荀玉根點評基金四季報：倉位下降減白酒加地產

（原標題：【海通策略】減白酒加地產——基金2018年四季報點評（荀玉根、鄭子勳））

重要提示：《證券期貨投資者適當性管理辦法》於2017年7月1日起正式實施，通過本微信訂閱號發佈的觀點和信息僅供海通證券的專業投資者參考，完整的投資觀點應以海通證券研究所發佈的完整報告爲準。若您並非海通證券客戶中的專業投資者，爲控制投資風險，請取消訂閱、接收或使用本訂閱號中的任何信息。本訂閱號難以設置訪問權限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因爲關注、收到或閱讀本訂閱號推送內容而視相關人員爲客戶；市場有風險，投資需謹慎。

核心結論：①18Q4偏股混合型基金倉位下降4.4個百分點。以基金重倉股爲樣本，剔除港股後18Q4消費類行業市值佔比下降1.7個百分點至42.3%，高於2010年以來的均值38.9%。②房地產、電力設備、農業市值佔比明顯上升，分別上升2.5、1.4、1.3個百分點；食品飲料、非銀金融、石化市值佔比明顯下降，分別下降3、1.2、0.9個百分點。③以滬深300爲基準，銀行、非銀金融、建築低配明顯，分別爲13、10、3.0個百分點，醫藥、計算機、食品飲料超配明顯，分別爲7、3.8、3.7個百分點。

減白酒加地產

——基金2018年四季報點評

截止2019年1月21日，2312只普通股票型、偏股混合型以及靈活配置型基金中1917只已披露2018年四季報，披露率爲83%，已具備代表性，因此我們以此數據爲樣本進行分析。

1．倉位：四季度下降

基金倉位整體下降。18Q4普通股票型、偏股混合型、靈活配置型基金數量分別爲295、647、1370只，較18Q3分別增加9、增加36、減少27只，基金份額分別爲2210、6656、7542億份，較18Q3分別減少64、增加314、減少1172億份。18Q4普通股票型、偏股混合型、靈活配置型基金倉位分別爲84.4%、75.9%、45.9%，較18Q3分別下降0.1、4.4、4.2個百分點，倉位整體下降。

2．風格：價值成長再度均衡

我們以創業板指和中證500代表成長股，以上證50和中證100代表價值股來判斷基金的風格偏好。依據18Q4基金重倉股統計情況，相較18Q3，價值股市值佔比回落。具體來看，基金重倉股（剔除港股，本段下同）中上證50成分股市值佔比環比下降1.4個百分點至23.6%，高於2010年以來的均值21.4%，目前處於14Q4的水平，中證100成分股佔比環比下降1.7個百分點至39.6%，高於2010年以來的均值34.4%，處於14Q4的水平；基金重倉股中創業板指成分股市值佔比環比上升1.6個百分點至10.0%，高於2010年以來的均值8.0%，目前位於13Q3-Q4的水平，中證500成分股市值佔比環比下降1.4個百分點至15.2%，低於10年以來的均值16.4%，處於13Q4-14Q1的水平。

從板塊來看，18Q4基金重倉股中，主板市值佔比（將港股考慮在內）自18Q3環比下降2.1個百分點至61.4%，處在13Q4-14Q1水平，低於2010年以來的均值67.7%；中小板18Q4市值佔比環比下降0.2個百分點至19.8%，低於2010年以來的均值20.4%；創業板18Q4市值佔比環比上升2.7個百分點至14.7%，高於2010年以來的均值11.9%，處在13 Q4-14Q1水平。港股佔比4.1%，季度環比下降0.3個百分點。

3．????行業配置：減白酒加地產

從市場來分，18Q4基金重倉股中A股市值佔比爲95.9%，港股爲4.1%，港股相比上季度下降0.3個百分點。分析基金所持A股中各行業情況，18Q4消費股市值佔比大幅下降1.7個百分點至42.3%，週期、金融地產與TMT市值佔比季度環比分別下降0.8、上升0.9、上升0.7個百分點至16.6%、18.7%和18.2%。從行業市值佔比環比變動情況來看， 18Q4基金重倉股中房地產、電力設備、農林牧漁市值佔比明顯上升，分別環比上升2.5、1.4和1.3個百分點，三者合計增加5.2個百分點；食品飲料、非銀、石油石化市值佔比明顯下降，分別環比下降3.0、1.2和0.9個百分點，三者合計下降5.1個百分點。從低配或超配的角度來看，相比A股自由流通市值的行業佔比，銀行、非銀和建築分別低配5.3、3.0和2.4個百分點醫藥、食品飲料和地產分別超配6.3、5.9和2.2個百分點；相比滬深300行業市值佔比，銀行、非銀和建築分別低配13.0、10.0和3.0個百分點，醫藥、計算機和食品飲料分別超配7.0、3.8和3.7個百分點。

