國內聚氨酯勻泡劑龍頭，產品受下游帶動有望實現較快增長

聚氨酯泡沫是最主要的聚氨酯製品，約佔聚氨酯製品總量的60%，其下游應用十分廣泛，包括冷藏保溫、傢俱、汽車、建築、電子通信以及軍事等在內多個領域，需求量日益增長。根據公司招股書披露，未來10年全球範圍內對聚氨酯的需求增速在4.5%，而包括中國在內的亞太新興國家由於受技術驅動的新下游應用支撐，其需求增速或將超過兩位數。公司是國內聚氨酯勻泡劑龍頭，主要產品包括硬泡和軟泡勻泡劑，由於勻泡劑是生產聚氨酯泡沫塑料的關鍵助劑，受下游需求帶動，相關產品有望實現業績的較快增長。

產品存較大發展空間，期待未來市場開拓帶來的開工負荷提升

在硬泡勻泡劑領域，依託強大研發實力，公司目前已經打破了跨國企業對國內市場的壟斷，並憑藉高性價比和本土服務優勢逐漸成爲硬泡勻泡劑市場的主流產品，2014至2016年該系列產品在國內市佔率分別爲21.0%，18.3%和17.3%。在軟泡勻泡劑領域，公司2014至2016年產品在國內的市佔率分別4.0%，3.8%和3.8%，未來仍存在較大發展空間。海外市場方面，16年公司硬泡和軟泡勻泡劑在國外的市佔率分別爲5.4%和1.5%，相對較低，因此國外市場的開拓也有望成爲公司未來發展的突破口。從產能空間來看，公司在搬遷和擴產後勻泡劑總產能已經達到了2.1萬噸，其中硬泡和軟泡勻泡劑產能分別爲1.5和0.6萬噸，但總體開工率在16年只有57%，因此我們預計未來隨公司市場不斷開拓，開工負荷進一步提升，業績快速增長可期。

擬實施股權激勵，注入公司增長新動力

公司近日發佈第一期限制性股票激勵計劃(草案)，擬向激勵對象授予限制性股票總量115萬股，其中首次授予97萬股，預留18萬股。首次授予的股票價格爲10.62元/股，董事會決定預留限制性股票的授予價格。本計劃首次授予的激勵對象共39人，佔員工總人數的36.1%(截至2017.12.31)。本次股權激勵計劃實施後，有望提高員工凝聚力和創造性，爲公司發展注入新動力。

我們預計公司2017-2019年EPS分別爲0.60/0.76/0.97元，對應2017-2019年PE分別爲34/27/21倍，首次給予“買入”評級。

風險提示：產品種類較爲單一，原材料D4和聚醚價格波動風險。