摘要：央行實實在在的用TMLF續作了公開市場7天逆回購，回答了市場曾經最大的擔心，國常會提出降低中小企業融資成本，央行抓緊建立對中小銀行實行較低存款準備金率的政策框架（暗含降息降準預期），本來是利好消息，市場卻神奇的翻空了。但是4月份高層包括央行措辭變得強硬起來，市場感受也是資金面偏緊。

來源：月顏如玉

作者：我是月顏如玉

最近債券市場有一個現象，就是炒預期。

形成了一個很有意思的結果：

利空出盡就是利好，利好出盡就是利空。

不怕靴子一直在，就怕靴子落地。

就像下面圖上這頭驢一樣：

要是把胡蘿蔔一直掛在驢前面，它能一直走下去。

要是你把胡蘿蔔給它喫了，它就不一定走了。

所以，你得不停的給它新的預期，新的蘿蔔，讓它一直蹦躂。

我們在之前的文章指出，2019年可能呈現以震盪爲主要特徵的猴市。

2019年4月以來，債券市場呈現明顯的猴市格局。如果僅僅從經濟數據上來看，這種市場表現是理所當然。

但是如果你身處市場其中，你就知道，事情並沒有那麼簡單。

經濟數據當然是最大的利空，包括月初的PMI，月中的金融數據和經濟數據，都實實在在的顯示出經濟的韌性，以及政府寬信用的決心。

可是朋友，你可還記得當時數據出爐的時候，市場只是情結性的宣泄一下，然後就是利空出盡開始拉昇了。

但是下一週，事情就起變化了。

央行實實在在的用TMLF續作了公開市場7天逆回購，回答了市場曾經最大的擔心，國常會提出降低中小企業融資成本，央行抓緊建立對中小銀行實行較低存款準備金率的政策框架（暗含降息降準預期），本來是利好消息，市場卻神奇的翻空了。

是我們所處的宏觀環境（風動）發生實質的改變了嗎？還是投資者的心態變了（心動）？

我認爲是，是心動。

如果說4月初的心動是因爲股市的不講理上漲，那現在的心動，則是來源我們央媽曖昧的態度。

先回顧一下今年以來對資金面的心態變化。

經過整個一季度的寬鬆，整個市場都言之鑿鑿的認爲，全年資金面無虞。

但是4月份高層包括央行措辭變得強硬起來，市場感受也是資金面偏緊。

對於5月份以及二季度的資金面預期，大家都謹慎起來。

但是真正進入5月份後，隔夜直接進入1時代，資金之松讓人大跌眼鏡。

央行副行長劉國強指出，大家判斷貨幣政策要記住四個字“鬆緊適度”；怎麼判斷“鬆緊適度”？建議可以直接去看流動性。指標很多，有一個最簡單的指標，信息也比較好獲取，就是看銀行間的回購利率DR007。

好，我們來看看DR007。

你會發現，如果以DR007爲標準，2019年是近幾年來資金面波動最劇烈、振幅最大的一年。

是的，市場就像一頭驢，變化之無常真是讓人難以捉摸。

但是央行對市場的預期管理也做的不夠好。

當然，5月份以來，有一個特殊情況，就是中美貿易爭端。

談成還是談崩，這是一個問題。

最近幾天，無論股票還是債券投資者，都是盯着消息做。

真的假的消息滿天飛。

金融數據出來了，也基本沒怎麼管，通脹數據出來了，隨他去吧。

大家一起刷着消息，只關心一個問題：到底去沒去，關稅到底加不加，到底談沒談，談得怎麼樣了。

這事到底有沒有這麼重要？

倒是人家對面的投資者安之若素，沒有我們這般驢性。成熟市場的投資者真是幸福啊。

所以，再過幾個月，回過頭來看我們這段時間的折騰，你會對自己說：我當時真是一頭笨驢。

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