4．????金融地產：整體佔比微升，加地產證券減保險

18Q4基金重倉股（剔除港股）行業分佈中，金融地產行業（包括銀行、非銀與房地產）市值佔比整體上升0.9個百分點至18.7%，2010年以來均值爲17.8%，目前略高於歷史平均水平。子行業中地產、證券和保險是18Q4變化較大的三個行業：地產佔比大幅上升2.5個百分點至7.1%，是所有中信一級行業中環比增幅最大的行業，高於2010年以來的均值5%，創15年熊市後新高。證券佔比環比上升0.7個百分點至1.5%，超過了2010年以來的均值1.2%，創15年以來新高。保險佔比環比大幅下降1.9個百分點至4.7%，雖大幅下降但依舊高於2010年以來的均值3.8%。銀行佔比環比下降0.4個百分點至5.5%，低於2010年以來的均值7.7%。與自由流通市值（滬深300）佔比相比，房地產超配2.2（2.3）個百分點，證券超配0.6（-6.0）個百分點，保險超配4.4（-3.6）個百分點，銀行超配-5.3（-13.0）個百分點。其中銀行在兩個基準下均位列低配之首。

5．????大消費：整體佔比大降，加農林牧漁減白酒家電

18Q4基金重倉股（剔除港股）中大消費類行業（包括汽車、家電、食品飲料、紡織服裝、商貿零售、餐飲旅遊、農林牧漁、醫藥、輕工製造）市值佔比再次下降，較18Q3大幅下降1.7個百分點至42.3%。其中白酒與家電佔比下降最多：白酒佔比環比大幅下降3.1個百分點至6.4%，是18Q4環比降幅最大的中信二級行業，雖然下降但白酒佔比依舊高於2010年以來的均值5.9%，處於2013年以來高位；家電佔比環比下降0.7個百分點至5.0%，已經連續三個季度下跌，目前仍然高於2010年以來的均值4.5%，位於歷史上14Q2水平。農林牧漁和商貿零售佔比上升最多：農林牧漁佔比環比大幅上升1.3個百分點至2.7%，遠高於2010年以來的均值1.5%，創2016Q2以來新高；商貿零售佔比環比上升0.7個百分點至2.9%，雖然依舊低於2010年以來的均值3.2%，但自16Q2以來，佔比在震盪中不斷走高，目前已連續上漲4個季度。對比A股自由流通市值（滬深300）中行業佔比，基金配置汽車、紡織服裝比例較低，分別超配了-0.8（-0.5）、-0.3（0.5）個百分點，而醫藥已大幅超配6.3（7.0）個百分點，白酒大幅超配6.1（1.1）個百分點，食品超配3.1（2.1）個百分點，家電超配1.8（0.1）個百分點。

6．????週期：整體佔比微降，電力設備上升、石化下降明顯

18Q4基金重倉股（剔除港股）行業分佈中，週期性行業（包括石油石化、煤炭、有色、鋼鐵、基礎化工、建築、建材、輕工製造、機械、國防軍工、電力設備）市值佔比微降0.8個百分點至16.6%。多數行業市值佔比環比變動不大，電力設備上升明顯，佔比在連續三個季度下跌後環比大幅上升1.4個百分點至3.5%，超過了2010年以來的均值3.0%；石油石化下降最明顯，佔比大幅下降0.9個百分點至0.6%，低於2010年以來的均值1.2%，目前處於14Q3-Q4的水平。對比A股自由流通市值（滬深300）中行業佔比，基金配置建築、基礎化工比例較低，分別超配-2.4（-3.0）、-1.9（0.9）個百分點，配置電力設備比例相對較高，超配0.7（1.9）個百分點。

7．????TMT：整體佔比微升，通信佔比上升明顯

18Q4基金重倉股（剔除港股）中TMT佔比18.2%，環比上升0.7個百分點。四個子行業中三個行業佔比均小幅上升：通信佔比環比上升最多，上升0.5個百分點至2.4%，低於2010年以來的均值2.9%，目前處於14Q2水平；傳媒佔比環比微升0.1個百分點至2.8%，低於2010年以來的均值3.5%，目前處於2013Q1-Q2水平；計算機佔比環比微升0.1個百分點至5.7%，高於2010年以來均值5.3%，目前處於2013Q4水平；電子佔比較上個季度持平，依舊爲7.2%，高於2010年以來的均值5.9%，處於2014Q1水平。與自由流通市值（滬深300）佔比相比，電子元器件超配2.1（3.3）個百分點，計算機超配1.6（3.8）個百分點，傳媒超配-0.1（1.1）個百分點，通信超配-0.5（0.3）個百分點。

8．????持股集中度：降至2010年以來均值以下

18Q4基金重倉持股（剔除港股）集中度較上季度下降。彙總基金重倉持股總體規模，18Q4持股規模前10只個股整體市值佔比爲19.2%，低於10年以來的均值20.2%，處於13Q4-14Q1的水平，前20只個股整體市值佔比爲28.7%，低於10年以來的均值30.4%，位於13Q4-14Q1的水平。18Q4基金前20大重倉股對比18Q3共有5只股票被替換，新進入的個股爲隆基股份、永輝超市、美年健康、華夏幸福、溫氏股份，掉出前20的個股有分衆傳媒、中國太保、洋河股份、三安光電、愛爾眼科。基金重倉股中中國平安、貴州茅臺和保利地產市值佔比位列前三：中國平安繼續位列第一，18Q4整體持股規模爲156億元（2.8億股），較18Q3大幅下降141億元（1.6億股），貴州茅臺位列第二，18Q4整體持股規模爲119億元（0.20億股），較18Q3大幅下降117億元（0.12億股），保利地產位列第三，18Q4整體持股規模爲99億元（8.4億股），較18Q3上升1億元（0.36億股）。