（原標題：【國金策略】重磅！9月十大金股發佈||核心推薦邏輯會議紀要）

【國金證券9月金股組合】

國電南瑞、寶信軟件、浪潮信息、廣聯達、用友網絡、中炬高新、桐昆股份、神馬股份、招商銀行、中國平安

1）年初至今，無論是貨幣政策還是財政政策，最大的特點在於沒有“趨勢性”的完全轉向，大部分時間處於“預調、微調”的階段，主要的約束因子在於“新興市場匯率壓力”。今年國內資金相對是寬鬆的（年內已實施過2次定向降準），但資金遲遲不進入權益類市場或實體經濟，主要的原因在於外圍市場預期的不穩定性。

2）A股存量消耗行情依舊，存量資金在“週期、成長、消費、金融”四者之間快速輪動，並無顯著的風格一邊倒的特徵。站在當前，我們仍不建議投資者過重倉位來參與這輪A股超跌後的“反彈”（我們自4月份以來一直延續謹慎防禦的觀點）。客觀上講，制約A股市場的因素主要歸結於四類：①美國處於縮表週期，新興市場資金流向上承壓；②中美貿易摩擦仍帶有較大的不確定性；③在國內經濟景氣度平淡（PPI下行），控房價決心不減，且大多企業融資難、融資貴的背景下，預計A股三季報盈利依舊回落；④“滬倫通業務”再進一步，若實質性正式啓動，資金面短期內承壓。若以上四類因素持續存在，A股風險偏好就很難持續回升。站在當前時點，我們傾向於“搶A股反彈”的收益風險比仍不具備對稱，建議投資者控制倉位前提下耐心靜待轉機。

3）市場超跌後必有階段性反彈，當負面信息逐步被市場消化，市場估值泡沫得到一定消化後，市場會有資金博取一輪反彈，時間點我們傾向於9月下旬是個重要時間窗口期。9月行業配置上，我們主推低估值“大金融”，其他板塊輪動依舊，且輪動速度快；主題方面，我們推薦“信息安全、高端裝備、雲計算”等。

國電南瑞推薦邏輯

公司中報營收和歸母淨利潤分別增長20%、51%，超預期，扣除應收賬款會計準則更改和南瑞繼保並表因素影響，利潤總額大抵增長25%。公司業務史上最強、未來業績增長點明確、中國ABB戰略和佈局清晰，而今年40億上下淨利潤估值僅僅18x，處於歷史最低位，且PEG相對國際巨頭同樣明顯偏低。恰逢中報亮眼形成重要股價催化劑，我們從以下三個維度大力推薦南瑞。

首先，未來三年電網自動化爲核心的電網自動化景氣回升，業績增長有保證。2018H1公司在傳統電網自動化和工控領域增速超過36%，份額提升較快。未來兩到三年配電自動化、電力信息通信、調度電網化、電網穩定控制等利潤佔比非常大的電網自動化行業將呈現確定性的景氣提升，而重啓的直流特高壓、柔直、智能電錶、用電主站（用電自動化）招標也將觸底快速回升，未來公司在傳統電網領域業績增長點明確且確定性較高，行業趨勢性回升、份額提升形成戴維斯雙擊。

其次新興產業拓展卓有成效，拔升電網增長天花板，提升估值。公司正在加速拓展人工智能、信息安全、港口岸電、智慧水務、智慧消防等快速爆發的新興市場領域，國際市場穩紮穩打遠銷150多個國家，貢獻營收10%左右，特高壓、柔直、電力電子和電網自動化業務可圈可點。公司打造中國ABB戰略和佈局清晰，2020年新興業務有望貢獻增量業績，將極大地打開國內傳統電網業績天花板。對於南瑞未來的定位不應該僅是一家本土電網設備龍頭公司，而是國際知名的具備整體解決方案能力的能源互聯網和能源信息技術領導公司。

最後，近來以及未來公司有較多事件性催化劑。七月份以來催化劑不斷：①電網建設領域引入外資②第三批混改試點名單出爐提升國改混改熱度③南瑞入選MSCI指數④入選國改雙百名單⑤公司再次獲評2018年十大創新軟件企業。下半年公司將全力衝刺第四批混改試點入圍，一旦成功十幾年的股權激勵將有望落地，公司估值將會極大提升，同時三季度經營業績大概率繼續超過20%以上增長，全年以及未來三年業績20%以上覆合增長預期大幅提升，估值有望提升至25x以上。

