3月底，海瀾之家(600398)和中航機電(002013)的可轉債項目獲證監會批准通過，但與中航機電平穩獲批不同，海瀾之家接到證監會“十八問”之後才終於獲批通過。

證監會對海瀾之家是否存在過度融資，以及新一期募集資金的用途進行了集中提問。

其中證監會提到，截至最近一期末貨幣資金餘額59.93億元，淨利潤25.1億元，過去三年累計分紅 53.9億元。2017年9月末實際可以自由使用的貨幣資金爲23.6億元。證監會認爲，本次募投項目屬於技術改造與升級，投資額相對於海瀾之家淨利潤及現金流不大，需要海瀾之家說明本次募投項目與中長期發展戰略需要的關係，採用募投資金而不用積累資金的原因和合理性，長期財務安排的合理性。

海瀾之家對此回應，報告期內公司一直維持較高的分紅水平。2014 年度至 2016 年度，公司現金分紅金額分別爲17.07億元、14.82億元及22.01億元，佔公司實現的歸屬於母公 司股東的淨利潤比例分別爲 71.75%、50.17%和 70.48%，平均分紅率達63.80%。爲滿足公司章程規定的現金分紅政策一致性、合理性和穩定性的要求，按最近三年的平均分紅率，公司需要爲2017年度分紅預留資金約20億元左右。

某公募基金債券研究人員說，可轉債可以申請轉換爲股票，相當於股票的增發，需要證監會的首肯。“可轉債某種程度上被看作定增的替代品，定增比可轉債的限制還多，可轉債很大程度上相當於股權融資。定增新規出來後，定增這種方式很不受投資者歡迎，並且貸款的成本比定增和可轉債高，可轉債審批又比定增要輕鬆，又不用還錢，公司當然樂於選擇這種方式融資。”該名研究人員說，那麼證監會當然就要問清楚，上市公司的融資目的是什麼，以防止沒有目的的融資用來圈錢。

“但是在這次融資過程中，上市公司一手騰挪出20億的現金分紅，一手發可轉債募集30億元，合理性並沒有說清楚。”上述研究人員說。

界面新聞就這個問題致電海瀾之家，但對方表示最近較爲忙碌，沒有時間安排採訪。

可轉債項目獲批後，海瀾之家的股價一直走低。同樣有媒體報道，3月19日，機構專用席位通過大宗交易賣出海瀾之家125.74萬股，成交金額1532.77萬元。

在證監會“十八問”中，監管層同時注意到，截至最近一期末，海瀾之家長期應付款金額15.7億元，爲預收加盟商的經營保證金。2016 年 9月後，公司對於新簽約的“海瀾之家”加盟店以及到期後續約的加盟店不再收取特許經營保證金。證監會希望海瀾之家說明，不再收取特許經營保證金的考慮，公司如何保障加盟店規範經營，如何防範貨物損毀、貨款未及時結算的風險，長期應付款的償還進度，對公司財務狀況的影響。

海瀾之家回應，以前公司向加盟商收取的額門店鋪貨保證金，是爲了保證門店貨品的安全，而2016年9月後，主要是隨着公司經營規模、品牌影響力的擴大，公司的加盟模式也逐漸成熟，公司的信息系統和門店管理已經可以保障加盟店的規範經營，公司存貨在門店的安全性可以得到有效保障，收取加盟保證金來保障存貨安全性的必要性降低。

不收保證金，被一些研究人員認爲，是對加盟商的讓利。一直以來，海瀾之家被關注的“輕資產”模式飽受爭議，其中一項，就是向加盟商收取價格不低的保證金，來使得公司的現金運作更爲順暢便利。2014年前，海瀾之家的加盟模式是，合同期5年，加盟商需要一次性拿出200萬元，其中100萬元作爲押金交給海瀾之家。對加盟商不收取保證金，顯然會影響上市公司的現金運作。

另外，線下零售受衝擊，使得行業長久以來都在關注海瀾之家將如何實現轉型。本次可轉債募資，其中一項資金主要用途爲“愛居兔”研發辦公大樓建設項目。根據去年發佈的募資預案，對“愛居兔”研發辦公大樓建設項目募資擬投入4.3億元，約佔總募資擬投入金額的14.33%。

海瀾之家一直以來的商業模式，是公司本身缺乏創新研發投入，將產品創新與研發壓力放置在供應商一端。而這次，上市公司顯然要對“愛居兔”品牌的創新研發做出投入，但研發投入的原因及如何影響原有商業模式，海瀾之家同樣未給界面新聞回覆。

根據上市公司2017年年報，“愛居兔”品牌比“海瀾之家”品牌在營業面積增速、營業收入增速上都更快一些。但另一方面，這樣的高增速很大程度上也因爲“愛居兔”品牌本身的規模體量就相對偏小。