摘要

行业季度信用风险分析报告通过对行业景气度的回顾和展望，对行业信用风险变化情况及重点风险领域进行跟踪。

回顾2019年一季度，零售行业消费环境有所改善，行业需求增速有所回暖，供给方面则更多以深度布局新零售模式为主，百货逐步购物中心化，新增数量有所下降，新零售超市供给增加较快；行业整体景气度有抬头趋势，其中超市业态景气度仍较稳健，百货店及专业店业态景气度持续下滑。

展望二季度，预计行业需求将持续改善，行业供给中新零售超市数量将持续上升；超市业态景气度仍将坚挺，但易受百货店、专业店等拖累，整体景气度预计维持或略有上升，维持2019年全年零售行业景气度处于中等水平的判断。

行业整体信用风险保持一般水平，但百货店、专业店等经营业绩下滑明显以及短期债务压力大的企业信用风险仍较大。

一、行业动态回顾

（一）投资并购情况

零售行业近年投资并购频繁，企业纷纷布局新零售，预计投资并购高峰已过，2019年投资力度将有所减弱。从年初并购活动来看，投资方向逐步由行业内联合重组的渠道扩张转向布局上下游产业链的延伸，旨在全面迎合新零售背景下的供应链及一站式服务模式打造。

（二）违约企业情况

2019年一季度，零售行业违约企业2家。

二、行业景气度

（一）行业需求回顾与展望

零售行业下游为终端消费者，因此，我们通过居民可支配收入、居民人均消费支出以及消费者信心指数等指标来判断居民购买力以及未来潜在消费能力，从而分析行业需求。首先，我们通过社会消费品零售总额指标对整体消费环境进行分析，2019年一季度，社零累计增速同比略有下降，延续近一年来的下滑趋势，但从单月数据来看，3月社零增速达8.7%，较2018年11月、12月有明显的反弹，超出市场预期，消费结构以及消费环境正逐步改善。但从部分地区社零增速来看，北京、上海一季度社零增速低于全国平均水平，其中北京下降幅度明显，或由地区高房价以及其他未纳入社零统计的商品支出挤占消费所致，其他地区社零增速亦有所下滑，但与全国平均水平偏离度不大，消费活力高于北京、上海地区。

其次，近年来，全国居民人均可支配收入逐年增加，居民购买力不断增强，但累计增速呈波动下降趋势；2019年一季度，得益于宏观经济增长好于预期、个税政策全面落地、养老保险费率下调等减税降费措施陆续出台，全国居民人均可支配收入到达拐点，增速抬头趋势明显，增速为6.8%，较2018年增加0.3个百分点，居民部门杠杆率亦保持增长，但是，同期消费支出增速并未同向回升，推测诸如住房以及享受型服务产品等（未计入居民消费支出统计范畴）挤占了居民购买力。但是，从消费者信心指数指标来看，近年波动上升，2019年一季度较2018年下半年上扬趋势明显，消费者信心大幅提升。

预计二季度，随着国家减税降费政策加大落地、汽车、家电在内的消费刺激政策陆续出台以及房地产市场进入下行通道，预计行业整体需求仍将保持增长，消费有望持续改善，其中社零累计增速预计在8.4-9.0%之间，可支配收入增速预计高于2019年一季度水平，居民人均消费支出预计有所提升。

（二）行业供给回顾与展望

2019年，新零售模式将进一步发展，零售行业供给结构逐步发生变化，新零售模式下，行业供给将更侧重于单体规模以及消费结构的升级。百货、购物中心方面，根据联商网数据，2019年一季度，全国新开业75个商业项目（不含专业市场、酒店及写字楼，商业建筑面积2万方以上）新增商业体量572.93万方。

从近5年同期新开商业项目数量对比来看，波动趋势较为明显，2019年一季度新开数量较2018年同期下降8%，但从商业体规模来看，规模逐渐扩大，其中5-10万方规模商业数量突出，其次为2-5万方的社区型商业，占比34%，商业类型以涵盖零售、餐饮、超市及其他生活服务的一站式大型购物中心为主，由此可见，未来商业项目的发展趋势将更多的体现在为消费者提供更多元、便捷的产品和全方位服务的大型购物中心业态，同时在新零售的推动下，社区型购物中心亦逐步放量，如天虹百货、新华百货、王府井右安门店等，逐步转型成为了社区型购物中心。

