2017年業績維持增長

2017年公司實現營收412.64億(+0.04%)；歸母淨利潤10.58億(-10.85%)，利潤下降主要由於去年同期包含了重組置出的子公司，剔除此因素，營收+3.01%，歸母淨利潤+9.08%。扣非歸母淨利潤10.35億元(+24.10%)。

國大藥房內生穩健，DTP藥房+處方外流引領增長，利潤率提升

擁有3834家門店(801家直營店、1033家加盟店)，較2016年底淨增332家。2017營收100.31億元(+10.11%)，歸母淨利潤1.92億元(+16.10%)。淨利率2.61%，提升0.16pp。另外，國大藥房擬引入戰略投資者沃博聯，佔股40%，有望藉助先進的零售管理經驗改善藥店經營，進一步提升盈利能力。自營門店增速15.3%，較前一年明顯加快。積極佈局院邊店，迎接處方外流，DTP藥房收入12.2億元(+20.33%)，佔比上升1.06pp； OTO業務已在13個區域開展，實現收入2.1億元(+127.65%)。創新業態有望成爲業績增長點。

分銷業務增速放緩，零售、器械等創新業務增長較快

醫藥分銷實現營收315.22億元(+1.24%)，淨利潤6.40億元(+5.99%)。受兩票制、競爭對手醫院託管、GPO和品種降價等因素影響，導致增速走低，2017年累計影響銷售33億元，已消化大部分負面影響，2018年預計有所好轉。國控廣州、國控廣西實現收入150.74億元(-4.08%)、40.74億元(+6.84%)，淨利潤分別爲1.83億元(+14.38%)、1.17億元(+5.59%)，國控廣州淨利潤率提升0.19pp。創新分銷業務佔分銷收入三成，增速18.33%，其中醫療合作、器械耗材和零售業態實現收入53億元(+21.43%)。分銷自開藥房實現收入5.74億(+34%)，包括DTP藥房24家，院內合作藥房7家，院邊藥房9家。

風險提示

分銷業務收入增長不達預期；處方外流速度不達預期。

維持“增持”評級

預測公司2018-2020年EPS分別爲2.69/2.95/3.29元，同比增長9%/10%/11%，當前股價對應PE爲23/21/19X。我們看好零售藥店全行業，國大藥房具批零一體優勢，院邊店和DTP藥店增長快，且經營管理改善，擬引入戰投值得期待，分銷業務有望改善，維持“增持”評級。