投資建議：考慮應收賬款對業績的積極影響，2018-2020年對應淨利潤分別爲40.3億、47.6億、60.1億，對應的EPS分別爲0.88、1.04、1.31元。估值對應最新收盤價分別爲18x、15x、12x。繼續維持強烈推薦。

風險提示：電網投資不達預期，電網自動化招標不達預期。

寶信軟件推薦邏輯

工業軟件及信息化龍頭，受益於鋼鐵行業整體復甦。寶信軟件是國內領先的工業軟件行業應用解決方案和服務提供商，控股股東爲寶鋼股份，在鋼鐵行業信息化和自動化方面佔據超過50%的份額。受供給側改革推動，2016年以來鋼鐵行業持續復甦，整體效益持續增長，公司主要客戶對信息系統和自動化系統的升級改造的需求和動力增強，信息化建設訂單充足。同時，寶武合併也帶來可觀的持續新增IT需求，疊加2017年公司首次打開首鋼市場，預計公司鋼鐵軟件信息化市佔率將持續提升，軟件業務營收將保持穩定增長。

寶之雲三期逐步建成投產，IDC業務現金流優質，保持高速增長。IDC業務租金回報穩定、現金流優質，國外IDC企業多已轉型爲REITs，歷史回報率較高。國內IDC行業總體將保持30%左右的高速增長，其中一線城市IDC屬於核心稀缺資源，整體供不應求，全球IDC收入不斷向核心城市集中。依託寶鋼資源，公司IDC業務具有土地和電力等資源優勢，寶之雲IDC是國內單體建築規模最大的數據中心項目，共四期約27500個機櫃，一、二期已經建成並且全部交付，共8500個機櫃；三期將在2018年底完成建設，共10000個機櫃，目前已經交付大部分，預計2018年底上架完成；四期預計將於19-20年陸續建成並交付，共9000個機櫃。隨着三期和四期項目的建成投產，IDC業務收入將保持高速增長。

佈局工業互聯網，智能製造長期成長空間巨大。公司積極開展工業互聯網、大數據、人工智能等技術在鋼鐵行業中的應用探索，並依託鋼鐵行業經驗，大力拓展智能裝備業務，2018年上半年在有色金屬行業取得突破。2017年12月，公司入選工信部首批智能製造系統解決方案供應商推薦目錄。2018年6月，公司入圍工信部鋼鐵行業工業互聯網平臺試驗測試項目。作爲長三角首批工業互聯網平臺公司與中國信息通信研究院簽署《長三角地區推進工業互聯網平臺集羣聯動戰略合作框架協議》。憑藉兩化融合領域的深厚積累，公司在工業互聯網、智能工廠和智慧製造等領域已經成爲國內領軍企業，有望成爲國內工業互聯網建設推進實施的主要受益者之一，未來成長空間巨大。

投資建議：傳統信息化業務受益行業回暖，IDC業務產能釋放支持業績成長，工業互聯網業務成長空間廣闊。推薦重點關注。

風險提示：傳統信息化業務發展不及預期；IDC建設進度和上架率低於預期。

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浪潮信息推薦邏輯

全球雲計算處於高速增長階段，雲服務器需求保持較快增長。雲計算爲客戶節省了基礎設施建設和運維的開銷，並通過虛擬機等技術和跨數據中心的大規模服務器有效整合，提供了更有效率、更可靠、更有彈性的基礎設施，成爲IT基礎設施行業的確定性方向。2017年全球公有云市場規模達到1110億美元，規模和滲透率仍然較低，行業處於持續30%以上的高速增長階段。主要雲廠商不斷擴大數據中心等基礎設施規模，以應對業務的高速增長，2018年上半年全球大型雲廠商資本開支達到530億美元，同比增長達71%。服務器作爲雲廠商計算能力的基礎，直接受益於雲廠商基礎設施規模的提升，2017年X86服務器銷售額同比增長12.2%，其中雲服務器成爲主要增長動力。受雲計算行業的高速增長驅動，預計未來雲服務器出貨量將保持較快增長。

