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前段時間各個公司的半年報集中發佈，丸子最近也都忙着看財報做分析，今天分析整理下對福耀玻璃半年報的看法。

福耀玻璃是在2018年8月20日發的半年報，丸子當時掃了一眼，感覺財報數據不錯，而且還有中期分紅。但因爲工作太忙，沒有時間細看。財報發佈後股價回升，市值回到600億以上，離丸子期待的500億越來越遠了。

福耀玻璃是丸子重點盯的A股企業之一，也一直在等買入機會，下面的財報分析會很枯燥，結論放在最後了，大家看不下去可以直接去看最後的結論噠，最後總結就一句話：公司很好，還要等低價再買。

一、財報基本情況

上半年營收100.85億元(YoY+15.74%)

利潤總額爲21.78億元(YoY+29.14%)

歸屬母公司股東淨利潤爲18.68億元(YoY+34.8%)

按季度分解來看

2018年Q1

營收47.48億元(YoY+13.11%, QoQ-20.81%)

利潤總額爲6.98億元(YoY-19.08%,QoQ-36.43%)

歸屬母公司股東淨利潤爲5.63億元(YoY-18.8%, QoQ-46.11%)

2018年Q2

營收53.37億元(YoY+18.18%,QoQ+12.42%)

利潤總額爲14.8億元(YoY+79.57%,QoQ+112.16%)

歸屬母公司股東淨利潤爲13.06億元(YoY+88.37%, QoQ+132.13%)

從季度數據上看

Q2的收入增速高於Q1的收入增速。

Q2的盈利增速大幅高於Q1的盈利增速（受匯率影響Q1的盈利增速是負的）。

由於福耀玻璃的海外資產和海外營收的關係，對匯率比較敏感，所以利潤的波動比較大，由於近期人民幣貶值較多，福耀上半年的盈利增速高於營收增速。

而要客觀的看盈利增長的話，需要對匯率因素和非經常性損益進行調整，丸子不想太深的陷入的繁瑣的數字調整上去；由於福耀精益的管理，其毛利潤和淨利潤率一直比較穩定，所以丸子就直接以收入的增長來作爲後續長期利潤增長的代理指標了。

中期分紅

宣佈首次中期分紅，每10股分配現金股利人民幣4元。

二、要點分析

丸子把財報中幾個核心關鍵指標和一些關鍵要素：營收增長、美國市場增長、毛利率、貿易戰影響……拿出來重點分析。

1、營收增長

國內市場增速高於行業增速，國際市場增速高於國內市場增速；Q2營收增速高於Q1營收增速，預測Q3營收增速放緩。

1）2018年上半年，中國汽車產量和銷量分別1405.77萬輛和1406.65萬輛，同比增長4.15%和5.57%。

2）福耀玻璃2018年1-6月營收同比增長15.74%。其中中國境內收入比去年同期增長7.15%，高於中國汽車行業產品的增速(4.15%)。

3）而海外汽車玻璃海外業務收入同比增長22.31%，大幅高於中國境內收入增長。

4）海外收入中福耀美國2018年上半年收入爲16.81億元，相比去年同期的9.07億元，同比增長85.3%。

5）按季度分解的話，Q1營收同比增長13.11%，Q2營收同比增長18.18%。

6）Q2營收增速比Q1高是因爲整體汽車工業產量增速Q2有提升，但預計Q3產量增速又會將下來，那麼福耀Q3的收入增長也會放緩。預計全年中國汽車工業產銷量增速還是在4%多一點。

2、美國市場

美國工廠產能未打滿，未來會是福耀重要的增長點。

美國工廠預計今年產銷310萬套汽車玻璃，上下半年是45%:55%的比例，大約上半年140萬套，下半年170萬套，目前和預測一致。從國內進口200萬套。總計供應510萬套。

美國規劃產能550萬套，待美國產能提升完畢後，計劃15-20%用於新產品開發，80-85%用於量產，預計能供應440萬套，再附加200萬套從國內進口。美國OEM+AM總市場空間是2300萬套，那麼美國工廠產能打滿後，在美國市佔率能達到28%。

