本文來自WEEX交易時鐘

　　今年是金融危機後的第十年，多國央行或屢次收緊貨幣政策，如美聯儲；或加息一次意思意思，如英央行；或暗示將收緊貨幣政策，如歐、日央行。

　　也正是因爲這輪經濟擴張持續了十年，美股、原油十月以後都表現不佳，市場上有越來越多的人開始擔心經濟衰退的風險。

　　Wellington Management宏觀策略師Jens Larsen表示，在下一次危機中，發達市場央行將減少使用量化寬鬆及負利率，更多地使用宏觀審慎政策。雖然央行將維持一定的流動性，但救助特定金融機構和市場將變得更困難。

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　　發達市場央行應對危機可能的四大舉措

　　1． 減少使用量化寬鬆及負利率

　　Larsen分析指出，2008年金融危機後，量化寬鬆和負利率等應對策略成效顯著。

　　不過，下一場危機時，大幅購入資產將不再是央媽們的首選。美國、英國和歐元區等地央行將很可能避免使用負利率。

　　他認爲，央行的貨幣政策將更着力在政策意圖的溝通，因爲這可以幫助錨定政策利率以及通脹預期，並同時在變化的市場環境中，維持因應能力。

　　2． 更多地使用宏觀審慎政策

　　宏觀審慎政策聽起來諱莫如深，其實就是指銀行資本緩衝，以及壓力測試等政策。

　　Larsen表示，宏觀審慎政策是央行的一個重要調控工具，以應對槓桿過高和監管不足。以上這兩點是2008年金融危機的始作俑者。

　　而且，這可以使央行的貨幣政策更關注在收益率曲線的調控上。

　　3． 央行將維持流動性的提供

　　他認爲，央行縮表不是爲了製造流動性擠壓，或者不讓市場碰央行的錢。

　　相反的是，他預測發達市場央行未來將在需要時有效地提供流動性，報價相比抵押利率將更接近於政策利率。從而，有償付能力的銀行不會缺少流動性。

　　4． 救助破產的企業和信貸市場將更困難

　　雖然他認爲，在下一次危機中，銀行不太可能缺少央行提供的流動性，但是央行若要救助一個特定的機構或是市場將變得更爲困難。

　　就美國而言，當下的立法限制了美聯儲救助個別機構和承擔信貸風險的能力。

　　在歐元區，救助銀行的制度已經變得更爲規範，這限制了歐央行的靈活性。

　　金融市場前景預測

　　1． 長期利率上升幅度將低於歷史水平

　　Larsen預測，在這輪擴張週期中，長期利率上升幅度很可能將低於歷史水平。而在下一次危機中，長期利率將回到歷史低位。

　　2． 銀行風險變小、盈利能力變差

　　他預計，信貸增長將變低，銀行業的槓桿率將減少，而資本充足率及流動性比率將增強，資金風險及流動性風險則相應降低。

　　但在這樣的環境中，銀行將更難賺到錢，因爲回報和風險一起降低了。

　　3． 下一次經濟衰退不會太嚴重

　　他認爲，下一次經濟危機將不如2008年金融危機嚴重。

　　一方面是由於央行採取了更多的宏觀審慎政策，另一方面金融失衡的醞釀時間較短。

　　因此，下一場危機的信貸緊縮程度不太可能像上次金融危機一樣嚴重。

　　4． 股市估值將繼續維持高水平

　　鑑於低利率環境及槓桿降低，他認爲股市估值很可能將繼續維持在較高的位置。

　　市場風險及未來挑戰

　　1． 日本財政政策和貨幣政策超寬鬆

　　爲了應對通貨緊縮風險， 日本採取了超寬鬆的財政政策和貨幣政策。

　　Larsen指出，這樣的長期風險是市場或將喪失對日元的信心，在此情況下，日元將大幅貶值，通脹預期將攀升。

　　2． 美國順週期的財政政策

　　他認爲，美國強勢的順週期財政政策，以及增加的違約風險，將在下一次危機中給美聯儲帶來更大的壓力，並且這也意味着美元貶值的風險較大。

　　3． 歐元區諸多政治問題懸而未決

　　從英國脫歐，到“熊孩子”意大利，歐盟今年就沒有省心的一天。

　　Larsen認爲，歐元區的危機管理框架雖有加強，但是實際落實需要成員國的合作，但是目前來看這樣的意願並不強烈。歐元區的核心國家看似不願意進一步共擔風險。

　　4． 市場流動性風險

　　監管降低了銀行系統的風險承擔能力，這可能將導致市場在危機中波動更大。

　　市場流動性風險並非政策的意圖，但卻是市場在下一次危機中，不得不面臨的結果。

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