从新开商业体分布区域来看，2019年一季度新开商业项目仍集中在经济发达以及消费力强的华东地区，占比达50%左右，同时，华东地区存量物业升级改造的数量也较多，主要由于区域部分商业发展较早，为适应新零售市场的发展趋势，传统百货及购物中心纷纷调整转型。此外，西南地区以重庆、成都两大城市为主的商业环境日趋浓厚，昆明以及贵阳等城市的突起带动华南区域的商业供给不断增加。未来展望方面，一、二线城市大型商业项目当前趋于饱和，加之土地成本高企，在供给数量上增长空间有限，后续将以调整升级门店为主；处于经济发展中的三、四线城市，对大型商业体保持一定需求，预计供给量将有所增加，但考虑到市场消化能力有限，新增空间亦受到一定限制，增长幅度不大。

超市业态方面，2019年转型升级仍是主线。根据联商网数据，国内七大主要新零售商2018年全年新增新零售超市184家，截至2018年末，全国共有新零售超市267家，单年度增长2.22倍，其中以阿里巴巴的盒马鲜生以及永辉超市的超级物种等新零售模式占比较大，步步高以及天虹百货的新零售产品紧随其后。从分布区域来看，北京、上海等一线城市仍是新零售发展的主力战场，门店数量领先。从部分企业未来规划来看，新零售超市门店将持续扩张，门店数量将有较大增幅，例如，根据公开信息，苏宁集团苏鲜生计划2020年累计增加至306家，覆盖全国各大重点城市，京东的7FRESH计划未来3到5年全国布局超过1000家。整体看，未来超市业态供给增量空间大，而新零售超市将成为发展趋势。

二季度，预计百货、购物中心业态因其可选消费性质以及综合成本等因素限制，易受外部环境影响，发展重心仍将在结构调整上，供给量仍将缓慢增加；超市方面，新零售超市仍处于发展阶段，市场需求较大，未来供给量增速将进一步提升。各类零售业态供给增长仍维持去年底预判，预计行业供给量将持续提升。

（三）行业景气度回顾与展望

从国家统计局公布的数据来看，全国50家重点大型零售企业零售额当月同比呈震荡下降趋势，2019年3月为2.5%，较2018年同期下降1.3个百分点，自2017年12月以来，多次出现负增长，但下降幅度趋于缓和，一季度整体有缓慢上扬趋势，或伴有一定季节性因素，整体表现仍较为平淡。目前零售行业仍处于转型升级的变革期，零售企业通过关停低效益门店，对存有门店进行改造调整，同时发展新零售业态，投资较大，且伴有一定的培育期，新零售效益尚未完全体现，因此，行业整体经营出现下滑。从全国百家重点大型零售企业零售额当月同比来看，亦呈波动下降趋势，但波幅逐步趋于平缓。从一季度抬头趋势来看，预计行业景气度将有所回升，但短期内回升幅度不大。

从业态来看，根据统计局数据，2019年一季度限额以上零售业单位中超市、百货店、专业店零售额同比分别增长7.5%、0.9%、3.9%，增速同比减少0.2、4.6和5.6个百分点，其中超市零售额较2018年增长了0.7个百分点，整体变化不大，百货店及专业店较2018年仍有所下滑。

二季度，超市等必选消费仍将保持一定增长，百货及购物中心等可选消费景气度易受外部环境影响，短期内景气度增长不明显。整体来看，零售行业景气度较一季度维持或略有上升，但易受百货店及专业店等拖累，因此，维持2019年全年零售行业景气度处于中等水平的判断。

三、行业信用风险展望

零售行业在新零售模式的推动下升级转型，目前仍处于变革阶段，行业经营效益未明显体现，一季度行业整体需求回暖以及消费环境有所改善，有利于行业经营回升，但因行业内业态多元，抗周期性、运营能力以及融资能力等差异将导致行业内企业信用分化仍较为明显。未来中、短期内，我们认为需要关注以下几类企业：

首先，行业必选消费的超市业态抗周期性强，仍将保持稳健的增长，而可选消费的百货及购物中心类企业增长仍显乏力；

其次，新零售模式下对企业线上线下运营能力要求较高，对于企业整合能力提出了较大挑战，因此整合效率较差以及运营能力低的企业成长效益差；

最后，融资能力差的零售企业抗风险能力弱，零售企业债务多以短期为主，前期受电商冲击导致业绩下滑、门店升级投资较大，叠加新店效益未显现等因素，将对企业短期流动性造成较大压力，因此融资能力差将加剧企业信用风险。

2019年二季度，行业景气度发展趋势逐步平缓，整体将维持或略有回升，行业信用风险一般。我们需重点关注经营业绩仍大幅下滑的百货店、专业店类企业，以及短期债务压力较大的企业。

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