「有聲版」深度寵物藍海“濤聲依舊”，市場投資“舵”轉何方？「安信諸海濱團隊」

本文系安信新三板諸海濱團隊原創

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寵物藍海“ 濤聲依舊”，市場投資“舵”轉何方？

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寵物藍海“ 濤聲依舊”

規模已達千億，2018增長27%，寵物藍海“ 濤聲依舊”。根據狗民網披露，2018年寵物市場規模達到1708億元，同比增長27%，顯著高於預期。寵物千億藍海“濤聲依舊”，背後有四大邏輯：（1）2017年中國養寵家庭數量已經達到5912萬戶（+17%），同期城鎮居民養寵比例已提升至17%，城市化持續推進這一羣體將持續擴張，養寵作爲生活方式向中西部地區滲透帶來用戶增量；（2）2017年養寵人羣年度消費額達到6436元，隨着居民生活水平提升，作爲情感消費屬性的寵物經濟具備升級邏輯；（3）“孤獨經濟”發酵，“空巢青年”、“空巢老人”羣體背後的巨大情感空白，將寵物經濟推向藍海；（4）美國寵物滲透率高達65%、德國達到36%、日本則爲28%，對比中國14%的水平，滲透率提升空間可觀。

把脈產業

把脈產業：2018年細數寵物行業四大變化趨勢爲投資指路。

（1）爲寵物買單乃剛性需求，消費持續升級。2018年中國人均單隻寵物消費金額達到5016元，較2017年提升15%。從寵物食品消費結構來看，2005-2015年寵物主糧所佔的市場份額從73%下降至57%，而作爲非必需品的寵物零食以及保健品的市場份額在不斷提升，體現消費升級。寵物消費作爲剛性需求，抗週期屬性突出：根據APPA數據，自2008年以來，美國寵物行業規模以約5%的複合增速持續增長，2017年市場規模達到695億美元。對比同期美國GDP增速：即使在2008-2009年經濟危機時期，寵物行業仍保持約5%的增速增長。

（2）電商渠道成爲主戰場，寵物醫院成爲線下渠道最大黑馬。根據Euromonitor數據，2010年-2017年，寵物食品在電商渠道的銷售佔比從0增至42.2%，已躍升爲第一渠道。2017年線上渠道增速高於50%，顯著高於線下，線下細分渠道中，醫療渠道成爲“最大黑馬”，增速高達67%，其次是以寵物店爲主的專業渠道，增速約25%。

（3）寵物數量呈現多樣化，“貓咪經濟”彰顯潛力。2018年“水族”、“爬行類”、“齧齒類”爲代表的“冷門”寵物的比例明顯上升，已有接近27%的養寵家庭以水族爲寵物，選擇養狗/養貓家庭的佔比分別爲46%/31%。2018年11月，天貓國際的寵物相關的銷售額中，貓相關的市場份額達到78%，貓主人更加捨得爲寵物購買高端進口品牌的食品以及用品。隨着社會壓力的增加，未來的寵物結構可以參考日本，預計未來養貓的人羣將逐漸增多。

（4）併購之風興起，寵物藍海大有可爲。寵物產業成熟如美國，2017年發生了66起寵物行業的併購整合，37.9％的交易面向獸醫和健康服務。2017年以來，以中寵股份、佩蒂股份爲代表的內資品牌通過收購海外公司打造自身品牌，打開國外市場空間；以新希望、瑞普生物爲代表的企業通過跨界整合，以分享寵物行業增長紅利；同時，以中寵股份爲代表的公司通過併購，加強產業鏈上下游整合，已實現產業協同效應

投資品牌還是渠道？

一個問題：縱覽產業鏈，投資品牌還是渠道？

寵物產品格局穩定，渠道之爭或起顛覆：（1）寵物食品是最大的細分市場（市場份額34%，APPA），測算得2017年中國寵物食品的市場規模爲453億元。對比美國57%市場份額、306億美元規模，滲透率提升邏輯下存在增長空間。從競爭格局看，外資品牌始終佔據主導地位（2017年市場份額54%），電商渠道的興起給予國產小品牌以發展空間（市場份額已從2013年的16%提升至2016年的30%）。渠道的分散會影響供應鏈的整體效率，長遠來看渠道的優化和整合是趨勢。（2）寵物用品市場，外資企業已經完成了品牌與渠道的雙面佔領，國內企業以ODM/OEM爲主要的生產模式。鑑於當前國內養寵用戶對品牌敏感度低，這對具備一定生產規模和研發實力的寵物用品企業來說，搶佔渠道以獲得更大的市場份額是突圍的重點。

