4月9日，證監會網站披露了行動教育(OC：831891)更新的IPO招股書。招股書中該公司將自己與K12線下傳統教培巨頭學大教育(ST紫學)、新南洋，乃至駕校鉅子東方時尚進行對標。

藍鯨教育將行動教育2017年6月發佈的初版招股書，與其2018年4月發佈的更新版進行比對。發現行動教育在某些財務指標上的確過硬;但在某些披露信息上，該公司也有令人生疑之處。

行動教育近年來業績高增長，的確有過硬的“本錢”

據公開資料，行動教育是一家從事企業管理培訓、管理諮詢服務以及相關圖書音像製品銷售的公司。一定程度上，該公司算是一家主營業務爲成人職業教育的線下教培機構。據其招股書顯示，行動教育近四年來的業績較爲優秀。

如圖所示，2015年是行動教育業務增長的轉折點。2015年相比於2014年營收增速不足10%，營業利潤、歸母淨利潤分別下跌，只有扣非淨利潤微有增長。但2015-2017年，行動教育進入高速擴張期。

從營收和營業成本來看，行動教育2015-2017年營收同比增長迅速;營業成本增速相對穩定，2017年扭轉了前一年該公司營收增速不及成本增速的窘狀——營收增速高出營業成本增速近10個百分點。

從利潤增幅出發，行動教育最近三年以坐火箭的速度盈利。營業利潤連續兩年增幅超100%，歸母淨利潤也有爆發式增長。難能可貴的是，該公司扣非淨利潤最近四年皆處於增長狀態——雖然2015年增幅極低；但2017年同比增長幅度明顯高出淨利潤增幅。一定程度上代表了其主營業務經營態勢較好，保證了盈利的高速增長。

從盈利額的角度出發，2017年行動教育歸母淨利潤實現9907.47萬元。相比於其對標的ST紫學;以及與學大教育同爲傳統K12線下教培機構的龍文教育、龍門教育，其淨利潤額並不遜色於上述三家機構——甚至明顯優於ST紫學。從盈利及盈利增幅來看，行動教育的標的質量，怕是與新三板明星公司龍門教育不相上下。

深挖招股書，行動教育存有五大疑點

從財務數據看，行動教育的確已有資格嘗試通過IPO登陸A股市場。但通覽該公司兩份招股書，該公司經營的確存在一些軟肋或疑點。藍鯨教育歸納整理，發現共有五點值得深思。

疑點一：諮詢業務高速增長，或將影響企業未來定位。

通過招股書中披露的數據，藍鯨教育發現行動教育雖然名字裏帶有“教育”二字，近四年來其諮詢業務卻在快速擴張。

如圖所示，2014年其管理諮詢業務所貢獻的營收，僅約佔其總營收的十分之一。短短四年時間，該業務貢獻的營收已上升至總營收的四分之一左右。按營收額計算，2017年其教育業務收入相比於2014年增加了36%；但諮詢業務收入卻增加了293%。

目前看來，行動教育諮詢業務的成長性明顯高於教育業務。諮詢業務營收的高速增長，是否會使行動教育未來更偏重於支持諮詢業務發展？行動教育若殺入更爲擁擠的諮詢“紅海”，能否鬥得過該賽道中的資深頭部玩家？這些問題都需廣大投資者審慎思考。

疑點二：“三高”或將影響過會幾率

行動教育除了IPO招股書中各項良好的經營數據，還有三項過高的財務指標值得廣大投資者密切注意，這或將對行動教育過會產生影響。

一方面是行動教育近四年來過高的毛利率。該系列數據遠超其在招股書中所披露的行業均值，但據業內人士指出，“明顯高於同行的毛利率，在IPO審覈時易被質疑公司財務的真實性，這將直接增加其過會難度”。

另一方面是過高的資產負債率與預收賬款。預收賬款佔總負債的八成之上——在教育業務中，一旦出現大規模預付款退回的突發情況，將大大增加公司償債無力的風險。

疑點三：高管變動頻繁，公司管理情況成迷

藍鯨教育整理行動教育更新版招股書中的信息，分析該公司高管變動情況。

如圖所示，該公司董監高變動頻繁。甚至標藍部分的董監高任職期幾乎盡在兩年左右;最短僅七個月左右。如此高的變動頻率，代表了什麼呢?

衆所周知，擬IPO公司，董監高變化頻繁也是投資風險之一，因這種頻繁變動會增加該司經營的不確定性。監管部門也要求擬IPO公司董監高團隊相對穩定，變動頻繁一定程度上代表着管理混亂，難以對公司實際經營水平作出精準評估。

疑點四：先有創始人退場，後有合辦公司“清倉”

行動教育前身行動有限，成立於2006年3月，由侯志奎、常國政共同出資設立。七年後二人卻選擇退出公司，並於當年1-10月陸續將其名下持有的股份及委託他人代持的股份轉出。

經此一役，如今行動教育的實控人李踐將19位股權持有者或代持人的股份收回，大多作價爲1.51元/股。

在招股書中，行動教育表示因聚焦主營業務需要，一次將11家與學員合辦的公司轉出。饒有趣味的是，這11家公司的名稱幾乎雷同(倍翊-倍杳杳：諧音爲“倍1-倍11”)，且大多數爲投資管理中心。

受讓方杭州凌道恩投資管理合夥企業(凌道恩，諧音爲“0到N”)也是在2017年2月成立，6月行動教育即遞交IPO招股書。行動教育表示公司與杭州凌道恩並無關聯關係，但巧合的時點、一系列相似的公司名稱值得深究。

據天眼查顯示，杭州凌道恩的法人爲上海百越投資管理有限公司;上海百越的法人爲張耀，張耀其人同時也擔任上海長江匯英投資管理有限公司(長江會基金)的法人，長江會則是長江商學院的校友聯誼組織。

行動教育目前的董事兼副總經理李仙，曾獲長江商學院EMBA學位——杭州凌道恩，到底是否是長江商學院對校友的幫扶?行動教育與杭州凌道恩，是否存在關聯關係?這些問題都需廣大投資者重視。

疑點五：部分子公司經營“魔幻”，公司人力系統漏洞巨大

最令人疑惑的，莫過於行動教育旗下參股控股子公司2016、2017年兩年的經營情況。藍鯨教育整理兩份招股書，發現至少有10家“行動教育系”的公司經營狀況，尤其是在準備IPO過會的重要背景下，幾可用“魔幻”形容。

如圖所示，標色爲紅藍的數據，大多爲淨利潤暴增/暴跌的情況。更有甚者，參股的一家養雞公司，淨虧損從7000元到8000元的兩年間，總資產卻從十餘萬飆升至200萬。

除了這些“魔幻”的業績，行動教育的人力資源系統還存在嚴重問題。該公司2017年6月9日發佈的更正說明，對員工人數誤差作出解釋，如下圖所示。

連續三年員工人數出現誤差並不嚴重，但2014年員工人數差額超200人，2016年誤差超100人。這種數量的變化，該公司人力管理是否存在嚴重漏洞，還需進一步觀察。

結語

總而言之，行動教育招股書中披露的業績雖優;但難掩其招股書中存在的一系列疑點。而這些令人疑惑之處，證監會在做過會審覈時必然會有一定關注。這將對行動教育過會成功與否，造成直接影響。

擬IPO的教育公司，一定要仔細覈查招股書中的相關內容。最起碼，旗下大量控參股子公司淨利潤兩年間出現暴增/暴跌，該公司真實的經營情況必然將引起廣大投資者，乃至監管當局的注意。