順應雲廠商定製化潮流，服務器出貨量全球坐三望一。和傳統數據中心和企業用戶不同，爲了提高性能並降低成本和功耗，谷歌、亞馬遜等雲廠商紛紛對硬件基礎設施進行重構，跳過原有OEM廠商，直接自行設計硬件並由ODM廠商生產。Facebook牽頭組織OCP（開放計算）聯盟、國內BAT組織開放數據中心委員會（ODCC）跟進定製化潮流，其中服務器設備定製是最重要環節。浪潮信息積極跟進定製化潮流，推行與客戶全業務鏈融合的JDM定製開發與合作模式，相比普通代工廠更具技術和匹配優勢，2017年出貨量接近74萬臺，已經成爲國內第一、全球第三。未來公司目標直指全球第一，2018年一季度出貨量同比增速達77.5%，增速大幅領先其他競爭對手。

全面佈局AI，進一步強化龍頭地位。技術的逐步成熟、國家政策的導向和資本市場的推動造就了人工智能的快速發展，對基礎設施的算力需求成爲AI發展焦點之一。GPU服務器具有超強並行計算能力，雲化的GPU有助於大幅縮減交付週期與使用成本，降低使用門檻，可以針對不同的應用場景優化配置，使易用性大幅提升，成爲雲廠商的必爭之地。2017年中國GPU服務器市場迎來爆發式增長，市場規模爲5.65億美元，同比增長230.7%，未來空間廣闊。浪潮是國內最早佈局並擁有最豐富AI計算產品的服務器廠商，目前在國內AI服務器領域份額超過60%，近期公司發佈AI基礎架構和生態發展計劃，龍頭地位進一步強化。

投資建議：雲計算行業高速增長，定製化和AI戰略引領，公司有望成爲全球服務器龍頭。推薦重點關注。

風險提示：服務器行業競爭加劇；海外拓展不及預期；大客戶毛利率持續下降。

廣聯達推薦邏輯

工程造價軟件龍頭，有望盡享SaaS轉型紅利。廣聯達深耕建築信息化行業多年，目前形成了以工程造價及工程施工爲核心的業務結構。在工程造價領域，公司處絕對地位，近年來積極進行雲化轉型，推動傳統業務從License向SaaS模式轉變。從歷史業績來看，2010-2014年公司傳統業務穩步增長，營收CAGR達33%；15年起，受建築行業景氣回落及戰略轉型影響，營收增速稍有下滑，近兩年CAGR達24%。我們認爲，在技術與產業融合加速大背景下，傳統軟件雲化具備較強必然性；建築行業SaaS市場有較高專業性壁壘，需要深刻了解行業痛點，公司在此垂直領域擁有豐富經驗積累及客戶資源，競爭優勢顯著；目前公司尚處轉型初期，未來伴隨客戶雲轉化率提升，有望充分享受轉型帶來的巨大紅利。

雲轉型效果顯著，收入與預收款齊升。在轉型進程上，公司確立了三個“80%”目標：至2020年全國80%地區業務轉雲、其中80%的客戶完成轉型、轉型客戶續費率達到80%。從18H1業績來看，公司加大研發力度，上半年投入3.39億，佔收入比超32%；從雲收入結構來看，新籤雲訂單金額2.51億元；預收款由年出的1.78億增至3.11億，這其中雲相關款項達2.56億，增速100%。在客戶轉雲方面，已有6個地區計價用戶轉化率及續費率均超過80%。總體來看，公司轉型成效顯著，按照當前良好態勢發展，預期2020年能夠較好的完成其轉型目標。

卡位BIM，開闢施工信息化新市場。目前我國正處於BIM發展早期，政策及技術標準正逐步落地，滲透率相對較低。2017年全國建築施工企業中標數達78.06萬項，以未來滲透率60%，產品單價5萬元測算，未來BIM市場空間有望超過230億。廣聯達作爲建築信息化龍頭企業，自09年開始進行BIM研究，是目前國內少有的自主開發BIM系統的廠商，競爭優勢顯著。未來工程施工業務有望成爲拉動公司營收增長的又一動力。