寵物服務多處於初創時期，寵物醫院掀“連鎖化”之風。寵物服務具備長尾特徵，個性化需求衆多，2017年寵物醫療和美容的支出在寵物服務中最大，分別爲2387元/2199元。寵物服務企業多處於初創期，寵物醫院發展相對成熟，但目前地域割據嚴重，借連鎖化經營形成規模效應是發展趨勢，因此品牌的建立具備至關重要的意義。

寵物醫院存在長期投資機會

連鎖化運營擴大品牌效應，寵物醫院存在長期投資機會。寵物醫療成爲繼食品外第二大細分市場，規模佔比約爲23%，市場規模預計爲281億元，其中寵物醫院市場規模佔比達到了46%。截至2016年，全國寵物醫院數量接近10000家，小型夫妻診所當道，90%的寵物醫院的資產規模小於1000萬元，以瑞鵬、美聯衆合等爲代表的連鎖寵物醫院市場佔比約爲10%-15%，且約60%的門店集中在一二線城市。品牌是競爭的關鍵，塑造過程是全方位立體的工程：（1）執業醫師是核心競爭力，是醫院建立與用戶關係的銜接點，2016年我國執業資格獸醫資格的約爲7.7萬人，存在較大缺口，作爲稀缺資源是同行爭奪的焦點；（2）科室齊全、設備先進是關鍵要素。瑞鵬以“1+P+C”模式實現“分級轉診”，連鎖化經營可實現成本控制和資源配置最優化，實現規模效應；（3）寵物醫院具備天然的全產業運營的優勢，美容與寄養作爲高利潤率的“衍生”業務，有效提升了寵物醫院的盈利水平，一體化服務有效增加用戶粘性，是產業升級的方向。

他山之石：後品牌化之路

他山之石：後品牌化之路，北美寵物醫院龍頭VCA借併購實現快速增長。VCA是國內領先的動物保健品公司，爲動物提供全方位的一般醫療和外科服務。寵物醫院是公司的主要收入來源，2016年業務收入佔比爲79%。自2004年以來，公司至少收購了9家公司，將寵物醫院的覆蓋範圍拓展至加拿大，同時新增了寄宿和日託服務。截至2016年，寵物醫院的數量擴展至795家，診斷實驗室的數量也增至61家，數量較2006年幾乎翻了一倍。在外延收購的同時，公司在動物醫院銷售特色寵物產品，爲寵物提供覆蓋生命階段的醫療保健解決方案，通過內部整合打通了寵物全產業鏈。根據公司年報披露，VCA的營業收入規模從2006年的9.83億美元增至2016年的25.17億美元。2017年1月，瑪氏以91億美元的高價收購VCA，VCA完成私有化在美股退市。

電商破局，渠道重塑

電商破局，渠道重塑，垂直一體化平臺打造新業態。從渠道建設來看，美國全國有超過13000家的線下寵物商店，且已經完成了渠道的整合，大型零售商PetSmart和Petco市場份額超過50%。反觀我國，線下門店尚未完成整合，地域割據且對立。新興的電商渠道強勢介入，改變了渠道整合的節奏。2017年線上渠道的銷售佔比達到了74%，平價品牌順勢搶佔高端品牌市場份額，2017年“瘋狂的小狗”成交量佔比最高，達到了12%。從供給端來看，品牌商/經銷商通過電商實現跨級銷售，2017年接近30%的企業有較大盈利，未來有超過60%的企業會把電子商務作爲渠道拓展的重點。寵物用戶需求多個性化，以波奇網爲代表的專業化電商平臺，通過業務一體化以及創新O2O模式，實現平臺、門店、寵物主的三者共贏，在渠道中扮演着越來越重要的角色。

新三板成爲企業成長的搖籃

回顧市場：寵物企業“厚積薄發”，新三板成爲企業成長的搖籃。寵物市場規模已破千億，消費升級+行業滲透率提升邏輯下，行業藍海依舊。產品端格局穩定，擁有技術實力的企業，在資本助力下可通過OEM分享海外市場穩定紅利，也可以借力電商渠道搶佔先機。寵物醫院尚未完成整合，連鎖化提升是行業發展必然趨勢，建立品牌效應和增加客戶粘性是持續經營的關鍵。A股板塊有佩蒂股份（832362.SZ）；新三板市場建議關注路斯股份(832419)；寵物醫院建議關注龍頭瑞鵬股份。

風險提示

行業增速不及預期、政策變動風險、行業競爭加劇風險、醫療事故風險