（作者：川财证券研究所宏观策略部）

追潮拾贝（五）：地产投资为何大超预期？

本周新公布的地产投资数据大幅度超出了市场的预期水平，其9.9的增速也直接创下了自2015年以来的最高水平。另一方面，在地产投资总量攀高的同时，新开工面积、施工面积、建安投资等大部分主要数据却仍维持平缓下行趋势，令市场感到颇为费解。

从细项数据来看，本月地产投资大幅超出预期唯一的支撑因素在于其他费用项，主要是土地购置部分。1-2月，计入其他费用项目金额较去年同期大幅上升36.4%，为6年来最高增速，大大超出了去年其他费用项目19.6%的水平。土地购置高增速，一方面固然与去年以来土地市场热度居高不下，地产企业积极拿地有关，但另一方面，我们需要主要到，实际上以百大城市土地成交总价情况看，今年1-2月企业拿地水平已经明显放缓，我们认为，本期其他费用项目超预期，很大程度上也与地产企业土地购置费延期支付有关。在土地出让金高增长的背景下，地方政府提前完成2017年财政收入目标，同时18年资金紧张的预期始终存在，造成了本次统计错位。

本期地产投资数据另一个背离的因素出现在地产销售数据上。1-2月地产销售面积同比增速4.1%，较上月下滑3.6%个百分点，与此同时销售额却连续第四个月上行至15.3%的水平。二者的背离很大程度上源自于本轮销售周期各线城市之间不同步的事实。我们看到，目前一线二线城市房价增速的高峰已经过去，但三线城市则仍维持在相对高位水平。往后看，今年1-2月间PSL投放力度大幅超出市场预期，棚改货币化率或将高出此前65%的目标水平，进一步为三四线城市销售韧性提供支撑。再考虑销售收入在地产投资资金来源中占比过半，尽管资金收紧压力下本期地产投资资金来源国内贷款部分增速已经下滑至0.3%的水平，我们仍维持地产投资下行速度较为缓慢的判断不变。