●長江商報記者 魏度

甘肅武威首富張嚴德想要金蟬脫殼並不容易。

張嚴德起家於甘肅武威，從初期經營百貨、五金交電到涉足玉米澱粉、包裝材料、飼料等，構建了聞名的榮華系。2001年，榮華實業（600311.SH）蹊蹺登陸上海證券交易所。至此，張嚴德在資本市場摸爬滾打了19年。

然而，僅僅從榮華實業公佈的財務數據看，上市以來，公司一直是疲態盡顯，毫無業績可言。

奇葩的是，近15年來，榮華實業一直遊走在虧損與微利之間，保殼之戰持續長達15年。如今，公司面臨的退市危機加劇。

去年，榮華實業實現的營業收入只有0.82億元，淨利潤（歸屬於上市公司股東的淨利潤，下同）則虧損1.019億元。今年前三個月，營業收入只有851.81萬元，淨利潤延續虧損，爲-1051.94萬元。

問題的嚴重性在於，目前，榮華實業營業收入全部來自浙商礦業的黃金開採與銷售業務，後者資源儲量和黃金產量較低，幾乎已經被挖空。

或爲了保殼，榮華實業宣告每年出資2400萬元租賃大股東榮華工貿閒置資產，開展焦炭加工經營業務。這項業務會是公司保殼成功的希望所在嗎？

備受關注的是，張嚴德債務累累，其控制的上述資金就是因爲沒有流動資金而停產。截至目前，張嚴德通過榮華工貿所持榮華實業股權全部被法院輪候凍結，通過武威塑料所持股權全被質押。

去年，張嚴德曾籌劃以14億元價格讓出控制權，無奈因部分資產有瑕疵未果。

此情此景，榮華實業難道要一直保殼下去嗎？

2400萬的左右逢源生意

經營舉步維艱的榮華實業似乎在嘗試着尋機破局，而其進行的似乎是一筆左右逢源的生意。

5月29日，榮華實業發了一則關聯交易公告，即公司將以2400萬元的價格租賃大股東榮華工貿資產開展焦炭加工業務，以增強公司持續經營能力。

榮華工貿持有榮華實業16.37%股權，榮華實業實際控制人張嚴德也是榮華工貿實際控制人及法人代表。

公告顯示，此次擬租賃的資產是年產150萬噸搗固焦生產線，於2014年12月31日建成投產。標的資產賬面原值10.67億元，已計提折舊2.23億元，截至今年4月30日，標的賬面淨值8.43億元。去年3月，因榮華工貿流動資金不足，無奈停產，至今處於閒置狀態。這也意味着，公司擬租賃的資產屬於公司實控人張嚴德無力經營的資產。

對於此次租賃資產行爲，榮華實業作出了說明，目前，公司營業收入全部來自浙商礦業的黃金開採與銷售業務。由於浙商礦業資源儲量和黃金產量較低，產品結構單一，近幾年主營業務持續虧損，給公司經營帶來較大壓力和風險。

在榮華實業看來，標的資產已經完成項目生產經營的全部行政審批手續，租賃下來即可開展焦炭加工業務。公司現有較充足貨幣資金，一直無穩定可靠的投資渠道，資金使用效率較低。本次關聯交易後，公司積極涉足焦炭行業，拓展業務範圍，有利於提高公司資金使用效率，增強公司持續經營能力及盈利能力。

不過，公司也坦承，焦炭行業受宏觀政策和行業週期影響較大，未來經營存在不確定性。

榮華實業利用閒置資金租賃資產開展新的業務，表面上看，對公司而言是一大利好。除了可以提高公司資金利用率外，還可以爲公司業務轉型做一次嘗試，畢竟，此次租賃期限暫定爲一年，如果未達預期，可以立即停止，如果成效不錯，就可作爲公司轉型方向。還有一個好處是，即將開展的業務只是租賃資產開展，公司無需進行固定資產等投入，只需購買原材料就可開展業務，成本較低。

不過，進軍焦炭業務領域風險較大，目前，似乎並不是一個好時機。去年，西山煤電、國際實業等焦炭業務毛利率均不到10%，美錦能源等龍頭企業則開啓轉型之旅，安泰集團仍然處於ST狀態。

當然，這筆交易對於張嚴德而言無疑是天上掉餡餅。閒置資產需要維護，費用需要攤銷，租給榮華實業後，這些都由榮華實業承擔。更爲主要的是，還可以收到2400萬元租金，維護客戶關係，閒置資產一下子就盤活了。

保殼15年堪稱不死鳥

上市19年，長達15年奮戰在保殼一線，榮華實業堪稱創造了傳奇。

榮華實業是由甘肅武威澱粉廠作爲主發起人，聯合甘肅武威榮華工貿總公司、武威塑料農膜廠、甘肅宜發投資發展有限公司和甘肅武威飴糖廠共同發起設立，於1998年11月12日註冊成立的股份有限公司。2001年6月26日實現在A股主板掛牌交易。

