投資體系辨析:理念的對錯,關乎未來成敗

概率賠率組合

投資者只要有一個觀念錯誤,那麼以此構建起來的體系都會崩塌。所以投資體系的建立必須以正確的投資理念作爲支撐。

譬如,撿菸蒂是最純正的價值投資嗎?這便是極大錯誤。撿菸蒂是格雷厄姆時代,搞出菸蒂,那是當時市場哀鴻遍野。大蕭條了,人心惶惶,什麼品種都極爲便宜,當然可吸上最後一口,扔掉。經濟危機這個東西,我們通常幾十年難得一遇。我們活在和平年代,更多時候,全球經濟都是處在持續螺旋上升的軌道里。大部分時間是經濟向好的,我們都是對市場有所期待的,那麼,你說,大部分時間,我們能撿到菸蒂麼?

菸蒂是過度恐慌時纔會出現的。格雷厄姆那時候甚至只買10倍,5倍以下市盈率的東西,破淨的東西。要是市場沒有極度恐慌,會有這些品種?2008年底,破淨東西確實也很多,現在回頭看,是個絕佳機會,當時我也如好色的小夥子,來到女兒國。可是,這樣的機會有多少?你活一輩子,你覺得會有三次,四次,五次?

有人說,那些高成長的東西不靠譜,會毀滅,還是菸蒂好,可是,反過來,菸蒂就靠譜?

我們喜歡把投資分作成長型投資和價值型投資,這種分法本身是錯的。就如巴菲特所說,一個不成長的東西,何來價值?所謂投資,是爲了得到企業未來的現金流。不成長,何來現金流?我們只看到一面,即,高成長的東西,很可能戴維斯雙殺,可是,反過來,低估值的東西,就一定可戴維斯雙擊?

我們買股票是買預期,買的是未來能夠持續創造現金流的東西,那麼,此時此刻,見到的當下市盈率,便不會再當回事。今天市盈率5倍,又怎樣?明年淨利下滑50%,市盈率便拉高到10倍,若是下滑90%,則會拉高到50倍。

在一個並非經濟危機的年代,你覺得市場上罕有的數家看似低估值的東西,是真低估?估值,必然是結合預期評估的,不然不可稱之估值。所以,說到底,估值,永遠是看未來。得計算動態市盈率。是不管怎樣,估值高低,必定不可只看當下。

價值投資玩的是概率,不追求100%,我追求的是不同確定性下匹配不同的倉位,而這裏頭的邏輯,是基於最基本的期望值模型,也就是營利的概率和賠率的乘積。也就是你贏錢的概率大於虧錢的概率,那麼長期看你會賺錢。就是追求穩定持續無懸念的收益,不追求所謂的100%確定性的暴利,便是追求高概率的確定性。

作爲廣大散戶,確實真僞難辨,但是,無他法,平日只能好好看些經典,才能看清。投資這件事,真需要天賦。天賦,簡單講,就是求知慾,骨子裏得有這種與生俱來的本能,而非純粹爲賺錢而爲之。倘不如此,你便沒有那個心思看經典,必定走捷徑,那就是吸毒。

大道至簡,不是越簡單越好,開始就很簡答,那是碰命的事;而真正大道至簡說的是你開始簡單,慢慢研讀成功者的著作、文章,變得複雜,這些都試錯後;最後你會發現原來越簡單的東西越有效。比如估值用的就是PE,組合投資能夠避免黑天鵝的毀滅性打擊。

總而言之,所說的價值投資,就是找出透明的好企業,根據概率、賠率計算出你最終能夠營利的期望空間;通過防守、進攻、穩健的比例建立投資組合,追求穩定的持續收益;組合內部根究估值高低進行調整,使得組合的整體市盈率均值低於市場即可獲得超額的收益。

一個偷懶的建議:如果你不想費力研究這麼多企業,你就去買指數基金,如300ETF、50ETF以及各行業的基金。根據統計,這樣的投資回報會超過90%的基金。

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