投資建議：造價業務雲轉型進展順利，施工業務成長空間廣闊。推薦重點關注。

風險提示：客戶雲轉化率不及預期；BIM市場拓展不及預期。

用友網絡推薦邏輯

公司是國內數字化進程的最大受益者之一，16年以來行業持續景氣：用友網絡是傳統ERP領域龍頭，目前形成了以用友云爲核心的雲服務、軟件服務、互聯網金融服務三大塊業務融合發展的業務架構。從公司歷史增長來看，2010年到2015年公司營收保持在42個億左右的收入水平，基本沒有增長。但是隨着中國經濟轉型升級，經濟增長的動力逐漸向數字化、信息化驅動的新經濟轉變，企業和公共組織的數字化進程也開始加速，2016年起公司收入恢復快速增長，16年增長15%，17年24%，今年上半年37%。我們認爲，中國的數字化進程目前還處於比較初步的階段，互聯網+、工業互聯網和企業上雲等都還是剛剛起步，在產業轉型升級的客觀需求和國家政策的大力推動下，中國的數字化進程會不斷加快，公司作爲行業龍頭在過去30年的積累和沉澱最爲深厚，有望充分分享行業發展紅利。

研發投入堅決，新業務營收佔比今年有望超30%，進入加速成長期：公司傳統的軟件服務目前軟件服務在體量上還是佔到大頭，2017年雲和金融等新業務的佔比不足20%。公司研發投入佔收比在20%左右，今年預計達16億，投入方向聚焦，雲業務佔比達60%以上。國內雲業務滲透率不斷提高，公司依託多年企業服務經驗沉澱和在大規模研發投入，構築了極具市場競爭力的用友雲平臺，目前在生產端（工業互聯網）、管理端（ERP）和客戶端（CRM）領域佈局全面而且領先，預計今年雲服務有希望突破10個億，增長達150%。金融服務方面，公司主要是通過在財務、供應鏈等雲架構中沉澱的數據，進行金融服務的變現，收入有望較去年翻番。

貿易戰背景下，公司是國產化替代加速的受益者：目前用友在大型高端企業ERP 的份額僅14%，而SAP、Oracle等海外巨頭佔有50%以上的市場份額。大客戶的付費意願和能力最強，目前公司大型企業客戶佔比大概10%，但收入貢獻達到了65%左右，對大型高端客戶的國產化替代會對收入增長帶來顯著拉動，預計未來國產化替代的空間約200億/年。

投資建議：我們看好公司成爲中國數字化進程的最大受益者之一，在貿易戰可能繼續升溫的背景下，公司需求聚焦在國內且受益於國產替代，推薦重點關注。

風險提示：公司工業互聯網、雲平臺等發展具有較大不確定性；企業IT支出可能受經濟形勢影響放緩。

中炬高新推薦邏輯

首先我們先闡述中炬高新防守的主要邏輯。我們認爲這主要是得益於調味品板塊當前所處的基本面位置。目前調味品板塊平均估值水平在必選消費品中屬於領先地位，這一點也是我們近來思考的一個重要問題，我們歸納出來的核心觀點是調味品板塊目前延續着17年以來的高景氣度，這得益於宏觀經濟週期、企業庫存週期、費用投放週期以及提價週期四個因素共同作用正向共振所導致的結果。由於時間有限，在此我們不做展開，歡迎有興趣的投資者私下和我們來進行溝通探討。這個觀點的核心結論是，四個週期的正向共振推動尚處於行業發展偏前端的調味品行業收入增長及產品結構升級提速，因此調味品板塊估值高企的核心原因在於行業向好趨勢自17年以來是提速的，而並不是是因爲這個趨勢本身，因爲這個趨勢一直存在，但板塊估值並不是一直處於這樣的高位。我們認爲，儘管當前宏觀經濟遇到一些短期困難，但得益於其他三個因素的良好表現予以有效對沖，短期內還看不到調味品行業會出現收入增速顯著下臺階的局面，加上成本端邊際上也不存在較大的惡化可能，因此盈利端也會在短期保持一個類似於收入的趨勢。所以我們認爲，短期看調味品板塊高估值的態勢有望得益維持，這是我們9月金股從調味品板塊中選取的一個核心原因。

