週末回上海，旅途中和朋友閒聊，有很多感觸，做一個分享。一、賺錢的前提是不虧本我們先來看一個古老的問題：“得到1000美元的快樂和失去1000美元的痛苦哪個更讓你刻骨銘心？”我們用經濟學中的“效用”解答這個問題。效用是一個人對福利或滿足的主觀衡量。但這個函數表現出邊際效用遞減的性質，即一個人擁有的財富越多，他從增加一美元中得到的效用越少。如圖，隨着財富的增加，效用函數越來越平坦。失去1000美元損失的效用大於贏得1000美元獲得的效用，因此，人們是風險厭惡者。某種程度可以解釋葛朗臺類型的存在。

我們可以這樣認爲，投資是生活的一部分，我們要取得成功，首先就要盡最大可能做到不虧錢。不虧錢，自然就開始賺錢了。不虧錢，自然就開啓了幸福之路。成功的總結總是海濤沙丘，浪侵即散，失敗的教訓卻如不老山石，警鐘長鳴。做投資，學習如何避免虧損要比學習怎麼賺錢有效地多。二、虧損的根源朋友告訴我，她找到了投資的真諦，我請她講講。

我馬上指出，“看來你有所進步，不過還有很長的路要走”（原話）“播種，澆水，施肥，收穫”是企業家做的事情，我們投資人要做的是不斷“拔掉毒草，培養鮮花”。我這句話很容易被人誤解爲追漲殺跌，或者是趨勢投資。我是不介意別人的誤會，只是怕別人耽誤了他們自己的賺錢，所以點出來。投資的本質是：低買高賣。成長投資從時間入手，投機者從市場入手，價值投資從價值入手，本身是沒有對錯的。都是各自選定一個錨，然後把未來的折現（現金流、規模、估值）到現在，或者把多維的力量（訊息、政策、多空資金量）同一到現有的座標系，然後低買高賣。不同的投資門派，實現收益的路徑也不一樣，本質還是要關注自己選定的錨有無變化，參考系有無變化，價值投資害怕價值陷阱，成長投資害怕成長下降，投機人害怕押注錯誤。很欣賞一句哲言，以前不懂，現在理解越來越深：因爲相信，所以看見。

如同這滿天烏雲，但是我依然知道此時此刻，太陽在我頭頂。有很多人因爲看不見所以不相信，他們覺得今天下雨了沒看到太陽，所以太陽肯定在家裏睡覺沒起牀。這樣的太多太多。還有人在家裏看電視，電視裏面大雨傾盆，他就覺得外面也是一樣，其實拉開窗簾就會發現霞光萬道。我說的很直白，很隱晦，因爲大多數人的大多數錯誤都是在基本的邏輯範式。怎麼才能相信呢？①認知②智慧認知來自於學習，智慧來自於思考。學習和思考並不總是一致，而是總是不一致。回到投資的話題，如果沒有強大的“相信”，去固守一個股票，或者和選擇的股票風雨同舟，甚至把股票當兒子，難免舟覆人亡。講理念，講認知，講人性，這些就是虧損的根源。經常有人講，“我正式投入了價值投資的懷抱”，我是不信的，就像有人告訴我，從信仰上帝改成了信仰佛陀。我也真誠認爲，很多人是不適合投資的，人生路很多，怎麼走都行，走好了一樣成功，一樣登峯造極，不必自我束縛。三、三重門在“相信”的基礎上，到了具體的操作，我覺得一個投資人從稚嫩到成熟有三重門：股票、策略、市場。①股票的認識是什麼呢？投資人就要考察股票背後公司的商業模式、治理結構、文化管理，考察財務報表，關注發展趨勢，衡量股票的價值。投機人就要考察K線趨勢、籌碼分佈，政策方針、熱點聚集、多空分歧，行情冷暖，判斷價格的走勢②策略的研究是什麼呢？我之前有一篇長貼《炒股如炒菜》，如果說股票是原料，那麼策略就是食譜了。這個層次我們注意力放在了“技巧”。本質是應對市場風險。我們投資人講的核心是什麼？安全邊際。我們在給股票估值後，是不能按照估值買去的，我們必須留下容錯空間，這個容錯就是要容市場風險。在這個基礎上我們說集中投資，集中自己熟悉的股票，是爲了什麼，爲了增大收益的確定性，減少風險的不確定性。我們講分散投資，避免黑天鵝，是爲什麼，爲了增加整體投資組合的收益確定性，減少單個標的可能“爆雷”帶來的致命殺傷。我們講三段買去，我們講倉位控制，我們講融資融券，我們講槓桿，都是圍繞收益和風險的再平衡。投機人講的核心是什麼？邏輯推理。茅臺03講三殺，殺估值、殺業績、殺邏輯。其實投機人不看估值，不看業績，他們主要看的就是邏輯。可能很多投機人自己也不瞭解投機的精髓是什麼。其實就是邏輯。講回撤，講對沖，講割肉，講反轉，講趨勢，最怕的就是“看錯了”。這也是在風險和收益之間的再平衡。③最後一重門是市場。我的這個朋友以前做投機的，大概做了十多年，我剛認識她的時候給她講，“你根本不懂市場”她很生氣，我做了多久你知道嗎，我怎麼可能不懂市場。我說，你研究的都是市場的現象，是變化的，每時每刻都捉摸不定，變幻莫測，你的研究沒有意義。我研究的是市場的規律，研究不變的東西。我專門講了我對做T的看法。我覺得做T不好，就像我，我是以價值爲錨的，雖然有時候我比較確定市場的走勢，但是我不願意做T。盈虧不重要，重要的是不能丟了你的頭寸。做T不利於培養投資人的定性，難以賺大錢，因爲心動了。就會亂。從長期看，做這些T意義不大，就像畫畫一樣，意爲技先，耐不住就賺不了大錢 ，這是我之前最大的教訓。做T的人着眼於價格點，賺錢了，激動了，怕丟了，難免斤斤計較，小家子氣。我做的是價格段，我要賺大錢，只能老老實實，呆若木雞，不見大魚不收線。我們研究市場研究什麼呢？我們通過研究不同投資市場的收益，確定基本的市盈率錨點。我們通過研究世界投資歷史，確定什麼樣的資產配置是合適的。我們研究一個國家的經濟發展史，確定什麼階段什麼行業是最好的。我們研究統計數學，確定怎樣的波動範圍是正常的。有一句名言“我們生而自由，卻一切不在枷鎖之中”；套過來就是，研究市場看似多餘，我們的一切決策卻都在具體的環境中誕生，無一不留下深刻的時代烙印。四、外傳：從保險到股票我們爲什麼要買保險？很多人回答：預防風險。其實風險是客觀存在的，買保險並不能預防風險，只能分散風險帶來的損害，注意，也不是分散風險。股票的風險也是一個道理，存在於股票本身，不可轉移，不可分散。我們研究股票本身的收益和風險，就是要研究確定性和不確定性追求一種平衡。股票的漲跌形成浮虧或者浮盈，都是股票本身特性的反應，但是我們投資股票市場，卻可以通過市場的工具來對投資的整體風險進行管理。比如我們買保險，如果我們失業了得到失業保險，雖然失業本身的風險不變，但是失業的痛苦卻由無數個買失業保險的人共同承擔，而不是由一個人全部承擔。股票風險的三個維度：①股票的估值，也就是收益和風險②安全邊際、貼現率的取值③市場工具的作用

從不同的維度看問題，避免直線思維，更能看清事實，因爲世界本身就是立體的、多維的。

祝大家投資愉快。

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