你的手机有没有收到过10086或10000的广告短信？你有没有用积分兑换过礼品？

刚刚，世纪恒通创业板IPO上会被否，它，干的就是这个生意。

扣非净利润低于3000万隐形红线，大客户集中，报告期营收增加而员工人数减少，少给员工缴纳五险一金，多个雷区叠加在一起，自然下场难看。

这个公司，做电信增值业务，2014年-2017年上半年，营收为2.05亿、2.52亿、5.24亿、2.59亿，净利为2577万、2019万、3527万、2535万，扣非净利更是只有2196万、1671万、3416万、2017万。

虽然大部分业务都依赖中国移动（占营收比重92%），但这个公司不仅业绩并不亮眼，而且持续盈利能力也让人捉急。

两大核心业务——积分兑换和车友助手，积分兑换毛利率极低（刚过1%），车友助手的辅助业务大亏，自身能不能保持持续盈利还是个问号。

电信增值行业因移动互联网发生变革，传统增值业务能否顺利转型也值得关注。

“有手机的要看看，这公司竟然”

发审委上会反馈意见

1、发行人招股说明书披露2014年度、2015年度、2016年度及2017年1-6月，扣非后净利润为2196.22万元、1670.91万元、3416.02万元和2016.54万元。报告期各期末，公司在职员工数分别为2，753人、1，860人、1，553人与1，228人，人数逐年减少。发行人解释业务推广重心由自有呼叫逐步向外协外包方式转移。但从发行人提供的外呼公司的成本与发行人自行外呼成本的比较看，自行呼叫的单次成本明显低于外呼的成本。报告期，发行人流动到外包公司的员工总数为1，153人。请发行人代表说明：（1）在营业收入大幅增长的情况下报告期员工人数大幅减少的原因；（2）在外包呼叫的单次推广成本较高的情况下，发行人选择大幅增加第三方推广的比例的原因及合理性；（3）主要外包公司的情况，外包公司是否具有相应资质；其推广业务是否符合《通信短信息服务管理规定》等相关法律法规；（4）发行人报告期需补缴的社会保险、住房公积金金额（测算值）占公司当期利润总额的比例为38.14%、33.01%、7.85%、2.27%，未交纳五险一金占比较高，是否符合相关法律法规的规定。请保荐代表人发表核查意见。

2、根据招股说明书披露，报告期内，发行人主要产品中电子优惠券业务收入大幅下滑，车友助理产品收入大幅上升。报告期内，电子优惠券的测算均价为1.89元/户、1.82元/户、1.85元/户和1.78元/户，电子优惠券的推广成本分别为4.55元/户、4.84元/户、5.23元/户和6.22元/户，电子优惠券的月平均结算用户数呈下降趋势、单位推广成本呈上升趋势。报告期内，车友助理的结算均价为7.09元/户、5.10元/户、3.64元/户、3.58元/户，测算均价呈下跌趋势；单位推广成本为5.00元/户、4.98元/户、5.80元/户和5.57元/户，呈上升趋势。报告期上述两项业务的毛利贡献率分别为60.45%、60.98%、72.10%和66.16%，且为此次募集资金的主要投向。（1）请发行人代表说明电子优惠券产品收入大幅下滑的情况下，毛利保持稳定的合理性。（2）报告期内车友助理产品毛利率大幅下滑，根据发行人说明，随着产品积累的用户数增加，该产品的毛利率会随之增长，然而其用户数在2016年度产生爆发式增长后并未出现毛利率的增长，并且全网的车友助理的分成比例下降，比例由40%下降至35%。请发行人代表说明，在其他合作条件未发生重大变化的情况下，全网的车友助理分成比例下降的原因，后续是否存在分成比例进一步下降的风险；车友助理产品的毛利率是否存在进一步下滑风险。（3）请发行人代表说明电子优惠券和车友助理业务未来的持续盈利能力。请保荐代表人发表核查意见。

3、积分兑换业务为公司2015年引入的新业务，该业务的毛利率较低。2015年、2016年及2017年1-6月，积分兑换业务的毛利率分别为7.79%、1.21%与1.04%，产生营业收入分别为2，215.79万元、18，289.43万元及9，824.18万元。请发行人说明:（1）积分兑换业务毛利率极低的情况下大力发展该业务的目的。（2）说明公司是否符合《创业板首发管理办法》中主要经营一种业务，以及最近两年内主营业务没有发生重大变化情形的相关规定。请保荐代表人对上述问题说明核查过程并发表核查意见。

