上週末晚上在小區裏溜娃，孩子同學的媽媽ABC三個人知道我是做股票投資的，說最近股票跌得很慘，是不是要割肉然後等2300點以下再進。我說現在A股估值是在底部附近，但是會不會繼續跌我真不知道。如果參考我們在雪球上的迷你指數，其實現在開始做定投是能賺錢的，同學媽媽問：“那到底有多少收益呀？”我說從我們的量化回測看，大概一年有21%，但是未來整個市場定價有效性會提高，可能長期收益會慢慢降到15%左右。A說才15%，如果對於資金量小的人來說，吸引力不大呀，B說其實我覺得年化能15%已經很厲害（這是09年開始炒港股的老司機）C說我股票虧了很多，你有沒有辦法幫我把本錢賺回來。在熊市底部區域，現在敢投資的人不多，都是怕虧，所以今天我們就來聊聊股票收益的來源以及適合小白的投資方案。

一.股票市場盈利來源三要素：長期ROE，估值和貨幣政策

1.淨資產回報率：淨資產收益率又稱股東權益報酬率，是淨利潤與平均股東權益的百分比，是公司稅後利潤除以淨資產得到的百分比率，該指標反映股東權益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。指標值越高，說明投資帶來的收益越高。該指標體現了自有資本獲得淨收益的能力。

舉例：A有1個億的本金，貸款一個億辦了一個企業，2017年扣除成本，利息和稅後的淨利潤是2000萬，那麼該公司的淨資產回報率爲2000萬/本金一個億。從前面的例子我們可以看出，如果一個項目能賺很多錢，企業會傾向於大舉債來擴大生產，然後來獲得更高的淨資產收益率，但是由於一個行業很賺錢，所有的企業都採用一樣的方法，最終的結果就是淨資產回報率下降。所以我們在選用這個指標時，要儘量用比較長的時間來觀察企業，如果能10年以上ROE能維持在15%以上的公司大概率是非常優秀的公司。

下面是最近10年來A股淨資產收益率連續保持在15%以上的公司，只有30家公司，相對於A股3000多家上市公司，佔比1%，這裏可以看出長期優秀的公司有多麼稀缺。這三十家公司最近十年的中位數收益爲212%，差不多複利爲16%，從這裏可以看出時間一拉長，平均複利就和企業的長期淨資產收益相當。

2. 估值（市場波動的錢）： 二級市場的好處就是流動性，不好的地方也是流動性。在估值高位時往往人氣最旺，當估值低位時往往人氣最差，這也是散戶虧錢最大的原因，爲什麼會出現這樣的特徵？因爲人性的弱點往往是看到別人炒股賺錢了就來跟風，所以2015年大家在小區裏都可以聽到保安和清潔阿姨也在討論股票。2018年到現在炒股的的虧損較大，現在在小區裏走大家討論的都是《xx攻略》。針對這一點大V現在在提倡的基金定投是很好的應對方法，因爲相同金額的定投在估值高時買到的份額較少，在估值較低時能買到的份額較多，長期看能起到拉平估值波動的作用。

3. 貨幣政策： 我們知道貨幣政策會影響市場的無風險利率，當貨幣收緊時，10年期國債的到期利率水平上升；當貨幣政策放鬆時，10年期國債的到期利率水平下降。由於國債等同於沒有信用風險，所以國債收益率理論上是低於股票隱含收益率，因爲它的風險比較低。股票由於波動較大，風險也較大，所以在市場定價上，必須有個相對國債收益率高一些的隱含收益率作爲對風險的補償，這樣纔有吸引力。這和p2p的收益率高過銀行理財也是同樣的一個道理，在國債收益率比較高的時候，而股票的隱含收益率比較低的話，那麼機構投資者就會賣掉股票去買入債券，因爲這時候債券性價比會比較高。《聰明的投資者》一書中，格雷厄姆的股債動態平衡模型其實就是用這個原理做出來的。

二.適當分散來減少波動性

在投資中碰到黑天鵝的可能性是永遠都存在的。如何在碰到時把損失控制在可接受範圍是非常重要的。但又要避免過度分散而管不過來。所以我目前採取的方法是適度分散到八到十個行業，每個行業選擇2家左右的龍頭企業的適度分散投資。這樣總的行業數（8-10個）和企業數（15-20個）都在精力可以研究的範圍內。當然，這是我們作爲專業機構的做法，這樣做的好處就是有一個企業碰到黑天鵝，即使我是滿倉的，如果跌30%那整個市值損失也可能在3%以內。如果是個人投資者，我覺得可以適當集中一些。

三.如何構建低價優質的投資組合

現在很多朋友問我股票，我已經不回答關於代碼之類的問題，但是問的人多了，所以我就做了一個迷你指數的組合。從2017年11月16日開始實驗的迷你指數，到目前爲止超越滬深300指數接近13+%，實驗九個月來在大盤行情慘淡的情況下虧損6%左右，原理是選取量化長期高ROE，高股息，高經營現金流，低PE和低PB的十隻股票，爲了避免十個股票行業過度集中，所以採用了一個行業只選一隻股票的方法，每個行業用量化指標來選出便宜又優質的個股，這樣可以保持一個組合十個股票可以分散在十個行業，從而達到儘量起到指數化的作用，這樣的組合長期來說一定是能遠遠跑贏滬深300的，因爲所選標的質地比滬深300平均質地要高，估值又比滬深300估值要低。

四.PB-ROE類基金更適合投資小白

前面三點我已經分享了高ROE，低估值還有適當分散對於投資的重要性，但是對於很多朝九晚五的白領來說，這樣來做投資還是有點難，所以如果有一些基金能做到類似這樣的操作，其實是一個很好的投資標的。我找了一下目前內地市場的基金，發現廣發估值優勢混合基金（006136）就是一個優選低估值、高ROE優質公司，進行分散投資的基金。和很多宣稱價值投資的公募基金不同，這隻基金專注PB-ROE策略，廣發估值優勢合同中規定，着重關注股票的市淨率（PB）、淨資產收益率（ROE）及其變化趨勢。

根據申萬宏源構建PB-ROE組合的回測數據顯示， PB-ROE策略長期表現遠超滬深300指數，2007年5月至今，組合累計漲幅爲552.61%，年化回報超30%，，同期滬深300指數累計上漲12.65%，這和我們前面三點講的一致。

廣發估值優勢混合型基金是以量化篩選低PB、高ROE股票作爲備選池，然後再由基金經理通過基本面研究，確定投資品種。所以基金經理也非常重要，尤其需要觀察基金經理的投資風格是否和這個基金的策略相符。廣發估值優勢擬任基金經理張東一擁有10年投研經驗，是一位經歷市場牛熊考驗的實力派戰將，其投資風格穩定、邏輯清晰、業績出衆，以獲取長時間的較高複合收益爲目標。在管理廣發聚優混合期間，她注重尋找估值合理的個股進行投資，80%以上的資產配置在PE40倍以下的個股。@今日話題

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