事件:近日,好當家發佈2018半年度報告,2018上半年公司實現營業收入5.37億元,同比下降7.83%;實現歸屬於上市公司股東的淨利潤3227.54萬元,同比下降26.21%;實現扣非後歸母淨利潤2525.29萬元,同比下降10.67%。基本每股收益0.02元/股。

點評:

公司業績同比下降系綜合毛利率下滑所致。公司上半年營收同比下降7.83%,主要是由於養殖業務增速下滑、加工業務營收下降,一方面受參價同比回落影響H1鮮海蔘營收小幅增長（+1.33%）,另一方面H1捕撈海蔘對內銷售量同比下降38.76%,Q1海蔘加工製品產量同比下降12.10%,銷量同比下降16.10%,庫存量同比下降2.73%。公司上半年歸母淨利潤同比下降26.21%,主要是由於公司綜合毛利率大幅下滑（-8.45pct）,主要由三方面導致。一,鮮海蔘價格同比下降。上半年鮮海蔘市場價格在17年底衝上階段新高後有所回落,公司鮮海蔘對外銷售價與市場價走勢基本一致,上半年公司鮮海蔘對外銷售均價105.89元/公斤,較去年同期下降5.96%;二,捕撈業務受漁船改造影響增速或有所下滑,上半年公司捕撈板塊下屬子公司榮成好當家遠洋漁業有限公司、好當家東方水產開發有限公司、防城港市好當家海洋捕撈有限公司投資改造漁船,可能對捕撈業務開展產生一定影響,公司2017年捕撈業務毛利率25.94%;三,加工業務中毛利低的冷凍食品加工業務（2017年毛利率2.99%）保持增長而毛利高的海蔘加工製品業務（2017年毛利率17.93%）下降明顯,導致加工板塊毛利下滑。Q1冷凍食品銷量+14.83%,海蔘加工製品銷量-16.10%。我們認爲,公司作爲海蔘養殖加工一體化企業,養殖海蔘對外銷售和對內加工的結構性調整會隨市場而變,下半年隨着鮮海蔘價格恢復景氣,公司鮮海蔘銷售佔比有望提升,帶動公司盈利好轉。

養殖業務受益參價上行,對外銷量預期上調。上半年海蔘養殖主產地遼寧發生高溫災害對產業結構造成較大影響（公司基本不受影響,公司圍堰海域最深水深10-11米,最淺水深5-6米,抗高溫能力強）,行業供需進一步趨緊,利好參價上行。參價從二季度春參捕撈期開始進入上行通道,目前在行業產能去化明顯以及遼參產量大幅下降導致供需格局持續改善的情況下,海蔘景氣反轉進一步確立,近期參價增速已經超出我們的預期,年內參價高點預期向上修正至180-200元/公斤,對應當前價格漲幅爲8.43%-20.48%。從景氣持續性來說,本次遼寧損失海蔘爲生長期全階段的海蔘,按照損失海蔘兩年生長週期（偏保守）、一歲生長期和兩歲長成期體重比4:6進行粗略估算,本次遼寧減產對本年海蔘產量影響佔比爲19.8%（33%*60%）,考慮到全國海蔘產量增速下滑,假設全國海蔘產量不變的情況下,本次減產對明年海蔘產量的影響佔比同樣爲19.8%左右,總體來說本次遼寧海蔘減產對今明兩年均造成約19.8%的缺口,我們判斷本輪景氣有望持續至19年。我們認爲公司養殖業務將充分受益於參價景氣上行,同時我們上調公司2018-2019年鮮海蔘對外銷售佔比預期至72%和70%,預計18-19年公司海蔘對外銷量分別達到2947.56噸和2951.66噸。

捕撈業務穩步推進,報告期內繼續增加投入。截止2017年底,公司已建成44條船,其中燈光罩網漁船19條,拖網漁船16條,大型運輸船1條,在中國南海、黃海、東海、北太平洋等漁場進行作業,並配套建設了5萬噸冷鏈倉庫和年產能力5萬噸的魚粉,此外2017年更新改造8條魷魚釣船,先後於2018年1月份和2月份全部出海。2017年公司捕撈產品量達8266.4萬噸,同比大幅增長141.94%,2018Q1公司捕撈產品銷量同增32.01%。上半年公司繼續加大捕撈業務投入,報告期內下屬子公司榮成好當家遠洋漁業有限公司、好當家東方水產開發有限公司、防城港市好當家海洋捕撈有限公司投資改造魷釣船分別增加2019.28萬元、2382.60萬元、618.88萬元。公司捕撈業務發展日漸壯大,但需要注意的是,捕撈業務不可控因素（如作業漁場變化、海上天氣變化、不定期改造）較多,可能導致捕撈業務業績波動較大。

盈利預測及評級:我們預計公司18-20年攤薄每股收益分別爲0.04元、0.06元、0.09元。維持對公司的“增持”評級。

風險因素:極端天氣風險,產品價格波動風險、規模擴張不及預期、渠道拓展不及預期、政策變動風險等。

本文源自證券市場紅週刊

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