其次，我們闡述一下中炬高新近期進攻的邏輯。從基本面上來說，我們認爲下半年公司調味品主業增速將有望取得高於上半年的增長。與此同時，公司在維持中高速增長的大前提下，開始小幅收縮費用以保障淨利率持續回暖。18H1美味鮮淨利率同比提升約1.8ppt，預計扣除18Q1提價影響後仍然同比增長近1ppt，爲全年淨利率提升打下基調。同時，公司近期修改公司章程，取消了大股東“毒丸條款”，我們認爲這將利好未來前海人壽入主推動公司改制和管理層長期激勵措施完善。我們認爲這一事項一旦達成，中炬高新的經營活力將得到更加徹底的釋放。

投資建議：預計中炬高新2018-2020年收入分別爲43.24億元/48.53億元/57.94億元，同比+19.81%/12.23%/19.39%；歸屬上市公司淨利潤分別爲6.54億元/7.49億元/9.43億元，同比+44.37%/14.53%/25.90%，摺合EPS分別爲0.82元/0.94元/1.18元，若不考慮扣除房地產市值則對應PE分別爲35X/31X/24X，若按35億元市值扣除房地產業務估值後對應調味品業務（預計2018-2020調味品業務歸母淨利潤爲6.28億元/7.62億元/8.86億元）估值爲31X/25X/22X。維持“買入”評級。

風險提示：宏觀經濟增長降速拖累餐飲行業增長及居民消費升級；公司業績不達預期；公司改制事項存在不確定性。

桐昆股份推薦邏輯

PTA以及聚酯新建項目全部達產，公司產銷量大幅增加：日前公司採用最新技術的220萬噸/年PTA二期已經達產，合計PTA有效產能達到400萬噸。聚酯長絲方面，17年公司聚酯產能410萬噸，長絲產能460萬噸，根據規劃公司18年將投產聚酯產能110萬噸，一季度恆邦三期20萬噸高功能差別化纖維技改項目與嘉興石化30萬噸FDY項目已順利開車。公司滌綸長絲目前國內市佔率達到14%，我們預計2018年公司銷量將增加100萬噸。?

實現一體化配套，公司盈利能力顯著提升：公司PTA二期項目全部達產後基本實現PTA聚酯產業鏈的配套，二期PTA的成本較一期下降了150~200元/噸，2018年上半年PTA均價同比上漲12.6%，價差同比擴大122%；同時，滌綸長絲在二季度隨着需求的恢復以及搬遷噴水織機的陸續復產，產品價格環比出現了上漲，POY、DTY、FDY均價環比分別上漲3.6%、3.5%、4.6%，價差環比擴大34%、26%、22%，盈利能力大幅改善，三季度以來PTA盈利顯著改善，長絲盈利高位景氣。

長期關注公司一體化不斷深化：短期關注公司產品的量價齊升，遠期看公司一體化佈局深化，一方面集團合作投資120萬噸煤制乙二醇項目與200萬噸乙烷裂解制乙烯項目，解決乙二醇供給問題；另一方面公司參股浙石化4000萬噸煉油項目，解決PX供給問題，同時享受浙石化投資回報；公司繼續向上遊一體化的佈局，有助於公司繼續降低成本，實現跨越式發展。

投資建議：近期原油價格走強，對PTA和滌綸價格有一定帶動，隨着停產噴水織機的陸續復產以及三季度旺季到來的備貨，PTA和滌綸的景氣度仍可持續；同時隨着浙石化大煉化項目的深入推進，公司長期發展邏輯不斷夯實，我們預計2018~2020年EPS分別爲1.48/2.17/2.55元，維持“買入”評級。

風險提示：國際油價大幅下跌；聚酯行業需求疲軟，拖累公司業績；浙石化項目進度大幅低於預期將影響公司業績與市場情緒。

神馬股份推薦邏輯

PA66行業供需格局持續改善：PA66 在工程塑料領域需求近年來仍維持較 高增速。一方面在需求端歐美經濟持續復甦以及中國等經濟體維持強勢增 長，另一方面由於關鍵中間體擴產速率緩慢導致產品供給端近年來並未出現 較大幅度增長，行業整體供需格局持續改善。根據泰可榮公司以及我們的測 算（以PA66 鹽爲標準），PA66 鹽全球 2017 年總產能應該在 360 萬噸左右 （考慮英威達上海的新增），全球需求量則在 270-280 萬噸之間（泰可榮測 算口徑），行業整體景氣度呈現出持續改善的趨勢。

