麻醉藥品：指對中樞神經有麻醉作用，連續使用後易產生身體依賴性、能形成癮癖的藥品。

精神藥品：指直接作用於中樞神經系統，使之興奮或抑制，連續使用可以產生依賴性的藥品。

按照麻醉範圍和作用，整個行業可分爲：麻醉藥（細分：全麻、局麻）和輔助類麻醉藥（細分：鎮靜、鎮痛、肌松）。

中樞神經用藥市場分析

以市場規模來看，全球中樞神經系統治療市場2016-2025年的複合年增長率將達到5.9%，最終達到1290億美元。消費人羣集中在西方（佔比85%），中國只佔5%。國內中樞神經藥物行業和國外相比仍然處於起步階段，2015年麻醉用藥市場規模爲121.59億元，2017年市場規模約爲200億，平均增速約爲20%。

我國各類精神疾病患者人數已在1億人以上，重性精神病患人數已超過1,600萬，其中約70%的患者未得到有效治療。神經精神疾病在我國疾病總負擔中已排名首位，約佔中國疾病總負擔的20%，預計到2020年，這個比率將上升至25%。中樞神經領域病患人數巨大並持續增長，催生了巨大的中樞神經藥物市場。全球最大的醫藥市場諮詢調研公司美國艾美仕市場諮詢公司曾預測，到2020年，中國中樞神經類疾病市場規模將達到甚至超過1000億人民幣，預計中國中樞神經類藥物將持續保持高速增長的趨勢，增長速度遠高於國際市場。

爲什麼看好這個行業？

1.行政護城河：基於麻醉藥品的成癮和保命的特性，麻醉藥品天生具有政策護城河，無論是研發、生產，還是銷售，每個環節都受到國家高度管制，比如，麻醉鎮痛藥的原料藥和製劑都是定點生產，流通商也是寡頭壟斷。所以，誰先進入，誰就能佔領市場，競爭格局一旦形成，短期內難以改變。

2.牌照護城河：定點生產企業1-7家。國內麻醉藥生產幾乎被4家巨頭壟斷，分別爲：恆瑞醫藥、人福醫藥、恩華醫藥、揚子江藥業。此外，麻醉藥銷售端實施高度管制，流通環節也呈現寡頭壟斷特徵，全國性麻醉藥流通巨頭只有3家，分別爲：國藥股份、上海醫藥、重慶醫藥。

3.麻醉藥技術迭代慢：知名的麻醉藥品生命週期長。

國內相關公司分析

恩華藥業：中樞神經系統細分領域，麻精龍頭。公司是國內唯一一家專注於中樞神經系統藥物研發和生產的製藥企業。公司集中資源從事中樞神經系統藥物的研發、生產、營銷和服務，擁有國內最豐富的產品線，涉及麻醉類、神經類和精神類，在中樞神經藥物領域具有綜合競爭優勢。

恩華還採用了"License-in"授權研發的模式，引入了一些麻醉藥物的技術，比如靜脈麻醉藥的王者——丙泊酚。不過，這個丙泊酚較之前的產品特性有所升級，能夠克服傳統產品注射痛、脂質代謝，更安全，更高效。

恆瑞醫藥：以吸入式全麻和麻醉鎮靜爲主。2018年麻精類收入46.5億，佔公司總收入26.73%，麻精收入增長率29.25%，毛利率90.93%。代表藥物是七氟烷（佔七氟烷市佔率爲96.72%）、右美託咪定（佔右美託咪定市佔率爲81.1%）。還有兩款重磅產品在研：M6G、甲苯磺酸瑞馬唑侖。M6G，適用於癌痛和術後鎮痛，鎮痛效果是嗎啡的10倍，副作用更小，是新一代鎮痛藥，預計2019年上市，市場規模約5億。甲苯磺酸瑞馬唑侖，是靜脈全麻藥，效果比丙泊酚更佳，並且其中的甲苯磺酸鹽的毒性，低於人福醫藥研發的苯磺酸鹽，所以，臨牀安全性更高，規模預計約爲20億元。

人福醫藥：以麻醉鎮痛爲主。 2018年麻精類收入35.78億，佔公司總收入19.2%，麻精收入增長率27.94%，毛利率85.18%。代表藥物爲瑞芬太尼、舒芬太尼（是本類產品市佔率的80%）。目前，有兩個麻醉類新藥磷丙泊酚鈉、苯磺酸瑞馬唑侖，已進入Ⅲ期臨牀。人福2018計提商譽近30億元，對業績影響較大。

揚子江藥業：主打鎮痛藥領域，以地佐辛注射劑爲代表產品，未上市。

京新藥業：主攻方向神經系統藥物，以鹽酸舍曲林片、左乙拉西坦平、重酒石酸卡巴拉汀、鹽酸普拉卡索片等爲代表產品。算是新進入者。

作者介紹

馬曼然

中國式價值投資派的傑出代表；國內真正意義上的“巴菲特”式價值投資者，其有卓越的長期投資業績，過去十五年年複合收益率超過40%。

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