十年磨一劍，買方利器也需“精準出擊，精細打磨”。期權買方風險有限，倍數獲利，資金佔用率低，是投資者的“絕佳武器”。那麼，投資者應該如何選擇合約和時機，獲得收益呢？

　　A買方兩大優勢

　　期權買方策略以時間價值的流逝作爲成本，期待在標的行情的大幅波動和隱含波動率的走高中賺取倍數收益，與期貨相比具備無保證金壓力，非線性損益和倍數獲利的特徵。買方不輕易出手，出手必須要獲得一倍以上的收益，否則就站在風險收益比的劣勢面。

　　風險有限

　　期權買方的最大虧損止於權利金。對於商品期權來說，期權買方能夠很好地規避漲跌停無法及時出場，隔夜跳空導致平倉虧損過大等風險，在美國農業部報告和非農行情下，還能較好地規避劇烈擾動的影響。

　　上圖所示爲豆粕主力合約近一個月的日K線圖，不難發現，每日的開盤價和收盤價往往收於日內的最低點和最高點之間，也就是說極端行情對投資損益的擾動可能遠大於風險有限下的最終損益。

　　對於權益類期權尤其是個股期權來說，期權損失有限的特性能夠很好地規避由於停牌等事件造成的衝擊。因爲停牌期間，投資者股票期權的倉位被凍結，資金無法變現參與其他投資。股票復牌之後，標的價格的潛在大幅下跌，更會使投資者收益受到衝擊。

　　盈峯環境作爲環保類熱點股票，今年以來持續溫和上漲。2018年5月17日宣佈停牌，收盤價8.7。2018年7月31日宣佈復牌，開盤價8.01，下跌近8%。對於盈峯環境個股期權來說，其一個月的成本也小於8%。若投資者看好這個股票或者板塊，選擇買入相應的股票期權、指數期權或者股指期權，其投資損失和資金成本均大大降低。

　　倍數獲利

　　期權一般以權利金的方式進行報價，投資者以時間價值爲成本，賺取價差收益。權利金遠遠低於投資者購買股票所需的資金，也遠遠低於投資者購買期貨所需要的保證金，賦予了投資者更高的槓桿和更高的倍數獲利機會。

　　舉例來說，50ETF最新收盤價爲2.523，購買一萬份50ETF所需的資金爲2.523萬元。50ETF購9月2.500收盤價爲0.0778，50ETF沽9月2.500收盤價爲0.0533。一手50ETF購9月2.500的資金爲778元，一手50ETF沽9月2.500的資金爲533元。

　　也就是說，以9月平值期權爲例，看漲期權的資金佔用爲現貨的3%，看跌期權的資金佔用爲現貨的2%。假設50ETF上漲至2.55，購買50ETF現貨的投資者收益率約爲11%，購買50ETF購9月2.500的投資者收益率約爲50%。

　　B買方制勝法寶

　　風險有限雖然給了買方較多的進場機會和靈活度，但是也容易增大買方策略的機會成本。期權買方的勝率不如買方，因此需要有較高勝率和收益率才能提高買方的總體收益，避免虧損。買方獲利的要素便演變成了標的物走勢的判斷，進場時機的選擇和合約的選擇。

　　技術分析雖然無法直接遷移至期權價格走勢的規律分析，但是可以作爲對標的價格走勢分析的工具之一，爲期權策略構建提供思路。

　　標的走勢判斷

　　標的走勢的判斷主要是指大格局、波動的總體空間和方向的判斷。農產品有着強烈的週期性，黃金有着強烈的避險屬性，工業品和化工品與環保環境息息相關。舉例來說，白糖走勢一直以來以纏繞婉轉、上下影線衆多著稱。

