摘要：疊加估值水平修復已較爲充分，流動性預期已充分計入的情形下，我們繼續維持對美股科技股全年謹慎的觀點，並建議進一步迴歸業績層面的確定性，重點關注：全年業績可維持高景氣度的雲計算、5G 產業鏈，以及有望藉助回購&派息對股價形成一定支撐的一線科技巨頭，注意規避海外市場收入佔比較高的板塊&個股。考慮到：科技板塊股價表現仍處於10年高位，估值水平已不存在明顯修復空間，流動性預期已充分計入，以及板塊EPS預期後續進一步下修可能，我們繼續維持對美股科技股的謹慎看法。

美股科技股一季度業績增速大幅下行（營收同比+9.9%、EPS同比-1.6%），同時亦伴隨利潤率下移、財務槓桿抬升、資本支出意願不足等系列問題。我們預計板塊2019年盈利預期仍存在進一步下修可能，全年EPS同比可能零增長。

疊加估值水平修復已較爲充分，流動性預期已充分計入的情形下，我們繼續維持對美股科技股全年謹慎的觀點，並建議進一步迴歸業績層面的確定性，重點關注：全年業績可維持高景氣度的雲計算、5G 產業鏈，以及有望藉助回購&派息對股價形成一定支撐的一線科技巨頭，注意規避海外市場收入佔比較高的板塊&個股。

板塊回顧：一季度EPS同比-1.6%、資本支出同比-21%

源於稅改效應減退，全球宏觀經濟逆風等因素影響，一季度標普指數EPS同比+2.4%，較去年同期（+24.4%），以及上一季度（+11.9%）大幅下降。信息技術板塊在一季度整體亦表現不佳，當季營收、EPS增速分別爲+9.9%、-1.6%，較2018年下滑明顯，拖累標普指數當季營收、EPS增速0.1pcts、1.5pcts。源於對中期增長前景的擔憂，科技板塊當期資本支出同比下降21%。

目前市場一致預期Q1爲全年EPS增速的低點，並預期後續利潤率將逐季改善從而驅動EPS增速回升。結合宏觀基本面、企業成本&費用等分析，我們判斷，市場對Q2、2019 年全年EPS預期仍偏樂觀，後續仍存在進一步下修可能。

財務分析：過半企業利潤率不及預期，企業槓桿率上升至65%

主要財務指標項分析顯示，一季度科技企業整體利潤率下移明顯，流動性預期的轉向驅動企業重回加槓桿通道：

1）較2018年相比，一季度科技企業EBIT Margin不及預期的企業佔比爲51.5%，顯示出企業營收增速放緩帶來的經營槓桿效應減弱，以及人力成本攀升的影響；

2）隨着美聯儲貨幣政策全面轉向，科技企業重回加槓桿通道，目前標普信息技術板塊資產負債率已回升至64.9%，環比、同比分別提升1.5pcts、6.4pcts；

3）一季度科技企業繼續保持高研發投入，同比增長12.2%，爲科技產業週期更替階段典型特徵。

我們判斷，近期外部環境風險、信用利差走闊、偏緊的勞動力市場等，可能持續推升科技企業運營成本，並使得板塊利潤率逐季改善預期落空。

子板塊分析：半導體下半年復甦難度不斷加大，雲計算爲主要亮點

結合重點跟蹤企業當季經營業績表現，我們堅持2019年爲科技產業小年的判斷：

1）產業亮點，一季度雲計算廠商繼續維持高增長，AWS、Azure營收分別同比增長41%、74%。二線互聯網公司（京東、網易等）主動縮減運營&成本支出、優化業務佈局等，當季利潤率改善明顯，後續值得關注；

2）產業低谷，一季度半導體板塊主要以去庫存爲主，板塊一季度銷售額同比-9.7%。結合下游市場需求、當前庫存水平等因素，年初以來市場對於產業下半年復甦的預期正在逐步落空，全球存儲芯片市場2019年供大於求格局大概率將延續；

3）產業拐點，結合市場需求、雲廠商資本支出計劃、供應鏈反饋等系列因素分析，我們判斷北美雲廠商資本支出增速大概率在Q3出現回暖。

後續展望：繼續維持對美股科技板塊全年謹慎判斷，聚焦確定性

標普信息技術板塊年初以來上漲17.7%，主要源於流動性預期全面轉向等帶來的估值修復，EPS貢獻基本忽略不計。考慮到：科技板塊股價表現仍處於10年高位，估值水平已不存在明顯修復空間，流動性預期已充分計入，以及板塊EPS預期後續進一步下修可能，我們繼續維持對美股科技股的謹慎看法。我們建議繼續迴歸業績層面確定性，並沿着如下方向進行佈局：

1）雲計算、5G產業鏈，預計雲服務商全年營收仍將維持穩健增長，同時美國、韓國等地區已開始5G網絡商用部署；

2）一線科技巨頭，我們估算美股科技股2019年回購&派息額在2800~3500億美元左右，佔科技板塊整體市值比重3%~5%。一季度股票回購額靠前的科技企業爲：甲骨文（99.7億美元，下同）、蘋果（88.0）、思科（60.7）、微軟（45.7）、谷歌（30.3）、英特爾（25.3）等。

本文作者：許英博、陳俊雲，來源：中信證券，原標題：《美股科技股：Q1 EPS 下降 1.6%，全年可能零增長》

責任編輯：於健 SF069