一、行情回顧

2018年山東主流鋼廠準一級焦炭現貨價格採購價格在 1700-2600元/噸之間，4月焦炭現貨採購價格跌至低位 1700元/噸，從 5月開始在焦化行業在環保限產、去產能，疊加鋼材終端需求旺盛、鋼廠利潤豐厚背景下，利潤重心逐漸上移，8月份汾渭 11月環保限產預期下焦化利潤達到年內高點，同時8月份開始焦煤端供給出現問題，焦化成本端支撐加強，下半年在焦化限產稍弱化情況下焦炭現貨價格仍維持在年內較高位置，取暖季鋼廠限產偏松情況下鋼材大幅下跌，鋼廠利潤壓縮後開始向上遊擠壓利潤，焦炭現貨下跌後利潤收縮至 200-300元/噸。具體來說，可分爲以下四個階段：

第一階段：（3月-4月）需求釋放延期，鋼廠補庫過度

3月北方部分地區高爐復產延期，鋼廠焦炭庫存去化速度不及預計，疊加鋼廠 3月份之前庫存補至高位水平，開始減少採購主動降庫存，而焦化年後產能利用率保持較高水平，進入三月後整體焦炭庫存壓力凸顯，焦化廠庫存開始出現明顯累積，同時 3月份鋼材現貨大幅下跌，鋼廠利潤壓縮後開始打壓焦化廠利潤，3月中旬開始焦炭進入下行通道，共經歷了 5輪下調，累計 300元，該階段現貨下行動力主要來自於焦炭需求釋放緩慢。

第二階段：（5月-7月）高爐逐步復產，焦化環保啓動

4月初，大部分焦企已無利潤，對鋼廠繼續降價開始牴觸，徐州地區環保進一步趨嚴，焦企產能利用率從停產 50%變爲停產 70%，受山西黃陵煤焦化污染曝光影響，山西孝義地區開始新一輪環保檢查，環保限產 30%，盤面自 4月中旬開始觸底反彈。4月下旬以及 5月中上旬北方高爐復產比較集中，鋼廠高利潤下開始向焦企讓利，5月上旬焦炭現貨價格累計上漲 100元/噸。5月 7日徐州焦爐全面停產開始發酵，5月中旬北方鋼廠高爐繼續復產，焦炭供需缺口開始顯現，整體庫存開始有有明顯下降，且該階段華東地區鋼廠有補庫情況，促使 5月中下旬現貨繼續上漲 350元/噸。進入 6月後，烏海環保檢查、山東上合會議導致焦炭供給端大幅收緊，焦爐開工降至 75%，但需求端影響相對較小，焦炭供需缺口進一步放大，焦化廠庫存低位情況下現貨繼續提漲 200元/噸，前期港口高庫存去化對 6月份市場供需缺口起到極大的緩衝作用，減緩了焦炭現貨價格近期上漲的節奏。該階段焦炭需求釋放疊加環保導致供給收緊，現貨累計上漲 650元/噸。

7月內蒙、山東等地焦化開工恢復後供給回升，焦炭現貨累計下跌 350元/噸，但焦化廠利潤並未跌至虧損，最低保持 200元/噸。

第三階段：（8月-10月）環保強預期，投機需求釋放

7月下旬市場開始對第二輪汾渭 11城藍天保衛戰督查給予很強限產預期，貿易商在 6月出清港口庫存後於 7月下旬重新開始囤貨，同時供給方面山西省 8月自查對開工有小幅影響，鋼廠到貨減少、庫存開始出現下降，華北及南方鋼廠階段性補庫疊加焦企低庫存，自 7月下旬開始，山東主流鋼廠現貨採購價格累計提漲 650元/噸，該階段現貨驅動主要來自於環保預期刺激的投機需求，焦炭整體庫存並未出現下降。

8月下旬開始山西地區執行汾渭 11城環保督查限產，限產幅度遠不及市場預期，貿易商開始獲利離場，9月鋼廠採購價下調 300元/噸。由於 9月唐山高爐逐步復產，需求提升導致出現小幅供需求缺口，焦炭整體庫存在下降通道，導致前期漲幅未完全跌完即企穩。