當前美國毛利低於國內，但隨着人機磨合、中外磨合進一步深化，美國的毛利率會持續提升。產能提升關鍵在於工人磨合，需要約一年進行二期產能爬坡。

3、毛利率

未來毛利率方面還有提升的空間：

1）美國工廠磨合完畢，產能提升後，毛利率會上升；

2）高附加值玻璃營收佔比提升，同樣可以改善毛利率；

3）下半年本溪浮法玻璃點火投產，浮法玻璃自供比例提升，同時減少浪費，可以提高毛利率。

4、運營效率

運營效率繼續提升，存貨週轉天數和應收賬款週轉天數持續減少。

1）存貨週轉天數93 天，去年同期107 天，減少14天；

2）汽車玻璃存貨週轉天數67 天，去年同期76 天，減少9天;

3）浮法玻璃存貨週轉天數140 天，去年同期180 天減，少40天。

存貨週轉天數還有繼續提升空間。

1）應收賬款週轉天數爲68 天，去年同期的71 天，減少3天;

2）應收票據週轉天數17 天，去年同期21 天，減少4天。

5、資產負債比例

增加貸款，儲備現金，應對緊張的金融環境。

在目前偏緊的金融環境下，以低利率增加了貸款，儲備現金，導致資產負債率提升。

2018年6月有息負債與股東權益的比例爲57.93%，年初爲41.55%。淨負債（有息負債-現金及現金等價物）與股東權益的比例爲10.58%，年初爲6.28%。

從淨負債佔股東權益的比例，以及中期分紅看，福耀的現金流是沒有問題的，財務安全是有保證的。

6、貿易戰影響

總體上講，貿易戰對福耀影響較小。

福耀汽車玻璃在行業內具有不可替代性：一是全球產能第一，在行業內地位很高；二是汽車零部件行業的門檻也很高，供應商開發及認證需要幾年時間，所以不可能短期內換供應商；

在美國有產能，美國工廠產品不受關稅影響。從國內進口汽車玻璃的客戶可以申請稅收豁免，如果不能豁免福耀會選擇加價。

三、投資分析

從財報上看，福耀玻璃一如既往的穩健，國內市場增速超過行業增速，國際市場增速很快，超過國內市場增速。

在行業內地位高，難以被取代。

精細化管理，供應鏈佈局，高附加值產品研發，毛利率有保障。

所以， 福耀玻璃是非常值得關注和投資的標的。

但具體到估值上，丸子和目前市場上有不同的看法。

雖然福耀玻璃非常的優秀，但畢竟是在汽車行業裏，在目前汽車行業整體增速不高的情況下，對福耀的估值也不宜過高。

因爲丸子目前還沒有持有福耀，那麼丸子以比較保守的看法來毛估估下期望的買入點吧。

1. 假設中國汽車工業未來整體增速在5%；

2. 福耀在國內市場份額提升、高附加值玻璃產品開發、海外市場深入等方面都做的比較好，那麼利潤增速上我給個10%；

3. PE上給個15倍；

4. 因爲匯率等因素導致福耀的歷史利潤數據波動比較大，假設18%的淨利潤率，轉換爲市銷率爲2.7；

5. 目前福耀過去12月的總營收爲200億，則算出市值爲540億。

6. 丸子再稍微打個折，計入點安全邊際，那麼算出500億是丸子感覺比較舒服的買入點。

這當然不是說福耀只值500億，福耀目前600+億的市值不算高估，在合理的區間內，只不過丸子喜歡對買入點定的苛刻些。

這時候，有朋友就問了，如果一直到不了500億，錯過了，怎麼辦？

丸子是這麼考慮的：

1. 錯過就錯過吧，丸子錯過的股多了去了，不在乎再多錯過一個。

2. 怕錯過的心態在股市中非常危險，很容易追高被埋進去了，耐心等待。

3. 宏觀經濟的波動、公司業績的波動、市場情緒的波動都會給我們創造機會，我們需要擔心的往往不是市場不給機會，而是當機會來臨的時候，市場情緒過度的悲觀，導致我們不敢買入。比如現在的2700點，那些在3500點不斷加倉的人，此刻都在擔心中國的經濟會崩盤。

所以，等着吧。

$福耀玻璃(SH600660)$   @今日話題