【白马研报】亿纬锂能：业绩再超预期，动力储能业务将开始收获

摘要：公司锂原电池、动力与储能锂电池、工业消费锂电池业务均处于上升期，预计公司主业、投资收益高增长态势均有望延续。公司锂原业务有全球竞争力，产能正在扩产，其下游的电表、交通、物联网市场都有较好的机会，尽管19年Q1收入降6%，预计将较快恢复中速以上增长。

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公司发布18年年报和19年1季报：18年收入/净利润/扣非利润分别为43.5、5.7、4.96亿元，分别同比增45.9%、41.5%、81%。2019Q1收入/净利润/扣非利润分别为11、2、1.96亿元，分别同比增60.5%、170%、175%，Q1业绩超预告上限。公司锂原电池、动力与储能锂电池、工业消费锂电池业务均处于上升期，预计公司主业、投资收益高增长态势均有望延续。锂电池行业的中期空间有可能显著超市场预期，看好公司潜力，维持强烈推荐评级与34-37元目标价。

2018年业绩略超预期，2019年Q1业绩超预告上限。公司18Q4扣非利润约1.86亿元，同比、环比分别增长891%、15.1%，2019年Q1公司归上利润超出预告上限0.14亿元。自2018Q2以来，公司业绩持续超预期，除持股公司麦克韦尔业绩高增长带来投资收益贡献外，公司自身主业也不断加速，2018年剔除虑麦克韦尔的自身主业收入增长达75%，2019年Q1主业收入增长60.5%。q锂原保持稳健，动力与储能、工业消费锂离子持续快速增长。公司锂原电池业务18年收入增长10%，如不考虑电动单车市场影响则增长超30%。公司锂原业务有全球竞争力，产能正在扩产，其下游的电表、交通、物联网市场都有较好的机会，尽管19年Q1收入降6%，预计将较快恢复中速以上增长。公司动力储能业务在持续投入，18年收入已超20亿元，在动力软包电池扩产的同时，也已启动铁锂、方形三元电池扩张；在客车、电动工具、储能市场拉动下，预计公司动力储能业务将保持高增长。工业消费锂电池在新型烟草、数码与家居消费领域不断获得大客户突破，并通过并购整合产能，预计也将维持较快发展。

报表质量提升，资产负债表能够支撑当前扩张。公司赊销比2017年剧增到51%，其余现金指标态势亦然，主要系高增长的自然影响、动力业务回款较差、麦克韦尔出表影响，但18年以来公司现金流明显好转且已比较健康。公司18年毛利率降5.5pct主要系动力业务毛利率下降且收入暴增，管理费用率波动系股权激励费用的财务处理影响，公司自身业务净资产回报率略有回升。公司18年研发投入的营收占比达9%，人力资源在快速扩张，18年固定资产净额增长10亿元至25亿元，主要是部分新产能转固，预计公司资产规模仍然保持数年的高速扩张。公司目前带息负债超28亿元，但近10亿元为控股股东与政府长期借款，如此次定增落地，基本可以支撑公司未来1-2年的扩张。

投资建议：公司老、新业务均在上升期，持股的新型烟草公司也在高增长。公司在动力储能领域持续投入，目前利润贡献较小，但已有较大进展并有望再突破，未来有望在利润表有强的体现，市场可能会给该业务长期定价。看好锂电行业的发展空间与公司潜力，维持“强烈推荐-A”评级与34-37元目标价。

风险提示：政策波动影响投资收益，竞争加剧导致动力电池盈利能力下降。