9月下旬徐州焦化重新復產，供需缺口基本彌補，但是十一後部分貿易商開始抄底現貨，鋼材十一後需求爆發，鋼材價格上漲帶動下，焦炭現貨仍提漲 300元/噸，該階段焦炭自身供需矛盾較小，10月整體庫存持平，上漲驅動在於鋼材需求爆發情況下向上游讓渡利潤。

第四階段：（11月-至今）取暖季限產落空，鋼廠向上擠壓利潤

11月焦炭供需端仍相對均衡，整體庫存保持穩定，現貨驅動來自於鋼廠利潤變化。11月鋼廠取暖季限產基本落空，同時 10月份粗鋼產量達到 266萬噸/天高位，市場擔心需求季節減弱後將導致大幅累庫，11月開始貿易商開始一波主動去庫存，螺紋現貨價格下跌 800元/噸左右，鋼廠利潤大幅收縮，迫切需要向上遊壓縮成本，焦炭現貨在 11月下旬短時間內累積下跌 450元/噸。11月份焦煤現貨仍堅挺，焦炭存在成本支撐，同時自 10月也開始由於化工品價格下跌，焦化副產品利潤收縮 100元/噸左右，下跌 450元后焦化廠利潤 200-300元/噸，基本爲副產品利潤，焦化廠開始抵抗現貨下跌，在焦炭未累庫、鋼材現貨企穩環境下，焦炭現貨也隨即止跌。

圖1：焦煤價格

圖2：焦炭價格

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二、焦煤焦炭需求

焦炭需求方面，根據中鋼協焦炭產量，結合進出口及庫存變化，計算 1-11月份焦炭表觀需求同比-0.44%，中鋼協至 11月中旬鐵水產量 61226萬噸，較去年同比-1.2%，全年需求小幅下降，一季度由於處在取暖季限產時間內，同比去年需求減少，但是 10月之後由於今年取暖季政策放鬆，高爐限產力度較小，同比去年需求增加，11月份至今由於鋼廠利潤收縮，檢修及小幅限產情況下需求環比 10月又有所下滑。

圖3：生鐵產量

圖4：焦炭表觀需求

2019年焦炭需求預測仍要從下游粗鋼平衡進行推倒，預估 2019年粗鋼需求持平，按照鋼材需求季節性分配至全年，從當下觀察到的鋼材下游需求同比去年同期仍舊較好，故我們對於一季度的粗鋼表觀需求估計同比依舊有大幅增長，至 6月份保持庫存將至去年同期情況下，所需粗鋼產量260萬噸/天左右。今年 9月份粗鋼產量約 270萬噸/天，其中高爐鐵水產量約 230萬噸，轉爐加廢鋼增產約 20萬噸/天，短流程鍊鋼約 20萬噸/天（成本曲線來看短流程成本高於長流程成本，短流程中成本較高的華東地區當前成本 3900元/噸左右，長流程成本 3500元/噸左右），明年一二季度仍需要 260萬噸/天粗鋼供應情況下，市場會淘汰部分短流程粗鋼產量，但不會導致長流程減產，所以一二季度焦炭需求預計仍較好。三季度開始若粗鋼保持 260萬噸/天高產量，鋼材庫存將出現明顯累積，故在保持庫存不增情況下我們倒算市場需要的粗鋼產量，三季度開始市場逐漸要全部淘汰短流程鋼材產量，開始向長流程供給施壓，預計導致鋼廠階段性低利潤，出現檢修等情況，自三季度開始預估焦炭需求出現收縮，具體焦炭需求預估量參照最後焦炭平衡表。

圖5：粗鋼平衡表

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三、焦煤焦炭供應

2018年，統計局 1-11月份焦炭產量 39778萬噸，較去年同期-63萬噸，同比-0.16%，從數據來看今年產量與去年基本持平。5-7月份徐州、內蒙、山西等地區階段性環保限產導致產量有明顯下降，9月徐州復產，且焦化利潤維持在 600-800元/噸高位情況下產量有所提升。Mysteel 100家焦化廠樣本今年開工均值 77.7%，去年 76.9%，全年開工較去年增 0.8%，產能方面據統計 2018年淘汰產能 1760萬噸，新增產能 1000萬噸，淨減量 760萬噸。

