概率賠率組合

投資者只要有一個觀念錯誤，那麼以此構建起來的體系都會崩塌。所以投資體系的建立必須以正確的投資理念作爲支撐。

譬如，撿菸蒂是最純正的價值投資嗎？這便是極大錯誤。撿菸蒂是格雷厄姆時代，搞出菸蒂，那是當時市場哀鴻遍野。大蕭條了，人心惶惶，什麼品種都極爲便宜，當然可吸上最後一口，扔掉。經濟危機這個東西，我們通常幾十年難得一遇。我們活在和平年代，更多時候，全球經濟都是處在持續螺旋上升的軌道里。大部分時間是經濟向好的，我們都是對市場有所期待的，那麼，你說，大部分時間，我們能撿到菸蒂麼？

菸蒂是過度恐慌時纔會出現的。格雷厄姆那時候甚至只買10倍，5倍以下市盈率的東西，破淨的東西。要是市場沒有極度恐慌，會有這些品種？2008年底，破淨東西確實也很多，現在回頭看，是個絕佳機會，當時我也如好色的小夥子，來到女兒國。可是，這樣的機會有多少？你活一輩子，你覺得會有三次，四次，五次？

有人說，那些高成長的東西不靠譜，會毀滅，還是菸蒂好，可是，反過來，菸蒂就靠譜？

我們喜歡把投資分作成長型投資和價值型投資，這種分法本身是錯的。就如巴菲特所說，一個不成長的東西，何來價值？所謂投資，是爲了得到企業未來的現金流。不成長，何來現金流？我們只看到一面，即，高成長的東西，很可能戴維斯雙殺，可是，反過來，低估值的東西，就一定可戴維斯雙擊？

我們買股票是買預期，買的是未來能夠持續創造現金流的東西，那麼，此時此刻，見到的當下市盈率，便不會再當回事。今天市盈率5倍，又怎樣？明年淨利下滑50%，市盈率便拉高到10倍，若是下滑90%，則會拉高到50倍。

在一個並非經濟危機的年代，你覺得市場上罕有的數家看似低估值的東西，是真低估？估值，必然是結合預期評估的，不然不可稱之估值。所以，說到底，估值，永遠是看未來。得計算動態市盈率。是不管怎樣，估值高低，必定不可只看當下。

價值投資玩的是概率，不追求100%，我追求的是不同確定性下匹配不同的倉位，而這裏頭的邏輯，是基於最基本的期望值模型，也就是營利的概率和賠率的乘積。也就是你贏錢的概率大於虧錢的概率，那麼長期看你會賺錢。就是追求穩定持續無懸念的收益，不追求所謂的100%確定性的暴利，便是追求高概率的確定性。

作爲廣大散戶，確實真僞難辨，但是，無他法，平日只能好好看些經典，才能看清。投資這件事，真需要天賦。天賦，簡單講，就是求知慾，骨子裏得有這種與生俱來的本能，而非純粹爲賺錢而爲之。倘不如此，你便沒有那個心思看經典，必定走捷徑，那就是吸毒。

大道至簡，不是越簡單越好，開始就很簡答，那是碰命的事；而真正大道至簡說的是你開始簡單，慢慢研讀成功者的著作、文章，變得複雜，這些都試錯後；最後你會發現原來越簡單的東西越有效。比如估值用的就是PE，組合投資能夠避免黑天鵝的毀滅性打擊。

總而言之，所說的價值投資，就是找出透明的好企業，根據概率、賠率計算出你最終能夠營利的期望空間；通過防守、進攻、穩健的比例建立投資組合，追求穩定的持續收益；組合內部根究估值高低進行調整，使得組合的整體市盈率均值低於市場即可獲得超額的收益。

一個偷懶的建議：如果你不想費力研究這麼多企業，你就去買指數基金，如300ETF、50ETF以及各行業的基金。根據統計，這樣的投資回報會超過90%的基金。