海外持續不可抗力影響全球供給：在當前PA 產業鏈供需格局持續向好的背景下，2017年年底以來海外巨頭持續的不可抗力將對行業短期造成極大的供給衝擊，根據PA66 鹽供需情況進行測算，我們認爲將產生較大的供需缺口。如果都折算爲 PA66 鹽來進行計算，全球合計三分之一的產能在前後受到了影響。帶來行業整體供需偏緊的局面。

PA66 旺季將至，價格仍有望持續上漲：目前行業整體庫存偏低，供需局面仍偏緊。三季度下游逐漸進入需求旺季，有望帶動帶動 PA66需求。同時主要原材料己二胺價格現貨價達 80000 元/噸，對PA66價格也有一定支撐。我們認爲後續 PA66 產品價仍有望保持上漲態勢，神馬股份業績環比仍有改善空間。

投資建議：公司是國內唯一一傢俱有全產業鏈優勢的 PA66 企業，其 PA66 鹽生產規模爲亞洲第一，全球第四的水平。同時公司具有穩定的己二腈來源，可以保證穩定出貨，產品價格仍在上漲通道，三季度公司業績仍有望環比改善，建議重點關注。

風險提示：需求不及預期；產品價格出現大幅下滑。

招商銀行推薦邏輯

行業邏輯：從行業半年報情況來看，行業基本面穩健回升，資產負債結構調整壓力逐步消退，上市銀行資產質量普遍好於行業整體水平，行業不良率過於悲觀的預期有望在半年報季後得到改善。展望未三季度，淨息差繼續提高，規模擴張繼續，業績將平穩改善；當前板塊整體估值安全邊際較高，短期在監管政策的邊際寬鬆下，板塊估值有望獲得修復。

公司邏輯：從中報數據來看，2018上半年招商銀行實現營業收入1258.31億元，同比增長 11.47% ，歸母淨利潤 447.56 億元，同比增長 14.00%，業績表現優異。零售客戶數量、零售客戶AUM同比增速經歷了兩年的下滑之後，今年上半年增速又有所加快，零售客戶優勢進一步增強；招商銀行、掌上生活兩個App穩步推廣，維持了穩定的行業競爭地位。營收、PPOP同比增速自1Q17觸底反彈，一直保持上行趨勢，18年2季度PPOP有近10%的增速；淨手續費增長較快，由代銷、銀行卡、信貸承諾拉動增速回升，同比增長7.8%；資產質量保持優異，逾期、關注和不良均有下降。整體來看，公司基本面紮實，戰略執行堅定有力；零售業務成體系運轉，護城河深，在銀行股中具有很高“稀缺性”。

風險提示：宏觀經濟失速下行風險；銀行資產質量改善不及預期；A股系統性風險。

中國平安推薦邏輯

從行業整體來看：上市險企半年報目前披露的新業務價值符合預期，投資收益出現分化，內含價值增速基本符合預期，有望迎來持續估值修復的窗口。從數據來看行業在確定性的好轉過程中，上市險企的壽險新單保費邊際二季度逐漸改善，下半年基於長期保障型產品的增速和保費基數的邏輯，邊際還將進一步改善。總體來看，保險行業短期負面因素在逐漸改善，而長期的邏輯增長仍繼續存在。當前行業PEV低於1倍，處於歷史底部位置，隱含了市場的悲觀預期，當前逐漸改善並超預期的保費數據與當前的低估值並不匹配，存在一定的預期差，隨着下半年保費增速的繼續改善，保險股有望迎來估值修復。

公司邏輯：公司上半年業績持續增長，歸母淨利潤同比+33.8%，模擬準則修訂前的歸母淨利潤爲 624.05 億元，同比+43.7%，增速均較一季度+11.5%和+32.5%大幅提升；剔除短期波動影響後的營運利潤持續快速增長，上半年同比+23.3%，一季度爲 17.7%。展望下半年，去年整體基數爲前高後低，低基數效應將使得下半年負債端的改善繼續持續；資產端來看，長端利率大幅波動可能性較小，下行空間有限，整體風險可控，預計公司NBV增長情況好於其他上市險企，另外公司的金融科技和醫療科技業務對公司的利潤貢獻將加速增長。

風險提示：宏觀經濟失速下行風險；代理人流失；A股系統性風險。