　　然而，分析白糖期貨的大週期，可以鮮明地發現三年牛市三年熊市的特性。自2017年以來，白糖期貨合約結束自2015年以來的上漲週期，轉入下跌週期，目前仍在持續探底。

　　對於白糖期權投資者來說，2018年和2019年仍然可以持續保持偏空的大局觀，進行偏空操作。擇機買入看跌期權、賣出期貨或者擇機賣出看漲期權，獲取較高的收益。

　　把握進場時機

　　型態學的支撐壓力運用就可以對這方面提供相當好的參考價值，換句話說，只要透過對目前品種多空結構的分析，抓出形態上的支撐壓力，就可以對賣方佈局時的行權價選擇及後續的權利金收益提供保護。方向性行情啓動的時間、運行的速度和幅度便是技術分析可以給我們的啓示，技術分析所預示的突破機會不失爲買方策略的切入點。

　　自7月底以來，焦炭合約結束幾個月的小幅振盪走勢，持續性上漲，均線發散。上週以來，焦炭合約短暫性盤整，均線有所收斂，波動幅度有所減小。接下來焦炭期貨合約將繼續上漲還是快速下跌回踩呢？如果跌破上週的小幅盤整區間，投資者買入看跌期權獲取下跌收益也是不錯的選擇。風險降低，潛在收益較大。

　　圖爲投資者買入期權損益(左側)和賣出期權損益(右側)的概率密度函數

　　策略靈活配置

　　基本策略的優勢

　　期權策略包含四大基本策略和組合策略，基本策略操作簡單，便於風控和成本計算。期權買方策略不怕標的上漲，也不怕標的下跌，就怕標的不上漲，也不下跌。進場時機方面，需要投資者對偏多的行情買在起漲點，偏空的行情買在起跌點。因此，如果投資者對標的運動方向和行情啓動時間都有較好的把握，便適合採取基本策略進場。

　　圖爲期權買方策略之買入看漲期權

　　組合策略的優勢

　　期權組合雖然相對來說比較複雜，需要投資者在操作速度和合約選擇上具備更多的經驗，但是期權組合確實是投資者降低買方成本和方向性風險的較好選擇。

　　跨式組合

　　跨式組合是指投資者同時買入相同執行價的看漲期權和看跌期權，投資者的成本和最大損失均爲組合的權利金，潛在的收益無限。相比單純買入看漲期權或者單純買入看跌期權，需要佔用的資金成本更大，優勢是上漲下跌均可獲益，降低了方向性風險。

　　寬跨式組合

　　寬跨式組合是指投資者同時買入不同執行價的看漲期權和看跌期權，投資者的成本和最大損失均爲組合的權利金，潛在的收益無限。與跨式組合相比，具備相同的優勢：降低了方向性風險，上漲下跌均可獲益，且成本更低。與跨式組合相比，潛在的劣勢：需要標的物走出更大的單邊，才能獲得期行權收益。

　　價差組合

　　價差組合主要指看漲期權價差組合和看跌期權價差組合。看漲期權價差組合是指買入平值或者虛值看漲期權，賣出更高執行價的看漲期權。看跌期權價差組合是指買入平值或者虛值看跌期權，賣出更低執行價的看跌期權。

　　與買入看漲和看跌期權的基本策略相比，價差組合的權利金成本將會大大降低，投資者可以獲得更高的槓桿。唯一的缺陷是投資者需要評估標的物上漲或者下跌的潛在空間，選擇賣出期權的執行價，避免放棄過多收益。

　　C波動率的影響

　　持倉量與成交量分佈

　　期權的持倉量往往是賣方主導的市場，只有在賣方認爲行情與之前預期的持倉佈局不同的時候，纔會調整自己的持倉，使得期權市場持倉格局發生變化。正因爲如此，期權市場看漲期權最大持倉量往往預示着阻力位，看跌期權的最大持倉量往往預示着支撐位。

　　不同情景分析

　　隱含波動率反映了對標的資產波動劇烈程度的預期，隱含波動率的變化往往預示着大行情的起點與終點，隱含波動率的不尋常變化也蘊含着套利機會。不過，隱含波動率直接影響期權價格，隱含波動率的分析要更多地從對比的角度進行。如果投資者預期標的的趨勢性行情還將繼續，那麼即使期權的隱含波動率走高，進一步買入期權，仍然能夠獲得較大的勝算。但是如果投資者預期趨勢行情將走向完結，即使波動率下降，也不宜繼續買入期權。 (作者單位：中電投期貨)