我想跟你分享一個非常有意思的金融理論。這就是1990年的諾貝爾經濟學獎得主馬科維茨的投資組合理論（Portfolio Theory）。

其實我想很多讀者都知道這個投資組合理論。我在前面的文章裏也跟你介紹過，所謂投資組合，就是投資在很多而不是單個的證券上。因爲很多證券可以進行風險分散，所以如果一個組合夠大，就可以把單個證券的個體性風險全部分散掉，這樣就避免了“把雞蛋放在一個籃子裏”的危險。

這種風險分散的概念，我想在很多同學心中都是深入人心的。但是，讓大家最津津樂道的地方，其實並不是馬科維茨的這個理論最閃亮的地方。

這個理論之所以被尊稱爲“金融學的大爆炸理論”（the big bang of modern finance），是因爲它把數學語言引進了金融，然後創造了一套屬於金融學的方法論。而這個方法論非常牛，它把金融學放到了一個量化的框架裏面，讓金融成爲了一門數據驅動的科學，也成爲了社會科學裏面最接近自然科學的一個學科。

一、讓抽象概念變得可計算

可能有的同學還是問，什麼叫做創造了一套金融學的方法論？這種詞語“不明覺厲”。你要是不明白這個事有多牛的話，我給你舉個例子。

很多同學都看過《X戰警》吧，裏面有一個叫羅根的變種人，他有延緩衰老和極強的自愈能力，然後他的雙手還可以伸出骨爪。後來他的骨骼無意中被注入了艾德曼合金，從此骨爪變成了無堅不摧的鋼爪。變種人羅根變成了超級英雄金剛狼。

爲什麼跟你說這個例子呢？馬科維茨的理論之於金融學，就像這次合金注入，把羅根變成了金剛狼一樣。它讓金融學從此脫離了簡單的貼現計算和價值分析，變成了一門高度數據化和結構化的學科。

好了。那今天我們就來看看，馬科維茨理論究竟在哪幾個方面對我們的金融學注入了艾德曼合金？

你看，首先它把一個抽象的風險概念轉化成了可計算的變量，然後創造了一套風險收益的一般性分析框架。然後這個框架從此成爲了金融學大廈的基礎構架。

這個事是這樣的。在馬科維茨之前，也就是50年代之前，都知道金融市場有風險，但是對風險的認識特別地模糊，雖然知道它存在，但是你既不知道怎麼衡量，也不知道怎麼計算。

當時馬科維茨在著名的芝加哥大學讀博士，然後他就意識到，作爲投資者，我們在說投資風險的時候，其實沒有關心那麼多，我們並不關心這個企業到底如何。我們的內心真正關心的是，我們能不能從這個企業、這筆投資裏面賺錢。

所以用金融語言來說，我們真正關心的是投資收益的不確定性。

好了，那既然是不確定性，我們就可以用數學語言來表示了。

你看，馬科維茨就把證券的價格波動視作了數學的隨機變量。那麼期望收益率就是這個隨機變量的數學期望。而風險就像我在前面課程裏給你講過的，可以用隨機變量的分佈情況來描述。所以如果隨機變量服從正態分佈的話，那風險就是方差，也就是收益率偏離均值的幅度（相關課程：108｜衡量風險的三個測度：方差、偏度和肥尾）。

把這個投資收益看作一個數學的隨機變量，然後用這個數學變量來描述它的收益和風險。這看似簡單的一步，把一個抽象模糊的事物變成了可以精確描述的數字。然後形形色色的投資者的問題馬上就簡化了。

原來大家都在考慮我要怎麼進行風險和收益的匹配，現在變得很簡單，我們就是做一個數學規劃，算出我們該在哪些證券上投多少錢，也就是哪些組合使我們的投資風險最小，或者說使我們的收益最大。

從馬科維茨這個理論開始，風險收益權衡的分析框架正式成爲金融學的基礎分析框架。大半個世紀以來，不管我們的金融學發展到多麼高深的地步，不管它的數學公式發展得多麼高深艱澀，所有的金融決策的基礎概念一點都沒有變，就是圍繞着如何減小風險，增大收益來進行的。怎麼給金融資產定價，也就變成了尋找和風險相適配的收益。

二、現代證券投資行業的起點

它更牛的地方在於什麼呢？它不但創造了這個學科的基礎，還相當於創造了一個證券投資行業。

因爲基於馬科維茨的這個框架，證券投資等於就形成了自己的方法論。在馬科維茨之前，原來的證券投資，基本上都是散兵遊勇式的個券分析，在馬科維茨之後，證券投資就演變成了一套可複製、可推廣的體系研究，就慢慢地變成了專業化的證券投資行業。換一句話說，這個理論不但是這個學科的起點，也是現代證券投資行業的起點。

