摘要：2015年交割註冊品牌制度推出後，PVC期貨與華東地區主流現貨產品的價格相關性保持在85%的較高水平，套期保值效率保持90%以上，期貨價格發現和套期保值功能有效發揮，期現基差穩定在-200至200元/噸，提高了期貨價格的代表性。相比於成交量的變化，PVC期貨上市以來，法人客戶穩定、深度參與是市場的一大亮點。

來源：券商中國

第二個塑料期貨10歲了！PVC累計交割171萬噸，法人客戶持倉過半，十年曆程見證期貨產融結合深化

2019年5月25日，PVC期貨迎來了“十週歲生日”。

PVC期貨從上市至今經歷的10年，既是從小到大、成熟蛻變的10年，也是制度不斷完善、功能有效發揮的10年。而其一波三折的發展歷程，更給國內期貨品種發展提供了豐富的歷史借鑑。

從上市首年，PVC就提交了滿意的“答卷”，成交量達1808萬手、日均成交量11.97萬手，可謂一鳴驚人。然而，接下來幾年，PVC行業供過於求，PVC價格逐年下行，很多上游企業處於虧損狀況。而符合交割質量標準的產品均可參與PVC交割，企業擔心接到非主流貨，從而影響了參與期貨積極性。此階段，期貨成交規模、市場活躍度也開始下降，2013、2014年成交量同比分別下降74%、18%，此時PVC幾近“無人問津”。

爲適應市場變化，2015年3月，大商所推出交割註冊品牌制度，以貼近集中化、品牌化的市場發展趨勢，爲期貨市場重新注入了活力，期現貨市場開始呈現新面貌。2016、2017年成交量漲幅高達618%、247%，迎來了爆發式增長。2018年日均成交量達14.96萬手，較2009年增長了25%。

值得關注的是，PVC期貨上市以來，法人客戶穩定、深度參與是市場的一大亮點。從2009年上市起，法人客戶持倉佔比一直保持在35%以上，2018年法人客戶持倉佔比爲51%，10年來合理的投資者結構爲期貨功能發揮創造了條件。

與此同時，參與主體更加多元化，上游生產企業、中游貿易商和下游加工企業等產業客戶共同參與和見證了PVC期貨市場成熟與發展。隨着參與主體的壯大和參與模式的多樣化，產業鏈企業對期貨的靈活運用也在不斷增加，產融結合進一步加深，成爲產業避險和定價的得力“助手”。

法人客戶持倉過半，期貨定價逐漸成爲市場主流

2009年5月25日，PVC期貨在大商所掛牌上市。這是繼2007年LLDPE期貨上市後，大商所推出的第二個塑料品種，進一步完善了大商所塑料期貨品種序列，爲變化發展中的現貨貿易提供了風險的“避風港”。

上市首年，PVC就提交了滿意的“答卷”，成交量達1808萬手、日均成交量11.97萬手。隨後市場經歷了幾年的低迷，2015年PVC期貨推出交割註冊品牌制度，現貨市場進行供給側結構性改革，期現貨市場開始呈現新面貌。2016、2017年成交量漲幅高達618%、247%，迎來了爆發式增長。2018年日均成交量達14.96萬手，較2009年增長了25%。

相比於成交量的變化，PVC期貨上市以來，法人客戶穩定、深度參與是市場的一大亮點。從2009年上市起，法人客戶持倉佔比一直保持在35%以上，2018年法人客戶持倉佔比爲51%，10年來合理的投資者結構爲期貨功能發揮創造了條件。

2015年交割註冊品牌制度推出後，PVC期貨與華東地區主流現貨產品的價格相關性保持在85%的較高水平，套期保值效率保持90%以上，期貨價格發現和套期保值功能有效發揮，期現基差穩定在-200至200元/噸，提高了期貨價格的代表性。

宜賓天原集團副總裁李劍偉表示，“基差的波動變化比期現貨價格的波動幅度小很多，通過跟蹤期貨和現貨價格變化，研究分析基差走勢，企業可以把握銷售節奏、制定銷售策略、抓住銷售時機，最大化地實現預期利潤。”

在產融結合的背景下，近年來PVC金融屬性增強，期貨定價逐漸成爲市場主流。“2017年後，基本上產業上中下游都有參與期貨，PVC期貨默默的從冷門品種成長爲了‘明星品種’。”馬來西亞CommoPlast公司化工分析師闕云云認爲，這10年來，PVC期貨對現貨市場的影響力持續提升，期貨價格成爲了市場價格的風向標。

累計交割171萬噸，PVC交割制度創新讓市場煥發生機

PVC期貨從上市至今經歷的10年，既是從小到大、成熟蛻變的10年，也是制度不斷完善、功能有效發揮的10年。

上海中財資本管理有限公司總經理助理蔣鐵成告訴記者，這十年間PVC期貨經歷了三個階段。

第一階段是2009-2012年，PVC期貨剛一上市就得到各方高度關注和參與。但在2013至2015年的第二階段，行業供過於求，PVC價格逐年下行，很多上游企業處於虧損狀況，經過市場優勝劣汰，上游集中度有所提升。

