拿好最新獨角獸名單，避險“特朗普的貿易遊戲”

摘要：中美貿易糾紛的滾燙邊緣，是“必戰”還是“避戰”；看上中國的數字經濟和服務貿易，美方卻只能找出“貿易不平衡”的劣質藉口；一圖看清全新十大獨角獸；創新藥品上市速度再加快，這些企業要搶跑；年中首個完整5G標準落地啦，通信觸底反彈馬上就來；用友網絡明明是“雲服務”，竟能打出營收翻倍的重力拳。

往期推薦回顧：半導體及元件板塊大幅上漲4.27%，其中江豐電子（300666）10.00%午盤漲停。上週五的研報圖文精華中，我們提示過半導體新材料的投資機會，預計隨着國內進口替代進程的加快，板塊和公司都還有巨大的上升空間。

1>中泰宏觀李迅雷：面對中美貿易糾紛，必戰還是避戰？

在回答“中美貿易戰將如何演進”之前，李迅雷提出了一個關鍵性的問題：當前進入戰爭階段了嗎？

首先，美方徵收關稅這件事是“貿易紛爭”而非“貿易戰”，這是美國對華貿易逆差企高的解決手段。特朗普此番全力壓縮對華赤字，喊出“貿易平衡”的口號，但他的司馬昭之心路人皆知，其目標非常明確，就是針對中國，從下面這兩條邏輯線就可以看出：

爲何特朗普要如此針對中國呢？最主要的原因是中國入世後，美國貿易逆差從其他國家轉移到中國。特朗普所說的“貿易平衡”也並非紛爭的正規理由，而只是一個藉口，因爲從美國對外貿易總逆差來看，結構性特徵是很明顯的。美國在農產品、工業用品、資本品方面，仍具有大量順差，說明美國在農業、資源性產品、以及高技術含量商品上有明顯優勢。而貿易逆差比較大的原油、乘用車、消費品等領域，與美國長期以來形成的消費模式有關。單純的把“自身主導形成的客觀事實”歸咎於單個國家的外貿政策，這怕真是“教科書式老賴”。

貿易紛爭在短期內或將從“喊話”演繹到“協商”，誰的音調高，誰的氣勢就大，誰就更能夠爲談判謀求籌碼，形式>實質；往長期看，這是逼迫中國從“開放”到“改革”，特朗普逼迫中國開放市場，以擴大中國對美進口，實質>形式。

美國感興趣的中國市場，滿足三個條件：美國有能力出口的；美國願意對中國出口的；對華出口還有空間的。而涉及的需要中國擴大進口市場的商品主要集中在石油和天然氣。近年來，中國進口原油大幅攀升，從美國進口的原油數量也逐步增加，但還不到中國總進口原油的比重的4%。美國天然氣消費量保持穩定，但出口量與消費量不在同一量級，因此對華要求天然氣進口的訴求必然強烈。農產品大豆對華出口數量佔據全美出口的60%，是美國不可鬆懈的出口產品。美國汽車與零部件出口金額雖維持高位，但從對華出口來看，中國進口汽車品牌前十中，僅有林肯是美國品牌。

美國亟待對華輸出的痛點，恰恰成爲中國製約美國貿易紛爭的手段，雙方唯有通過協商合作才能求得共贏局面。對中國來說，進一步的開放有助於區域全面經濟夥伴關係建立，擴大金融、教育、醫療、文化、互聯網、商貿物流等領域開放，面向社會資本加快電力、民航、鐵路、石油、天然氣、郵政、市政公用等行業的競爭性業務；同時引進國外高新技術，吸引更多跨國公司研發中心落戶，增加國際品牌。

2>天風宏觀宋雪濤：披着“貿易不平衡”的外衣，打着“互聯網經濟”的小算盤，這纔是特朗普的司馬昭之心！

天風證券宏觀分析師宋雪濤特邀劉煜輝老師就“中美貿易戰後續的演進及其影響”問題，進行全面解讀。以下爲劉煜輝老師觀點。

17世紀美國成爲貿易順差國，綿延至1971年才首次出現貿易逆差，並在1976年頻繁發生，之後20年勉強平衡。但1998年亞洲金融危機之後，美國的經濟模式從生產型社會開始逐漸深度地滑向消費型社會，與此同時，另一個經濟體正在崛起——中國。

2001年中國加入WTO以後如魚得水，藉助全球化把生產、供應、貿易弄成一個多邊框架，在全球範圍內重新構造供應鏈。國際分工不斷地以前所未有的速度拓展，在全球化的浪潮中，中國無疑是最大的受益者，迅速完成了工業化和城市化的過程。

