公司是國內領先的微電子化學品研發生產企業，近三年業績穩步增長。公司生產超淨高純試劑、光刻膠、功能性材料和鋰電池粘結劑四大類微電子化學品，應用於半導體、光伏太陽能電池、LED、平板顯示和鋰電池等五大下游行業。受益於超淨高純試劑及鋰電池粘接劑需求持續增長，公司近三年業績穩步向上。2015-2017年營收和歸母淨利潤CAGR分別爲29.5%/13.4%。2017年公司營收和歸母淨利潤分別爲5.35/0.36億元，同比增長21.5%/6.7%。2018Q1蘇州瑞紅變爲全資子公司，陽恆納入合併報表範圍，實現營業收入1.62億元，同比增長45.9%，歸母淨利潤929萬元，同比增長43.2%。

半導體行業產能向國內轉移，平板顯示廠商加碼高世代線，下游需求快速增長，進口替代空間大。據SEMI數據統計，2017-2020年全球將有62座晶圓廠完成新建，其中逾4成新廠在中國大陸，IC製造產能正逐漸向中國大陸轉移；國內主要平板顯示廠商加碼高世代LCD平板產線，預計2019年起放量增長；太陽能光伏電池穩定增長，市場空間大。三大產業對溼電子化學品、光刻膠需求旺盛，但國內技術儲備相對不足，8寸以上晶圓所需超淨高純試劑、主要光刻膠均依賴進口，未來進口替代空間巨大。

G5高純試劑及光刻膠技術、驗證及產能瓶頸逐個突破，公司邁入成長快車道。技術方面：公司雙氧水已達到國際最高純度G5水平，打破國際技術壟斷，電子級硫酸引入日本三菱的電子級硫酸提純技術，電子級氨水亦有技術儲備，全資子公司蘇州瑞紅“i線光刻膠產品開發及產業化”02專項順利結題，實現量產。客戶驗證方面：G5雙氧水已在華宏完成測試，即將進入中芯國際產線測試；i線光刻膠已通過中芯國際上線測試，下半年開始有望陸續獲得相關產品訂單；產能方面：公司募投技術改造項目將實現4萬噸產能，同時擬在成眉石化園區投資新建8.7萬噸光電顯示、半導體用新材料生產基地，電子級硫酸通過收購江蘇陽恆化工保障原料供應，結合三菱化學技術，建設9萬噸產能。公司技術、驗證及產能瓶頸逐個突破，將邁入成長快車道。

新能源車爆發增長提升鋰電池需求，鋰電池粘結劑增速可觀。新能源車產量持續高速增長，是鋰電池需求增長的主要動力。預計2017-2020年動力電池總需求複合增速將達45%，公司鋰電池粘結劑品類不斷豐富，有望繼續保持高速增長。

投資建議：公司G5高純試劑及光刻膠技術、驗證及產能瓶頸逐個突破，有望邁入成長快車道。G5級別雙氧水打破國外壟斷，已通過華虹宏力測試，即將進入中芯國際產線測試，下半年有望逐漸放量，電子級硫酸引入三菱化學技術，有望持續突破；光刻膠業務回暖，i線光刻膠已通過中芯國際上線測試，鋰電池粘結劑繼續放量高增。首次覆蓋，給予“增持”評級，預計2018-2020年歸母公司淨利潤分別爲0.65、0.86、1.10億元，對應EPS爲0.74、0.97、1.25元，PE爲49X、37X、29X。

風險提示：1。下游需求不及預期；2。產能擴建不及預期；3。原材料價格上漲；4。技術研發不及預期