大市值成长股的长期投资价值

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根据汉和资本研究部的研究结果，去年年底我们曾经发表了一个关于市场的长期观点：未来一个较长的历史时期内，是一个大类资产配置价值回归的过程。股市将显著受益于这一过程，并呈现结构化牛市的发展格局。而在这一结构性牛市中，从板块角度而言，我们最看好的是大市值成长股。具体请参见汉和资本公众号《长期大类资产价值回归带动结构化牛市》。

一、长期看，大市值股票的表现远远优于市场组合

在此基础上，我们对2005年7月至2017年6月的12年间的市场表现做了更进一步的研究。在当前A股市场上市的3268只股票中，有1315只是2005年之前上市的，经历了相对更加长期和完整的市场周期。在2005年，这1315只股票的市值分布在49亿元到3017亿元之间。我们剔除周期性和公共事业行业上市公司之后（因为这两类公司并不符合我们看好大市值成长股的投资逻辑），选取了市值最大的50个公司构建了一个等比例投资组合，并将其12年来的运行表现与上证综指及沪深300指数做了一个比较，具体如下：

我们权且将这个投资组合命名为50等比例组合。根据以上研究结果，50等比例组合从各个维度的表现都远远优于市场平均水平。

50等比例组合在过去12年的总收益率高达9.2倍，而同期的沪深300指数上涨了3.07倍，上证综指的收益率仅仅只有1.94倍，表现差异极其悬殊。年化收益率角度看，50等比例组合高达22.69%，远胜于上证综指的9.95%和沪深300的13.15%，更是大幅跑赢各类固定收益类产品的收益率表现。

而在获取如此巨大的相对收益的同时，50等比例组合在年化波动率方面却并没有付出过高的代价，其表现与上证综指基本持平，并优于沪深300指数。由此计算得出的夏普比率则高达0.78，依然远远高于上证综指的0.29和沪深300的0.38。

不仅如此，当遭遇极端市场环境，尤其是经历了08年全球金融危机的冲击时，50等比例投资组合的最大回撤为-66.08%，仍然低于上证综指的-71.89%和沪深300的-72.30%。

也就是说，一个类似50等比例组合的投资组合，可以在一个较长的时间维度内，为投资者带来远远高于市场平均水平以及固定收益类产品的收益，而在这个过程中，投资者承受的市场风险却并不会高于市场平均水平。

二、大市值公司的出色表现是价值的胜利

长期来看，大市值龙头公司作为先进生产力的代表，其产品能力、管理能力以及对资源的整合能力都经过市场竞争的长期检验，是最具竞争力的组织。他们在长期的股价表现，正是他们长期为社会创造价值，推动社会生产力进步和发展的体现。即使短期内的市场会因为市场竞争、产业政策、宏观经济甚至只是单纯投资者预期的影响，导致公司在二级市场的价格不能时时刻刻体现公司的价值，但只要把时间维度拉到足够长，短期扰动就会被抹平，价格一定会向价值回归。

三、坚持长期价值投资是获取高收益的必要条件

从我们构建的50等比例组合可以很清楚的看到，只要坚持长期价值投资，就能获取令人满意的投资结果。假设一个最极端的情况，投资者在07年大牛市的最高点入市，即使接下来会经历2008年全球金融危机的大熊市，2009年至2014年的漫漫熊途，乃至2015年以来的三次股灾等等恶劣的市场环境。一个以价值为基础的投资组合，不但不会让其持有者遭受巨大的损失，反而会帮助其战胜市场，获取可观的投资收益。

此外，根据我们的研究，从2007年1月1日到2016年12月31日，沪深300指数的累计涨幅为62.17%。如果剔除其中跌幅最大的10个交易日，那么累计涨幅可达到274%，假设投资者能做到回避这10个交易日，收益率将大幅得到提升。同样的，如果剔除10个涨幅最大交易日，则10年累计涨跌幅从上涨62.17%将变成下跌了21%！

由于短期市场的不可预测性，我们无法预知收益的实现路径。虽然避开亏损最大的10天会大幅提升投资组合的收益率，但如果避开了收益最大的10个交易日也会让我们的收益大打折扣。我们并没法办法避开跌幅最大的10个交易日，但却可以通过耐心持有，非常确定地享受收益最大的10个交易日的上涨。因此，对于一个理性投资者的最佳做法就是经过细致周到的研究，选取具有长期投资价值的标的构建投资组合，并耐心持有。