乳企业绩普涨的同时，行业却呈现明显的分化，上游原奶企业已连亏两年。国家奶牛产业技术体系首席科学家李胜利告诉第一财经记者，目前国内乳业上下游的差距正在拉大，加工企业利润较好，但养殖企业苦不堪言。尤其是在原材料、人工等成本大幅上升的当下，加工企业通过产品提价，开发高端高价产品来化解成本问题，而上游的原奶价格还在不断下滑。（第一财经）

【伊利股份】公司收到中国银行间市场交易商协会《接受注册通知书》，交易商协会接受公司中期票据和超短期融资券注册。

【蒙牛乳业】公司将于2018年3月27日举行董事会会议，藉以（其中包括）批准刊发公司及附属子公司2017年度全年业绩公布，及考虑派发末期股息。

【皇氏集团】公司执行总裁以自有资金分别于2018年3月1日、3月2日增持公司股份约3.25万股。

【燕塘乳业】公司非公开发行A股股票申请获证监会发审委审核通过。

（三）其他食品饮料板块

1）中国啤酒的市场竞争格局或将被改变。3月8日晚间，路透社援引5位知情人士消息报道，中国最大啤酒生产商华润啤酒正就收购喜力啤酒的中国业务进行谈判，该交易价值可能超过10亿美元。报道引述其中一位消息人士的说法称，中外双方的这一交易最可能涉及位于广东、海南和浙江的3家啤酒工厂，以及喜力在中国的分销运作的品牌。（澎湃新闻）

2）全球两大饮料巨头可口可乐和百事可乐日前公布2017年“成绩单”：营收、净利润全线大幅下滑，业绩再现新低。其中，可口可乐净利润同比下滑81%，百事可乐下滑23%。财报显示，可口可乐2017年全年实现净收入354.1亿美元，同比下滑15%。利润方面，毛利润221.54亿美元，同比下滑13%；营业利润75.01亿美元，同比下滑13%；归属于上市公司股东的净利润为12.48亿美元，同比下滑81%。（北京青年报）

【海南椰岛】海南椰岛增持计划拖延8个月未实施，业绩持续下滑还拟投入巨额广告，其资金链将受到考验。近期，海南椰岛因涉嫌“忽悠式增持”被推上风口浪尖，并遭到监管部门问询。海南椰岛对此回应称，增持计划拖延系资管新规出台，且筹集增持资金尚需时间。（新京报）

【白云山】公司控股子公司获得药品GMP证书。

【黑芝麻】公司为控股子公司深圳润谷向银行借款提供连带责任保证担保。

【双塔食品】公司控股股东君兴农业与中泰证券开展融资融券业务。

【广泽股份】公司收到《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》。

【西王食品】公司已偿还合伙企业的借款，公司持有的控股子公司西王青岛75%股权的解除质押手续已办理完毕。

【华润啤酒】公司将于2018年3月21日举行董事会会议，届时批准刊发公司17年度业绩预告，及考虑派发末期股息的建议。

【青岛啤酒】公司将于2018年3月27日举行董事会会议，届时批准刊发公司17年度业绩预告，及考虑派发末期股息的建议。

【百润股份】公司完成工商变更登记。

【周黑鸭】公司将于2018年3月21日举行董事会会议，届时批准刊发公司17年度业绩预告，及考虑派发末期股息的建议。

【来伊份】公司发布2017年度业绩快报公告，17年度公司营业收入同比增长12.35%，归属于上市公司股东的净利润同比下降25.37%。

【安琪酵母】公司为控股子公司安琪埃及申请银行贷款提供连带责任担保。