而現在，美國想要把WTO多邊框架的桌子掀翻，其他國家其實也想掀翻，然後自己綁在一起另起爐竈，主要是這個框架下，許多產業鏈都已遷移到中國。因此，中美矛盾爆發是必然的。

美國現在的產業，一端是知識、技術密集型高端產業，另一端是農業，中間基本上都空出來了。特朗普實際上就是要修正美國整個的宏觀基本賬戶、投資和儲蓄。修正賬戶從根本上講是要提高國家儲蓄率，等於修正美國道路的問題。作爲工作的抓手，宏觀恆等式的另外一頭，肯定要落實在貿易平衡上面。

雙方如果發生貿易戰，對於中美之間的順差基本上是不可能改變的，跟美國貿易接觸最大的電子產業，供應鏈和生產鏈全球分工短期內也改變不了，因爲整個產業鏈包括技術工人全在中國，中國的生產水平最高，不可能轉移。

美國人掄起貿易大棒想要什麼東西呢？很明確，對中國這塊最想要是數字貿易和服務貿易的開放市場。美國看到了中國互聯網經濟、數字經濟需求巨大的市場——14億人有效地連接在一起，人和人連接、人和物連接、物和物連接。

中美博弈的結果，可能是雙方達成階段性協議，或者找到一個妥協的方式，美國人希望看到的就是在中國互聯網市場分一杯羹。中國要保持基本的宏觀賬戶，目前格局的延續，關鍵還是要立足於自身，真正堅定走十九大確立的方向，製造強國——利用國家機制在覈心技術上形成突破，比如京東方第6代柔性屏的量產；半導體芯片的進口替代，將“缺芯少屏”變爲“芯屏器和”。最終，讓美國束手無策。

3>天風策略劉晨明：一圖看清全新獨角獸產業分佈

3月23日科技部正式發佈《2017年中國獨角獸企業發展報告》和《2017年中關村獨角獸企業發展報告》，螞蟻金服、滴滴、小米列前三，估值分別爲750億美元、560億美元、460億美元。排名前十的其它公司分別是阿里雲、美團點評、寧德時代、今日頭條、菜鳥網絡、陸金所和借貸寶。

從行業分佈來看，獨角獸企業主要是採用“互聯網+”的新興科技產業，以非日常消費品爲主，其次是信息技術和工業。目前存量獨角獸中，軟件公司比較多、硬件公司較少，這也意味着後續發展高端製造是發展“新經濟”的必經之路。

從市值上來看，獨角獸企業的估值主要集中於10-20億美元之間，處於這段期間的企業數佔到獨角獸總數的72%。

獨角獸區別與傳統企業在於行業成長性高，政策扶植力度強，市場佔有率高。第一批入圍的CDR的八家企業包括BATJ、攜程、網易、微博、舜宇光學。

4>中泰醫藥江琦：深化審評審批改革，創新藥品上市速度再次加快！

日前，國家食品藥品監督管理總局（以下簡稱“總局”）發佈《2017年度藥品審評報告》，2017年總局批准上市藥品394個，其中納入優先審評審批品種53個，佔13.5%。排隊等待審評的註冊申請已由2015年9月高峯時的近22000件降至4000件，《關於深化審評審批制度改革鼓勵藥品醫療器械創新的意見》文件精神得到很好落實。化藥各類註冊申請審評審批用時顯著下降，仿製藥一致性評價申請平均審評審批用時約爲70個工作日，僅爲法定時限的一半。

IND申請首輪審評審批平均用時約爲120個工作日，爲法定時限的1.09倍，基本實現按法定時限審評審批。以國務院42號文件爲核心的各項改革措施不斷推進落地，我們認爲醫藥行業創新發展和轉型升級將進一步推進，創新藥品上市審評進一步加快，創新、研發、質量會長期提升企業競爭力。

資本助力創新科技企業發展，2018年2月23日港交所正式公佈了新興及創新產業公司赴港上市的第二輪市場諮詢方案，針對未有盈利的生物科技公司、同股不同權架構公司以及欲將香港作爲第二上市地的公司，如果本輪市場諮詢後無需大幅修改調整，最快將於2018年4月底公佈本輪市場總結。

