「有聲版」新三板回購制度落地—1月投資策略：風起幡動心亦動「安信諸海濱團隊」

本文系安信新三板諸海濱團隊原創

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新三板回購制度落地，風起幡動心亦動

新三板回購細則多處制度創新

新三板回購細則落地與A股相比多處制度創新：歷時一年，新三板回購細則終落地，新三板回購制度適用範圍中沒有庫存股相關制度；回購方式方面，新三板獨有做市方式回購和定向回購，屬於適應三板市場特色。

市場關心的核心問題是什麼？

關於回購，市場關心的核心問題是什麼？：關於回購，市場主要關注（1）能否幫助合理估值修復：從美股經驗來看，回購對公司的價值傳導機制基本爲回購減少流通股本——提高EPS——估值不變，推升股價上漲——改善資本結構和公司治理從而推升長期業績進一步改善。對於新三板公司而言，當前已經有20%數量以上的公司“破淨”，其中不乏優質公司，如果進行回購或將一定程度上進行估值修復。（2）“三類股東”問題：“三類股東”問題的存在是新三板部分想要IPO轉板企業面臨的特有問題。回購實施辦法落地給市場解決產品退出和“三類股東”提供了部分思路。（3）摘牌異議股東的股份回購問題：比較新三板公司回購和摘牌大股東回購，多數案例以異議股東的回購價依據不同，所以公司回購在這方面所受限制較多，但是理論上在進行私有化之前先進行公司回購對於大股東控制權較弱的企業而言，可以提高控股比例從而爲後續大股東回購適當提供便利。

估值錯配公司回購動力強

回購制度有利於公司真實價值體現並增強大股東控制權，估值錯配公司回購動力強：2019年1月11日海能儀器（430476.OC）發佈回購方案稱將以做市方式在二級市場進行回購股份。海能儀器自2014年8月變更爲做市轉讓方式以來交易持續活躍，當前股東戶數達310戶，自2017年以來受到市場環境低迷影響以及“三類產品”到期壓力增加導致公司股價持續下跌，當前總市值1.77億元，市盈率（ttm）僅5.1X，當前市值已經跌破“淨資產”PB僅0.62X。但是公司近年來基本面良好，業績持續增長，截至2018H1公司貨幣資金共5853.2萬元，公司存在回購動力。在新三板回購實施辦法落地之前，公司公告回購用於員工股權激勵的情形一直尚未實施，可以看到掛牌企業早有回購需求。

回購實施辦法出臺對於當前嚴重被低估的且基本面優良公司來說實爲利好，一方面現金充裕的公司可以通過回購引導合理估值，另一方面由於流通股本註銷能夠提高大股東的持股比例，對於當前被低估同時股權分散的企業來說，低位回購還能夠加強其控制權。所以，我們綜合估值水平、貨幣資金水平、業績基本面和成長性、大股東持股比例四個維度進行篩選回購動力較強的公司建議投資人關注，名單詳見正文。

風險提示

回購實施不達預期、流動性風險