5月4日，標普全球評級今日宣佈，授予中國華電集團有限公司（中國華電）長期主體信用評級“A-”，展望爲穩定。中國華電是中國五大國有發電集團之一，發電資產遍佈多個地區。該公司爲中國政府全資持有的中央企業。

標普對中國華電的評級體現了該公司有非常高的可能性獲得其唯一持有方中國中央政府的特別支持。該評級也源於標普認爲該公司規模龐大，在全國範圍內擁有類別多樣的電力資產，且其清潔能源發電（包括天然氣發電）資產組合受益於國內有利的政策支持、規模較大且不斷增長。但中國華電的財務槓桿較高，作爲其主要收入來源和利潤驅動的火電業務也受到不利的政策制約，這在一定程度上弱化了上述優勢。

標普認爲中國華電有非常高的可能性獲得及時且充分的政府支持，主要源於該公司的以下屬性：

• 與中央政府的關係非常穩固。中國華電由中國國務院全資持有，屬於國務院國有資產監督管理委員會（國資委）監管的國有企業。該公司的董事長和總經理均由國務院任命，公司運營也受到國資委的監督。標普預計中央政府對該公司的持有和控制將保持穩定。

• 在中國政府方面扮演重要角色。包括中國華電在內的中國五大發電集團佔中國發電裝機和發電量的40%-50%。單中國華電就佔全國發電裝機容量和發電量的8%以上，因此該公司在保證電力供應穩定方面扮演重要角色。該公司的清潔能源發電設備規模位居前列，因此對中國實現發電去煤炭化和降低污染的綠色環保目標也將做出重要貢獻。

中國華電穩固的市場地位是支撐其信用水平的關鍵優勢之一。該公司的資產分佈廣闊，遍佈國內多個地區。截至2017年12月31日，中國華電發電裝機共計146.9吉瓦。標普預計，該公司未來數年內將通過增加裝機容量，特別是清潔能源裝機，使其市場地位不斷得到鞏固。標普認爲，該公司龐大的規模和較長的經營歷史使其在項目招標方面擁有主動權，並有利於其管控投資成本和獲得融資來源。

中國華電在清潔能源領域的較高市場地位是其另外一個關鍵優勢。截至2017年底，該公司清潔能源裝機共計57吉瓦，其中水電27.0吉瓦，天然氣14.3吉瓦，風電13.0吉瓦，太陽能發電不到3吉瓦。相比火電，清潔能源發電受益於國內有利的政策環境。值得一提的是，該公司的水電優勢顯著。其水電裝機在五大國有發電集團中屬規模最大，僅次於中國長江三峽集團有限公司。

標普預計該公司將繼續着力發展清潔能源發電，到2020年時將業務佔比提升至約45%（截至2017年底爲38%）。未來5年，該公司位於中國西部金沙江上的能源項目將使其水電裝機容量顯著提升6-7吉瓦。該公司也通過在經濟發達地區（如浙江、江蘇）增加裝機容量來鞏固其天然氣發電領域的地位。這些地區擁有天然氣發電上網電價和補貼方面的優勢，且根據天然氣成本變化而適時調整。

不過，中國華電火電業務的利潤率和現金流較爲波動。該公司的火電業務規模雖然不斷下降但仍屬較大，佔其發電業務收入的約60%-70%（佔發電業務利潤的不到一半）。標普認爲，火電業務相比清潔能源發電業務面臨不利的政策因素。雖然煤電價格聯動機制已實施，但上網電價尚未得到及時且充分的調整，無法反映自2016年底以來的能源成本飆升。這使得中國華電和其他火電生產企業的利潤顯著承壓。

標普預計，隨着煤炭行業去產能不斷推進，2018年煤炭價格將較去年有所下降但仍維持高位。此外，中國積極治理環境污染，火電設備利用小時數將整體減少，給清潔能源電力消納騰出空間。2017年，隨着國內火電利用率整體下降，該公司的火電利用小時數下降約200個小時，降至僅略高於4,200個小時。