其中，建議適合上市的企業具備產品（最少有一隻核心產品已通過概念開發流程）、研究及開發（上市前最少12個月一直主要從事核心產品的研發）、首次公開招股（上市集資主要用於研發以將核心產品推出市面）、專利（擁有多項與核心產品有關的長期專利、已註冊專利、專利申請及/或知識產權）、資深投資者（在首次公開招股至少6個月前已得到相當數額的投資）幾大要點。因此，包括小分子藥物、生物製藥和創新型醫療器械等生產研發企業有望受益於融資方式優化，研發型藥企有望得到價值重估。

從醫藥行業整體發展趨勢來看：創新、研發、質量會長期提升企業競爭力。行業發展趨勢明確，一是，創新藥和研發，恆瑞醫藥（600276）、復星醫藥（600196）等；二是，質量優提升競爭力，包括華海藥業（600521）等；三是，醫療服務消費升級趨勢，美年健康（002044）；四是，疫苗公司康泰生物（300601）；五是，其他優質公司包括華東醫藥（000963）等。

5>招商通信王林：年中首個完整5G標準落地，期待通信板塊的觸底反彈！

上週，滬深300指數下跌3.73%，通信行業下跌7.13%，在申萬一級28個子行業中，通信板塊本週漲幅排名第25。2018年年初至今，滬深300指數累計下跌3.12%，通信板塊下跌12.45%。可見，通信板塊今年以來跑輸大盤。根據3月23日最新收盤價，通信板塊動態PE爲41.79倍。

中國移動發佈2017年財報，全年業績增長穩健，家庭市場、政企市場發展迅速。資本開支下滑預期落地，關注FDD、物聯網、5G實驗網以及網絡擴容帶來邊際改善機遇，流量增速加快成爲行業最大投資機遇。中美貿易戰升溫，從進出口兩端分析，中國通信企業所受影響有限，且貿易戰將加快中國產業升級步伐。

中國移動近期發佈2017年財報，營收7405.1億元，同增45%；淨利潤1142.8億元，同增5.1%。全年業績增長穩健，家庭市場、政企市場發展迅速。

中美貿易戰升溫，中國通信企業影響有限，加速產業升級步伐。從出口端看，此次提高關稅，對中興通訊和烽火通信設備海外銷售影響較小，對光模塊和消費終端等影響尚不明朗；從進口端看，通信相關公司成本端影響有限。

各大運營商紛紛加速5G網絡商用部署進度。華爲率先完成IMT-2020（5G）推進組織的中國5G技術研發試驗第三階段NSA功能試驗；政策推動越發頻繁，5G再次被寫進政府工作報告，有望繼續加碼；標準方面持續推進，首個完整5G標準預計2018年6月完成。

重點推薦光環新網（300383），以IDC爲盾，雲轉型爲矛，奠定公司長期成長基礎。公司2017年實現營收40.77元，同比增長75.92%，業績符合預期，雲轉型成效初現推動公司營收快速增長。

6>廣發計算機劉雪峯：軟件龍頭雲服務營收翻兩番，新款雲產品大打組合拳

用友網絡（600588）2017年實現營收63.44億元，同增24.1%；歸母淨利潤3.89億元，同增97.1%。其中，雲服務與金融類業務收入大幅增長，成爲公司收入增長的核心驅動力，其中雲服務實現收入4.09億元，同增249.9%，金融服務業務收入8.03億元，同增229.3%。費用方面，公司的銷售費用率、管理費用率分別同比下降3.34%、2.98%，兩項費用控制較好。經營活動產生的現金流量淨額爲14.3億元，同增61.22%。

接下來，詳細說明一下公司雲服務業務。用友網絡雲服務企業客戶數達到393萬家，同增47%，付費用戶數同比大幅增長。從收入增長情況看雲業務的發展情況較好，公司去年三季度發佈雲ERP產品U8 Cloud，我們對這款雲ERP“拳頭”產品繼續保持較高的期待，快速成長型企業是雲ERP主要目標市場且這類企業在上雲的意願和付費意願上均好於小微企業與大型企業公司。

目前公司雲產品線日趨豐富，豐富的雲產品線一方面可極大程度滿足客戶不同場景上雲的需求，與公司傳統軟件產品實現良好互補；另一方面，也要看到過長的產品線使得公司在研發、銷售推廣投入上聚焦程度面臨一定挑戰。

預計公司2018年EPS爲0.37元/股，未來三年淨利潤增速分別爲39.8%、28.06%、26.13%，按最新收盤價計算對應PE分別爲89、70、55倍，加上公司是企業級軟件龍頭公司，近年來積極嘗試雲端轉型並已取得一定成效，中長期發展有機會，維持“謹慎增持”評級。