榮華實業成功上市，實控人張嚴德財富暴增，並因此一舉成爲甘肅武威首富。

公開資料稱，張嚴德創業始於1990年，以經營百貨、針織、五金交電等經銷業務開始，公司名稱爲武威榮華經銷公司，性質爲集體所有制。1992年，榮華經銷更名爲榮華工貿，轉型爲生產型企業，開始涉足澱粉、包裝材料、飼料等業務。此後10多年裏，張嚴德設立了數十家公司，形成一個十分龐雜的榮華系。

未經榮華實業證實的消息是，榮華實業上市頗爲蹊蹺。1994年，張嚴德依靠貸款籌建武威澱粉廠，直到1998年，生產還沒有達產、達標，導致生產經營困難，無法償還4億元貸款。爲此，張嚴德從股份制改造中找到了破局機會，拋出上市融資方案，吸引銀行再爲其貸款3億元助其上市。

根據此前上海證券報報道，就在這一關鍵時節，當地政府違規發行地方經濟建設債券陸續到期，本息合計1.8億元，無力兌付。於是，政府玩了一把“借雞下蛋”的無本買賣，榮華工貿以企業名義向銀行貸款1.8億元替政府償付了債券（本息合計2.25億元），2003年，政府將上市公司大股東的股權作價2.29億元，衝抵了所欠榮華工貿的債務，榮華實業控股權隨即轉至榮華工貿名下。

在這期間，武威澱粉廠被包裝成國有企業上市，榮華工貿用銀行貸款幫政府買單，換來旗下劣質資產上市，融得6.6億元資金。

上市之後，榮華實業的經營業績絲毫沒有改觀。2001年，也就是上市首年，榮華實業營業收入4.80億元，緊接着是連續6年下降，到2007年，營業收入只有1.27億元。同樣，2001年，公司淨利潤還有0.65億元，歷經4年下降，至2005年，淨利潤只有900萬元，2006年，淨利潤大降2109.14%，爲虧損1.73億元。

2010年10月，榮華實業將原有玉米澱粉相關的全部資產剝離給其大股東榮華工貿，全面轉型黃金的開採、選冶、加工與銷售。遺憾的是，轉型之後，榮華實業的經營業績依然難看，不是虧損就是微利。截至今年3月末，公司未分配利潤爲-2.27億元。

總體而言，從2005年至今，榮華實業的淨利潤、扣非淨利潤不是微利就是虧損，長達15年間，一直爲在保殼掙扎。

或靠出讓控股權脫身

多年的殼股生涯難以爲繼，債務累累的張嚴德或要靠讓渡控股權才能安全脫身。

縱覽榮華實業多年來的經營狀況，不談盈利能力，僅僅是營業收入，一直是長期低迷。今年前三個月，公司的營業收入只有不足千萬元，同比下降63.48%。公司的營業收入全部依賴浙商礦業，而浙商礦業資源儲備及黃金較低，導致公司面臨嚴重的持續經營能力。

令人好奇的是，榮華實業已經喪失持續經營能力，作爲實控人張嚴德，爲何不採取資產併購、賣殼等資本運作手段，來拯救上市公司。

對此，一名投行人士向長江商報記者稱，張嚴德旗下資產不少，可能其本人也想將這些資產注入上市收購，無奈的是，可能這些資產盈利能力較弱，運作起來很困難。也有一種可能，就是張嚴德自身債務沉重，無力盤活旗下資產，進而導致旗下資產變爲劣質資產。

誠如所言，上述榮華實業租賃榮華工貿生產線，就是因其流動資金不足導致資產閒置。

目前，從公開信息中無法獲取張嚴德債務狀況，但是，從其所股權被質押凍結來看，可以管窺其資金之渴。

榮華實業公告顯示，早在2006年3月，張嚴德通過武威塑料持有榮華實業的股權中，就有4290萬股被廣州市中級人民法院凍結，直到2007年8月才解除。

去年4月，張嚴德通過榮華工貿持有榮華實業的16.37%股權被蘭州市中級人民法院凍結，凍結期限爲三年。去年6月，這些股權又被甘肅省高級人民法院輪候凍結。

張嚴德主要是通過榮華工貿及武威塑料對榮華實業進行控股，分別持股16.37%、0.38%。截至目前，除了榮華工貿所持股權被輪候凍結外，武威塑料所持股權全部處於質押狀態。

值得一提的是，此前，張嚴德旗下產業曾頻頻爆發環境污染等問題，曾被監管處罰。

上述投行人士向長江商報記者稱，目前來看，緩解榮華實業及張嚴德危機的主要途徑，或是靠出讓控股權。

不過，2017年11月，張嚴德曾計劃將榮華工貿所持榮華實業股權全部作價14億元轉讓給人和投資，結果在去年宣告終止，理由是浙商礦業房屋建築物的賬面價值爲8872.73萬元，未辦妥產權證書，成爲攔路虎。