標普認爲，未來兩年中國逐步實現電價市場化對中國華電的影響爲中性。開放電力市場將給發電企業帶來更多的銷售和定價風險，並增加現金流波動性。企業的經營效率和資產質量將決定其競爭力。標普預計，中國華電以其優化的火電資產將在電力直接交易中保持其競爭力。儘管該公司的電力銷售中直接交易電量較高且比例不斷提升（2017年約爲38%），較高的電力銷量將能夠彌補較低的直接交易電價，從而減少收入波動的風險。

標普預計未來幾年中國華電將繼續優化其火電資產組合，提升經營效率。該公司的環保和效率標準不斷提高。火電的單位能源消耗逐漸下降，截至2017年底達到300克/千瓦時，在國內而言屬較低水平。一半以上的火力發電機組單位裝機容量超過600兆瓦。2018年中國華電計劃停用共計1.5吉瓦以上的高能耗和小產能（低於300兆瓦）的發電機組。

即便如此，中國華電各類發電業務的利用小時數仍整體低於全國平均水平。標普認爲這是因爲該公司的發電資產所處的地區電力需求彈性較大。標普預計該公司各類發電業務的設備利用率將會不同，其中清潔能源發電的利用率將繼續提升，以彌補火電設備利用率的下降。

標普認爲，中國華電較高財務槓桿制約了其信用質量。標普預計未來兩個月內該公司的經營性資金流（FFO）對債務的比率將維持在6%-7%的較低水平，2017年爲6.8%。該比率表明該公司通過舉債進行融資，且發電廠資金投入較大。

標普預計該公司的資本支出將持續高企，2018-2019年年均達到450億-480億元人民幣。這些資金將主要用於增加清潔能源裝機，部分用於升級現有火電設備。不過，該公司在融資成本和盈利增長方面具備優勢。標普預計該公司2018-2019年的經營性資金流（FFO）對利息覆蓋倍數處於2.5倍-2.7倍區間，高於觸發評級下調的水平。標普預計，隨着煤炭價格下降該公司的利潤將會回升，且裝機容量不斷增加也將帶來持續的收入增長，基於此標普預測2018年其息稅及折舊攤銷前利潤基本維持在當前水平，2019年將增加5%-7%。

中國華電已計劃採取多項措施降低財務槓桿，如果能有效落實，將有助於改善其財務狀況。該公司計劃將其總負債對總資產的比率降低80%，到2020年時實現75%的目標，從而達到國資委對大型發電集團的財務槓桿要求。措施中可能包括一項與主要合作銀行簽訂的債轉股協議。2017年，中國華電完成了與中國農業銀行的74億元人民幣債轉股。鑑於降槓桿措施的實施期限和落實情況尚不明確，標普未將該公司的財務槓桿下降預期納入標普的財務預測。

對中國華電的穩定展望反映標普預期，該公司在未來兩年將繼續保持中國最大電力生產企業之一的領先市場地位，並將繼續獲益於中國政府的特別支持。標普預期，受經營穩定及融資成本較低支撐，中國華電的FFO對利息覆蓋倍數在未來兩年將穩高於2倍。

如果中國華電的個體信用狀況評估弱化一個級別至“bb”，標普就可能下調其評級。若其財務健康狀況弱化，FFO對利息覆蓋倍數逐漸向下靠近2倍水平，上述情況就可能發生。如果電價未能及時和充分地反映燃料成本的變動、電力使用情況不及預期而導致其業務利潤率顯著下滑，或其激進依靠舉債融資進行資本開支或收購活動，就可能導致上述財務狀況弱化。

如果標普認爲中國華電獲得政府特別支持的可能性下降或中國的主權信用評級被下調，標普也可能下調其評級，但此情況發生的可能性非常低。

鑑於行業競爭壓力逐漸增加且中國電力企業的經營環境充滿挑戰，標普認爲未來24個月中國華電獲得評級上調的可能性極低。但是，若該公司去槓桿取得重大進展，使其FFO對利息覆蓋倍數超過4倍，且FFO對債務比率持續升至12%以上，標普就可能上調其評級。而這可能需要其對資產負債表做出重大資本結構調整纔有望實現。