世纪恒通背靠中国移动，业绩却不给力

世纪恒通，是一家电信增值业务的服务提供商（SP），主要，负责协助中国移动和咪咕音乐等客户进行系统平台搭建、获得内容提供商（CP）版权授权、日常业务运营、业务营销推广、联盟商户的推广和用户服务工作；

合作方式上，世纪恒通先通过自有呼叫中心、第三方合作推广等渠道获得用户，用户通过订阅获得内容或服务，电信运营商再向用户收费并与世纪恒通进行分成。

由于电信运营商的增值产品在不断变化，所以世纪恒通的业务类型也在不断扩张。目前，它有六大主要产品：电子优惠券、积分兑换、车友助理、音乐互娱、手机报、呼叫中心（坐席外包）。

其中，手机报主要通过彩信或WAP方式发送给客户，是世纪恒通最初始的业务；音乐互娱业务就是向运营商提供音乐、游戏、动漫的使用权，并参与推广；电子优惠券是以短信、彩信、手机网页发送的商户优惠信息，呼叫中心就是我们平时听到的“客服妹子”。

另外两个业务比较特殊：积分兑换和车友助理。

积分兑换是恒通世纪2015年才开展的业务，用户把累积的积分拿来兑换虚拟或实务商品，恒通世纪负责兑换平台对接及联盟商户结算。

车友助理主要提供洗车、代驾等信息服务，这是在电子优惠券业务的基础上衍生出来的，目前已成为主要营收来源之一。用户订阅后按月扣费，运营商再与世纪恒通分成。

虽然大部分业务都是依托中国移动等电信运营商，世纪恒通的业绩却并不是太亮眼。

业绩：营收猛增，净利疲软

问题出在两个核心业务上

2014—2017年6月，世纪恒通的营收为2.05亿、2.52亿、5.24亿、2.59亿，净利为2577万、2019万、3527万、2535万，扣非净利更是只有2196万、1671万、3416万、2017万。

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先看看《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法（2016）》中业绩的要求：

最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于一千万元；或者最近一年盈利，最近一年营业收入不少于五千万元。净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据。

恒通世纪的这个营业数据，已经能完全满足创业板的基本要求，但对3000万这条隐形红线来说，则有些差距。

更关键的是，这些营业数据本身就存在疑点：近三年一期营收复合增长率高达59.76%（尤其2016年及2017年上半年），但扣非净利的年均复合增长率只有24.72%，为何营收、净利的增长会如此不同步？

这个原因，世纪恒通也有所解释。

以营收最鸡血的2016和2017年上半年为例，营收大幅增长的主要原因是积分兑换业务和车友助理业务的快速发展。尤其是积分兑换业务，2015年刚开展，2016年已成为恒通世纪最主要的营收来源了。

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可惜的是，这两个增长最快、营收最多的业务，也都存在疑点：一个毛利率极低、一个出现“败象”，让人不得不担心它未来的持续盈利能力。

业务：持续盈利能力存疑

新业务毛利率低、老业务在走下坡路

在具体看这两个逆天的业务前，我们先来分析下为何营收快速增长、净利却如此疲软。主要问题，出在毛利率上。

2014—2017年6月，恒通世纪的综合毛利率为51.56%、40.10%、28.56%、29.79%。近三年的综合毛利率在持续下滑。

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拖后腿的，就是业务“新秀”积分兑换，近三年一期，积分兑换业务收入年均复合增长率高达 725.41%，但2015年毛利率仅有7.79%，2016年及2017年上半年的毛利率刚刚超过1%，远低于其它业务的毛利率。

这个积分兑换业务的成本，就是世纪恒通采购兑换商品的成本，分为第三方合作商户成本（较高）和自行采购成本（较低），由于2016年第三方合作商户的成本占比上升，毛利率比2015年下降了6.58%。

而且，世纪恒通也表示，如果未来积分兑换业务占比继续增长，综合毛利率还可能进一步下降。

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照着2017上半年这架势，积分兑换的营收占比已升至38.58%，但毛利率继续降低，只有1.04%，毛利贡献率也下降至1.35%，继续“拖后腿”已成必然。