焦化利潤方面，據我們計算去年山西焦化行業全年平均利潤 171元/噸，今年至今平均利潤 343元/噸，2018年供需同比基本持平，在焦化行業去產能、二季度環保驅嚴背景下，下游鋼廠需給與更高利潤刺激焦化行業提升開工，關停焦化企業將更多利潤讓渡給在產企業。成本方面，二三季度山西焦化成本在 1700元/噸左右，四季度焦煤供應偏緊情況下焦化成本提升至 1800元/噸左右，同焦化副產品利潤今年四季度也開始出現較大變化，由於化工品下跌，10月開始焦化副產品利潤收縮 100元/噸左右，四季度成本提升及副產品利潤收縮也是支撐焦炭現貨價格企穩的因素之一。

圖6：山西焦化廠現金利潤

圖7：焦化成本、副產品利潤

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圖8：焦爐產能利用率（合計100家）

圖9：焦爐產能利用率-分地區

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圖10：中鋼協焦炭產量

圖11：統計局焦炭產量

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2019年焦炭供給方面主要關注點在山西 4.3米焦爐產能置換及江蘇焦化產能壓縮：《山西省焦化產業打好污染防治攻堅戰推動產業升級實施方案》，到 2020年，炭化室高度 5.5米以上的焦爐佔比到 50%以上，據我們統計 4.3米及以下焦爐在山西省佔比 63%，推算山西全省焦化行業將淘汰 4.3米焦爐產能至少在 1600萬噸以上。

同時文件提出提出關於 4.3米焦爐產能減量置換：2018年底前完成焦爐淘汰的，其焦化產能按現有 100%置換；2019年底前完成淘汰的，按現有 90%置換；2020年底前完成淘汰的，按現有 80%置換；2020年後完成淘汰，按現有 50%置換。焦化企業利用自有焦爐產能備案建設焦化項目，允許項目建成後淘汰原焦爐；如新項目備案後 2年仍未建成，原有焦爐立即淘汰。

《江蘇省人民政府關於印發江蘇省打贏藍天保衛戰三年行動計劃實施方案》要求：2018年底前，沿江地區和環太湖地區獨立煉焦企業全部關停，其他地區獨立煉焦企業 2020年前全部退出。2020年底前，除沿海地區外鋼焦聯合企業實現全部外購焦（5000m3以上的特大型高爐鍊鋼企業可保留與之配套的 2臺 7米以上焦爐）。徐州市要在 2020年底前對現有 11家煉焦企業實施關停、搬遷、改造、提升，整合成 2-3家綜合性煉焦企業，壓減 50%的煉焦產能。

據我們統計，徐州地區共 11家焦化廠，合計產能 1569萬噸/年，今年已淘汰 3家，合計產能320萬噸，後續仍有 550萬噸產能需要壓縮。江蘇省獨立焦化企業基本集中在徐州地區，沿江地區和環太湖地區獨立煉焦企業全部關停影響較小。

據 mysteel統計 2019年焦化退出產能 2000萬噸左右，新增產能 900萬噸左右，如落實供給方面收縮量在 2萬噸/天左右。

圖12：焦炭出口量

圖13：焦煤進口量

焦煤方面，1-10月份煉焦精煤累計產量 35819萬噸，比去年同期減少 1173萬噸，同比減幅 3.17%，1-10月份煉焦原煤累計產量 89061萬噸，比去年減少 1411萬噸，同比減幅 1.56%．焦煤上半年供給正常， 8月開始山西地區洗煤廠關停開始導致供給偏緊，山西原煤開工降幅達 30%，且未有恢復預期，10月份山東煤礦事故導致山東省內 42處煤礦停產整改，山東地區開工短期從 90%下降至45%左右，但整改後煤礦陸續復產，影響有限。年前存在產量達標後保安全生產，年後一般供給有增量，二季度打到高峯，但目前山西超產煤礦關停恢復量仍較小，不復產情況下年後國產煤供給預計仍處於偏緊狀態。

