本文首發於2018年8月25日的公衆號，明天公衆號要上線的文章是《40歲，你該增加你的非工資收入了》，歡迎和我一樣有中年危機感的朋友關注。

昨天，在查看5份招行定期報告的基礎上，第一時間給出了招行的中報點評。但是，這個點評主要是基於財務指標的點評，而並沒有關注公司經營的全景。財務指標和公司經營就像公司的表和裏。經營優秀的公司，它的優勢遲早會反映到財務報表上。雖然，短期內通過財技，公司可以按照自己的意願去扮靚或拌醜財報，但是長期來看公司的經營狀況決定着財報的平庸還是傑出。所以，我們如果想全面認識一家公司，在仔細觀察財報以外也需要考察公司的經營細節。

1，客羣研究2017年年報中，田行長提出了月活用戶數3年產生量級的變化。這是招行未來3年的北極星計劃，明確的說就是3年後招行2大App月活數要達到2億。這個計劃非常大膽，現在來看基本和放衛星沒差別。但是，我相信田行長絕不是拍腦袋得到的，而且這個計劃一旦做成會給招行帶來脫胎換骨的變化。因此每半年考察一次月活用戶數是觀察招行戰略執行力的重要指標。2018年中報MAU5382萬，比2017年年底的MAU數據4509萬環比增速19.36%。如果按照半年增速20%算，4500萬爲起點，到2020年底只能做到1.34億，到2021年才能做到1.93億。看來，招行還要加油啊，而且越往後月活增長的應該越困難。

除了MAU數據外，低淨值用戶，金葵花用戶，私銀用戶構成了招行零售用戶體系的金字塔結構。截止2018年中報，低淨值客戶11403.5萬人，比去年年底增長9.12%，低淨值客戶的AUM 12084.7億元，比去年年底增長9.57%，人均1.06萬元。金葵花客戶（不含私銀）222.37萬人，比去年年底增長7.97%，對應的AUM 33903.9億元，比去年底增長7.42%, 人均152.47萬元。私銀客戶7.18萬人，比去年底增長6.53%，對應的AUM 20340.2億，比去年年底增長6.76%，人均 2832.9萬元。從圖1中不難看出整個高淨值客羣的增長比去年下半年有了明顯的改善。

圖1

2，信用卡研究信用卡，按揭作爲零售銀行資產端的2大支柱對招行具有舉足輕重的作用。信用卡觀察的主要指標包括：流通卡，交易額和貸款額度。流通卡的數目代表了客戶羣體的大小，交易額代表了銀行刷卡手續費的多少。貸款額度代表了信用卡利息收入的多少。從圖2 中可以看出2018年髮卡量和交易額都增長了超過40%。而且交易額增幅和流通卡增幅相匹配。總體來看，招行的信用卡的業務增速較快但是還不屬於激進的。整個信用卡業務是以鼓勵持卡人消費爲主而不是以鼓勵持卡人做現金貸。

圖2

3，金融科技研究金融科技作爲招商銀行新轉型的源動力，戰略地位很高。招行在在平臺建設和用戶體驗上持續投入，完成項目3272個，同比增長30%；上線投產3550 次，同比增長32%。通過搭建分佈式核心系統，引入人工智能，大數據，區塊鏈等技術實現了交易智能化，營銷智能化，風控智能化，服務智能化。

4，部分子總司現跨越式發展機會招行充分利用其國內外的佈局優勢，利用招銀國際，招銀租賃，招商信諾，招聯金融等全資子公司或合資公司在很多新興領域大規模發展新興金融業務。部分子公司在今年上半年呈現跨越式發展機會。比如：招銀國際在香港IPO市場的承銷份額爲5.85%，較上年同期提高1.45個百分點，在所有投行中排名第二。上半年淨利潤5.59億港幣同比去年同期增加124.5%。招商信諾在2018年上半年總資產425.00 億元，淨資產51.85 億元；報告期內實現淨利潤5.47 億元，同比去年同期增長154.4%。

$招商銀行(SH600036)$

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