作者简介：

赵程华，中信建投证券首席投资顾问

执业证书编号：S1440610120001

13年证券从业经历，投资经验丰富，在全行业和公司内部多次模拟比赛中名列前茅。具有较强的信息收集和分析能力，熟悉股票二级市场各类盈利模式，善于挖掘投资逻辑。

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近期，市场对通胀的关注和讨论快速升温，那么通胀从何而来，通胀又能带来哪些A股的投资机会呢？

提到通胀，肯定要说CPI，我们先来看看CPI的状况。2018年1月10日，国家统计局公布了2017年12月份居民消费价格指数。2017年12月份，全国居民消费价格（CPI）同比上涨1.8%；全国居民消费价格环比上涨0.3%。实际上从2017年2月份开始，我国居民消费价格指数就呈现缓慢上升的趋势，2017年全年，CPI比上年上涨1.6%。

展望2018年，市场普遍预期物价水平仍将继续回升，CPI中枢可能会回升至2.5%，尽管还是低于3%的目标，但却高于2017年的1.6%，通胀压力将有所加大。而导致通胀压力加大的主要因素有以下几个：

1.以原油为代表的大宗商品价格上涨

2017年6月国际原油价格由42美元见底以来，持续上涨至今达到65美元一线。1月22日，国际货币基金组织(IMF)将2018年和2019年全球经济增长的预期上调至3.9%，相对于2017年10月公布的预期值增加了0.2%。德国商业银行分析师称，IMF上调增长预期正在产生推动力，经济增长将转化为对于原油需求的逐步增加。与此同时，OPEC国家以及俄罗斯正在减少原油产量，以减少市场的原油供应从而推升油价。美元弱势和地缘政治局势紧张等因素的助推也使国际油价持续上涨。

下图为国际原油2017年6月以来的日线走势图：

2.以猪肉为代表的食品价格缓慢回升

猪肉价格在2017年6月见底之后，目前来看仍有上涨的趋势。（1）猪饲料玉米与豆粕的价格上升导致猪的饲养成本上升；（2）近期全国降温及多地区降雪，各地区生猪购销、交通也随之受到影响，已有部分地区出现猪肉价格上涨；（3）临近春节，猪肉价格市场需求将持续缓慢增加。

3.消费品进入涨价周期

自去年以来，消费品行业开始了一轮产品涨价周期，白酒、啤酒、乳制品、调味品等品类提价陆续上演，通胀预期升温，行业内其它产品有望受此影响开启涨价预期。

既然通胀压力越来越大，通胀预期也越来越强烈，那这会带来哪些A股的投资机会呢？

其实理论上来说，由于引发通胀走高的原因不同（需求驱动或成本驱动）、传导路径不同（PPI→CPI 或 CPI→PPI），从中国2000 年以来三轮显著通胀时期的受益行业来看，并不存在一成不变的“通胀受益板块”，反而是“涨价的才是受益的”。从驱动涨价的因素与传递路径来看，本轮通胀抬升路径更像03-04年，受益行业或沿着“涨价”线索由中上游周期向下游消费传导。

而这个传导的过程会受到行业集中度提升的影响，就是上游企业先涨价，在涨价的过程中使行业集中度不断提升，对下游行业的议价能力增强，从而使涨价向下游行业传导。

对上游行业而言，2017 全年钢铁和煤炭行业去产能目标均超额完成。行业产能去化、供给端有紧缩预期，支撑上游行业产品价格上涨。上游涨价较为明显的行业——煤炭、钢铁、黑色、有色等，其行业集中度均出现了对应上行。

对中游行业而言，上游涨价压缩了中游企业利润空间，行业中的小差弱企业被淘汰，也有利于订单向龙头企业集中，另外受环保限产影响，中游行业集中度提升的趋势有望进一步加强。中游的轻工制造、造纸、建筑材料、机械设备等板块的集中度已显现出较为明显的上行态势，建材和机械设备行业集中度的提升，与水泥价格和机械工业PPI 的上涨趋势较为一致。

最后，上中游行业的涨价会通过产品价格传导至下游消费端。而下游在居民消费升级等因素的带动下，与消费相关的板块，如白酒、调味品、商贸零售等行业集中度已在受益提升。

所以近期以来我们总在看到“涨价”、“龙头”在市场中有更多的获得超额收益的机会。

那么沿着通胀主线，我们可以布局哪些行业和板块呢？先来一张涨价线索下的受益行业图。

除上图行业外，在通胀预期不断升温的期间，我们还可以围绕以下主线进行布局：

石油石化行业：随着国际油价离开低油价区间并稳步上行，预计今年石油、石化行业将进入高景气周期。其中，上游勘探企业将直接受益于油价上涨，如中国石化、中国石油等。中游化工则受益于补库需求上升，如大炼化板块的桐昆股份、恒力股份、恒逸石化等。

农业板块：主要受益于猪价的企稳回升，如牧原股份、天邦股份、雏鹰农牧等。

商贸零售：主要受益于大从消费品提价，如有供应链优势的超市龙头公司，永辉超市、家家悦等。

重要提示：本文内容仅为投资顾问个人观点，不代表公司立场，仅供参考。文中个股仅基于受益通胀的相关行业梳理，不作为个股推荐，不构成具体投资建议。股价历史走势也不能代表未来趋势。投资者据此操作，风险自担。股市有风险，投资需谨慎。