在50年代之前，大家的證券投資都是什麼樣子呢？都是針對各股做投資分析，屬於手工作坊時代。像我們很熟悉的格雷厄姆，價值投資之父，他就是證券投資手工作坊的佼佼者，或者說藝術家。馬科維茨的理論出來以後，大家都意識到，證券投資不僅僅是一個分析個券的過程，而且是一個尋找最佳組合的過程，它是需要全局式的，大量計算和分析的。所以從這以後，單兵作戰的時代就慢慢地進入了尾聲了。

比如說馬科維茨理論中，要你算出一個風險最小、收益最大的組合，這個組合在我們金融學的語言上被稱爲“有效前沿”。真正要找到有效前沿，並不是說的那麼簡單的，而是需要人們對市場上的所有證券進行分析和數據輸入。

你看，市場上有幾十只股票的時候，你進行個券分析還可以。現在市場上有幾千只，甚至上萬只股票、債券，還有黃金、各色的投資品。而且你要算出每一組的聯動性，這不是說幾十次、上百次、上千次運算，而是上百萬次、上千萬次、上億次運算。這種輸入不是人手可以完成的，必須靠計算機來完成。而且它不但對計算機的性能提出了很高要求，同時也對證券分析員的專業水準有了更高的要求。

所以在這之後，華爾街很快就意識到這個理論的重要性，很多投行就投入了大量資金，開始研究數據做線性規劃。

我們都知道，一個現代產業的形成，一定是基於標準化和規模化生產的，不可推廣，不可複製的東西、產品和服務都沒有辦法形成產業。最多就像我們開始說的，停留在手工作坊時代。

這個方法論對於我們金融服務行業而言，就像模具和流水線對於工業生產一樣，它是可以複製，可以推廣，可以進行規模化生產的。形成一個產業以後，整個金融市場的效率也被大大地提高，全球的資金的配置也變得更加有效了。

所以說馬科維茨的這個理論，不但提供了風險分散的具體解決方案，爲未來的資產定價打下基礎。更重要的是，它提供了一套分析框架，形成了一套方法論，使得我們的證券投資朝着專業化和細分化的方向發展，造就了一個龐大的全球性行業。

所以這就是我一開頭跟你強調的，馬科維茨理論並不是很多人以爲的，就是一個關於風險分散的理論，它其實是一個劃時代的開端，它把我們的證券投資從個人作坊時代推進到了流水線的工業化時代，也把證券研究從民間學問推進成了象牙塔中的精英學問。

所以學術圈的人認爲它是金融學的大爆炸理論，華爾街的人把它稱爲是“華爾街的第一次革命”。

三、方法論對一個行業的巨大作用

現在你已經理解了，馬科維茨的組合理論對我們的現代金融行業，確實起着至關重要的作用，理解這個理論的原理並不是特別地困難，你可能通過我們上一次和今天的課程，已經有了一個初步的認識。

我想強調的是，一個行業如果沒有一套理論框架或者方法論的話，是沒有辦法發展得很好的。

比如說中國的證券投資行業，就曾經長期地處於這麼一個狀態。

90年代，中國證券行業起步的時候，確實是引入了各種市場制度設計，以及各種有形的內容。但是，那時候既沒有理論，更沒有框架。90年代初的時候，當時中國基本上沒有金融系，更沒有微觀方向的金融學習。當時證券行業就是倉促上馬，然後就從基層的銀行員工裏面借調一些，還有招募了一些完全沒有專業知識的人。

證券投資行業的一個傳奇人物叫闞治東，在他的股市回憶錄中，他說，“當時我們就是連漲跌停的幅度都是隨意定的，關於金融資產的風險定價完全沒有聽說過。

所以那時候的證券機構，和我們這種散兵遊勇式的散戶其實是沒有任何區別的，沒有一套理論框架的指引，所以整個市場的發展就是處於一個極度散戶化的狀態。直到現在，我們還老是說，中國的證券機構呈現出散戶化的特徵，其實這是跟我們的歷史根源有很大的聯繫的。

2000年之後，中國的證券市場也不斷地發展，進行不斷地改革。而且後來隨着大批的海歸回流，各大高校就開設了以資產定價，公司金融爲核心的微觀金融課程，來培養人才。

現在，市場慢慢地已經有了很大的改觀。但是，直到今天，機構散戶化，也仍然是我們市場的一個重要特徵。其根源，我覺得還是在於我們這個市場從一開始的時候，就缺乏理論框架和方法論的洗禮。

要進一步看到的是什麼呢？就是我們的金融市場到今天爲止，也就發展了二十多年，而歐美的金融市場其實已經發展了兩三百年了，所以我們用這麼短的時間走了這麼長的路程，雖然有不成熟的地方，但是還是在朝着一個好的方向在發展。

我們要看到，市場是一個動態演化的過程。我覺得隨着我們對投資者教育慢慢地上來，這麼多的人都在學習金融課程，整個市場的微觀的金融基礎會變得越來越好，我們這個市場，我相信也會變得越來越好。