圖14：分地區焦化開工

圖15：中鋼協焦炭產量

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圖16：精煤產量

圖17：原煤產量

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圖18：精煤產量

圖19：原煤產量

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焦炭方面，1-11月份焦炭出口量 874萬噸，較去年累計增 170萬噸；從出口利潤走勢來看，上半年出口利潤維持在 100元/噸以上，主要是國內焦炭現貨價格較低，出口量同比去年有明顯增量，7月份之後國內焦炭現貨價格持續上漲，出口利潤大幅縮減，出口量開始明顯下滑，11月份焦炭現貨下跌後出口需求重新有所好轉。出口分國別來看，主要是印度、日本、馬來西亞等東南亞國家。焦煤方面，1-10月份煉焦煤累計進口量 5690萬噸，同比減 104萬噸，同比減幅 1.81%，其中澳洲煤進口量-12萬噸，蒙古煤進口量+153萬噸。6、7月份澳洲煤進口量增幅明顯，國產煤在 8月供給收縮後，9月開始蒙煤通關數量開始大幅增加，進入 11月之後蒙煤通關受限，通關數量開始大幅下降，目前通關車輛在 300-400車左右，四季度澳洲煤進口也受限，主要受全年進口額度限制，預計 11月份、12月份進口量將有一定幅度減少，年後進口配額受限或將有好轉。

圖20：焦炭出口量

圖21：焦炭出口利潤

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圖22：焦炭出口量

圖23：焦炭出口-分國別

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圖24：煤進口量

圖25：澳煤、蒙煤進口

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三、2019年展望

圖26：焦炭平衡表

1-3月份粗鋼平衡產量在 256-260萬噸/天，接近 11月粗鋼產量，所以平衡表中 1-3月份焦炭需求也按照 11月份進行恢復，從 12月份表觀生鐵產量 191.9萬噸/天逐步恢復至 203萬噸/天；4-6月份焦炭需求維持高位；7月份開始根據粗鋼平衡表平衡產量將開始下降，從 7月份表觀生鐵產量 200萬噸/天逐步恢復至 190萬噸/天．

12月份焦炭累庫主要來自於鋼廠檢修，鋼廠環保限產和焦化限產對焦炭供需影響基本抵消，1月份鋼廠檢修將有恢復，鋼廠、焦化環保影響同時取消或者持續，焦炭庫存大概率重現 11月狀況，出現小幅積累。2、3月份鋼廠檢修結束後焦炭需求有回升，但是焦炭生產端不出現減產，12月累計的庫存仍無法消化，當前焦炭進入降價週期，在焦化環保未出現新變量情況下，減產只能通過壓縮利潤到焦化廠降開工，所以從平衡表推斷在一季度焦炭現貨可能出現降至焦化廠無利潤情況。焦炭現貨下跌幅度同時需要參考焦煤成本能否繼續下移，焦化廠近兩年焦煤庫存同時受焦化利潤水平及季節性影響，焦化利潤好轉時會適當增加採購，利潤下滑會放緩採購，年底前會進行冬儲，年後近兩月會放緩採購、消耗冬儲庫存。鋼廠焦煤庫存變化主要呈現在季節性上，四季度冬儲補庫，一二季度降庫。當前煤企庫存已經開始明顯積累，年後下游消耗冬儲庫存將放緩採購，同時當前焦 化利潤在收縮週期，年後焦煤需求縮減明顯；供給方面，四季度保安全生產開工季節性下降，年後開工有提升預期，進口煤四季度由於全年額度問題受限，年後進口量預計也將好轉，煤企庫存預計至少積累到今年 7、8月份水平，8月至今煤企去庫存週期中焦化成本上漲 100元/噸左右，2019年1季度焦化成本壓縮預估也有 100元/噸左右空間，即山西焦化成本從當前 1800元/噸下降至 1700元/噸左右。

二季度根據粗鋼平衡產量推斷焦炭需求仍在高位，庫存保持不變情況下焦炭平衡產量在 120萬噸/天上下，參考今年三四季度焦炭產量與利潤水平，應給及焦化廠一定利潤空間，預估二季度焦炭現貨仍會在 1900-2300元/噸區間。

今年取暖季環保限產放鬆以來，鋼廠、焦化廠利潤相繼大幅壓縮，而煤企利潤仍保持在 400-600元/噸高位，三季度開始焦炭平衡產量出現明顯下降，或開始向焦煤端壓縮成本，變量在於焦化去產能能否抵消三季度開始的平衡產量下降。

全年從平衡表推斷來看，焦炭現貨價格重心呈下降趨勢，二季度現貨或仍保持在 2000元/噸上下，下半年將通過壓縮焦化利潤減產，繼而向焦煤端擠壓成本，變量在於焦化去產能對行業利潤的保護。

圖27：焦煤庫存

銀河期貨