但是，由於2015年前，符合交割質量標準的產品均可參與PVC交割，企業擔心接到非主流貨，從而影響了參與期貨積極性。此階段，期貨成交規模、市場活躍度也開始下降，2013、2014年成交量同比分別下降74%、18%，期貨市場亟待“破局”。

爲適應市場變化，2015年3月，大商所推出交割註冊品牌制度，以貼近集中化、品牌化的市場發展趨勢，爲期貨市場重新注入了活力。該制度實施後，只有在交易所註冊的品牌纔可以參與期貨交割，確保進入交割環節的品牌是現貨市場認可的主流品牌。

交割制度創新對市場起到了立竿見影的效果。2016至2017年，PVC期貨成交量同比增長率分別爲618%和247%，法人客戶持倉佔比超過50%。浙江明日控股集團研投部經理陳方一說，“2015年後，市場活躍度的提升有目共睹。從市場的參與主體來看，除產業鏈中游企業外，更多的大型下游企業及投資機構也逐步參與進來，市場的專業化競爭加劇。綜合來看，這一階段，期貨價格發現功能越發突出。”

近年來，在保持交割註冊品牌制度的基礎上，大商所根據市場需求，擴大了註冊、免檢品牌範圍。2017年，新增鄂爾多斯、三友2個市場認可的註冊品牌；2019年，新增君正、青峯、金路、三友4個免檢品牌，有效擴充了交割品範圍。

大商所相關部門負責人對記者表示：“我們一直在優化PVC期貨交割品牌制度，每年委託檢驗機構對註冊品牌的產品在市場上的情況進行檢驗，檢驗結果作爲是否保留註冊品牌的重要依據，從而建立市場化的動態調整機制，以便動態調整交割品牌。同時，適當擴大免檢品牌的範圍，促進期貨交割便利性。”

爲了滿足交割需求，大商所還適時擴展交割地區域、增加交割庫數量。目前，PVC交割庫共有16個，覆蓋華東和華南等主要消費市場，保障更多客戶的交割需求。截至2019年4月底，PVC期貨累計交割171萬噸，主要交割地點位於華東、華南等主要貿易地區，交割過程平穩順暢。

PVC產融結合加深，產業鏈企業對沖現貨經營的風險手段增多

作爲大型上游生產企業、大商所PVC期貨註冊及免檢品牌之一，寧夏英力特2009年起經批准開始進行套期保值業務，明顯感受到了期貨工具所帶來的利好。在2016、2017年市場價格大幅波動中，企業參與期貨套保的規模超過2萬噸。

“上游企業需要保持穩定的生產和銷售節奏，風險來自價格大起大落。像2016年下半年，PVC價格‘過山車’一般的從6000元/噸到11月中旬的8200元/噸，又回落至12月底的6300元/噸。”據英力特相關銷售業務負責人介紹，該企業自2016年7月陸續在1701合約上進行套保操作，在價格大幅波動中鎖定了現貨價格，有效規避了後續市場價格下跌的風險。

“企業參與期貨套期保值業務後，市場風險得到了一定的控制，提前鎖定了部分利潤。”該負責人表示，在現貨銷售不好，或庫存壓力較大時，企業在遠月合約上進行拋貨，起到鎖定利潤、規避風險的目的。

浙江明日控股集團研投部經理陳方一也有着同樣的感受。“貿易企業利用套保庫存保值，還可以用基差交易、點價、保價等工具爲上下游服務，尋求穩定的盈利。我們控制敞口庫存數量在可承受範圍以規避價格波動風險，並通過調節庫存內部結構來賺取結構性收益。”

其次，企業利用地域間價格的差異性進行區域間套利，有效調撥各地現貨資源，在賺取價差、擴大經營規模的同時優化了貨物資源配置，滿足市場需求。此外，通過基差貿易、場外期權等工具維持貿易量的穩定增長，減少資金佔用成本，提高客戶的“粘性”。

除了這些大型中上游企業之外，PVC產業鏈下游加工企業也逐漸登上了期貨市場的“舞臺”。中財集團下屬PVC加工企業已在期貨市場開戶交易，成爲PVC期貨的下游企業客戶。上海中財資本總經理助理蔣鐵成指出，“下游企業採購PVC原料時面臨價格上漲風險。參與期貨可以降低價格不確定的風險，減輕企業的資金壓力。”

在與上游廠家協商採購價格時，會參考期貨價格走勢。對於該企業而言，PVC期貨價格是一個結合宏觀格局、基本面因素、產業鏈形態的綜合價格體現，很大程度上準確地反映未來供需預期和價格走勢。“近幾年基差貿易、場外期權等交易模式的興起，對企業參與金融衍生品來對沖現貨經營的風險有了更多的手段。”蔣鐵成說。