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业务“新秀”不给力，“老骨干”车友助理也不给力。

2016年，车友助理业务的营收占比为27.36%，仅次于积分兑换，毛利贡献率也达到48.83%，遥遥领先，可谓是世纪恒通真正的顶梁柱。

但就这么个顶梁柱，也存在一些疑点。

2015年，世纪恒通新开展了洗车店业务，为车友助理业务提供线下体验环节与服务支撑，同时还能采集、发掘线下用户需求。也就是为了配合车友助手业务才开的。

虽然理想很丰满，但现实很骨感。到2016年，世纪恒通开了35家洗车店，收入229.221万、亏损1200.70万，这么玩，真的扛不动。

所以，世纪恒通关了34家洗车店，就留了一家。

但是，就留一家还怎么让大江南北的用户线下体验？一家门店也不够进行用户需求采集，顶梁柱车友助手能的辉煌能持续吗？是个问题。

总结来看，世纪恒通的两大核心业务——“新秀”积分兑换老利率越来越低，“老骨干”车友助手的辅助业务也做不好，这俩顶梁柱还怎么“顶梁”，真让人操心。

行业：正在深刻变革传统电信增值业务能持久吗？

电信增值业务，起始于以固网、固话为基础的固定增值业务，随着移动设备和移动互联网的普及，传统的固定增值业务越来越少，取而代之的是移动增值业务。

移动增值业务市场可以分为信息服务、娱乐服务和电子商务三类。在世纪恒通的业务中，手机报属于信息服务类，音乐属于娱乐服务类，电子优惠券及车友助理属于电子商务类。

这三类业务，都针对移动手机用户。

据工信部《2016 年通信运营业统计公报》，2016 年移动电话普及率已达96.2部/百人，移动增值业务发展根基越来越好。

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看样子，世纪恒通的增值业务还是有不小的前景的。事实是，作为依靠传统电信三巨头吃饭的供应商，它的压力也不小。

之所以这么说，有以下几个原因：

1）移动增值产品更新快，生命周期短；

信息和娱乐产品最大的特点是用户追求新鲜、兴趣转变快，如果不能及时弄清用户消费心理，满足用户需求，用户粘性和数量很可能下滑。

而世纪恒通的手机报和音乐互娱业务，已运营多年，甚至还在用短信、彩信方式向订阅用户提供服务，如何与XX头条、XX新闻、X狗、X云音乐等新兴移动客户端竞争？

此外，用户的消费习惯也会改变，如果原有的盈利模式不能适用更新的消费习惯，也会影响持续盈利能力。

世纪恒通好不容易新设的洗车店，就是为了手机用户需求，可惜不幸亏损关闭，线上用户调研也还通过自己的呼叫中心电话回访，怎能获取最新、最准确的用户需求？

2）传统电信增值业务市场持续萎缩

传统电信增值业务主要指短信（SMS）、无线音乐（CRBT）、彩信（MMS）、交互式语音应答（IVR）、手机上网（WAP）等业务，主要利用电信通信网络提供服务。

但新型移动互联网服务更加侧重分析用户上网场景、用户消费信息、阅读浏览信息、位置信息等数据，提供实时服务及营销，可以全方位服务用户。

自然新型移动互联网服务更加灵活、更有优势，也必定替代传统典型增值业务。

世纪恒通的手机报与音乐产品恰巧就属于传统增值业务，这二者近三年一期营收占比为32.98%、35.60%、18.47%与17.47%，如果不能及时转型，会不会影响持续盈利？

3）电信运营商正在向移动化联网转型；

电信运营商是移动增值业务的主导力量，但近年来语音业务承压，又碰上“提速降费”的政策，只得积极推动数据业务和电信增值业务。

比如中国移动下设咪咕音乐、咪咕视讯等五个咪咕子公司，中国电信成立号百公司等。

然而，目前电信增值服务提供商的模式还以传统模式为主，几大运营商的APP、门户网站等产品竞争力也并不强，依靠运营商通提供服务的世纪恒通，能独自突围吗？

传统增值业务压力越来越大，也许是近两年车友助手、积分兑换业务大幅增值的原因，不过，这俩业务，也多多少少有疑点。

关于电信增值业务，关于通信行业，关于世纪恒通，大家还有什么看法？欢迎在下方留言讨论。