曾經醫藥行業由於其抗風險性較強，因爲備受喜愛，而近兩年來，隨着政策的不斷推進，醫藥行業的風險逐漸釋放，投資者紛紛逃離。

自去年“4+7”集中採購政策實施以來，醫藥板塊就一蹶不振。曾經是避險板塊，如今人人敬而遠之。按申萬二級行業排名，漲幅最高的爲飼料行業，年初至今漲幅高達106.07%，其次爲畜禽養殖，漲幅爲56.7%。由於醫療服務不需要集中採購，因此年初至今該板塊在醫藥行業中漲幅最好，年初至今漲幅爲20.89%；而因爲集中採購的目的就是爲了降低醫藥代表的銷售費用，因此醫藥商業板塊漲幅墊底，年初至今漲幅爲9.51%。

6月4日上午，財政部網站發佈了“開展2019年度醫藥行業會計信息質量檢查工作”的消息，將於6、7兩月對77家藥企開展會計信息質量專項檢查，重點是覈查銷售費用。稱要對醫藥企業銷售環節開展“穿透式”監管，延申檢查關聯方企業和相關銷售、代理、廣告、諮詢等機構，必要時可延伸檢查醫療機構。

其中，財政部直接檢查15家藥企，包括恆瑞醫藥（600276）、復星醫藥（600196）、上海醫藥（601607）、步長製藥（603858）、華潤三九（000999）等醫藥龍頭企業。

各省市財政廳各檢查2家藥企，共62家藥企，包括智飛生物（300122）、天士力（600535）、仙琚藥業、亞太藥業（002370）、同仁堂（600085）、衛光生物（002880）等上市公司或上市公司子公司。

兩票制之後，藥企銷售費用大部分大幅增長

兩票制之前，藥企的銷售是底價代理銷售模式。即生產企業按照政府批准的最高零售價格的15%～25%左右的底價開票給代理商，代理商通過商業公司運送給醫院，再通過過票公司洗票(通過增加銷售成本減少應納稅額)。這樣可以最大程度的減免稅務，降低成本。

(圖片來源於網絡)

此次被檢查的77家藥企中，共22家上市企業，從這些醫藥公司的銷售費用及其同比增長情況來看，2018年這些藥企公司銷售費用基本上都呈現較大幅度的增長，其中銷售費用最高的爲上海醫藥，2018年其銷售費用總額爲110.58億元，而增長幅度最大的爲沃森生物（300142），同比增長143.47%。

而銷售費用的增加主要有以下兩個方面的原因：

1)自銷能力差的藥企毛利率增高，銷售費用率增加

兩票制前後都需要高開，但是兩票制之前高開的責任再代理商，代理商通過藥企低開，代理商高開之間的差價作爲代理商利潤和醫生的現金打點費用，所以兩票制之前，自銷能力較差的公司市場費用並不高，市場費用主要爲廣告宣傳費及給予醫生的實物打點，如房產、手錶、鋼筆等禮物。

兩票制後，高開的責任由藥企承擔，高開必定導致毛利率增高。同時，形成高開代理模式。在高開代理模式中，由於代理公司非其參控股子公司，導致財報無法並表。因此，需要給予代理公司返傭(用於現金打點及代理商利潤)，導致藥企銷售費用增加，給予代理商的佣金也計入銷售費用中的市場費用。

例如康恩貝（600572），2018年中報銷售費用中市場費用9.41億元，同比增長229%。

而此次即將被查的這些上市企業中，不少市場推廣費(市場費+廣告費)佔其銷售費用的90%以上。(石藥集團在港股上市，沒有具體披露市場推廣費是多少)

在以上這些企業中，奧賽康（002755）的市場推廣費佔銷售費用比例最高，佔比達到99.18%，可見奧賽康自身銷售能力較弱。

2)自銷能力強的藥企，差旅費增加

自銷能力強的公司即擁有銷售子公司的藥企，不管是兩票制之前，藥企低開，銷售子公司高開，還是後來的藥企高開，在並表的時候都會體現爲高開，互相抵消掉，但是計入的科目不同。

兩票制之前，由於過票公司的存在，所以給醫生的現金打點也會全部需要通過過票公司，會計上計入銷售費用中的市場費用。

兩票制之後，由於無過票公司，給醫生的現金打點需要代理企業自己找票衝抵，最合理的方式就是差旅費。

所以恆瑞醫藥2015年銷售費用35.25億元，其中差旅費2.15億元，2016年兩票制部分試點，恆瑞醫藥銷售費用43.52億元，同比增長23.46%，其中差旅費3.62億元，同比增長68.37%；2017年陸續實施兩票制，恆瑞醫藥銷售費用51.89億元，同比增長19.23%，其中差旅費5.67億元，同比增長56.62%；2018年全面實施兩票制，恆瑞醫藥銷售費用64.64億元，同比增長24.57%，其中差旅費9.01億元，同比增長58.91%。通過銷售費用增速與差旅費增速，可以印證上述觀點。(圖依次爲2018年年報和2016年年報明細)

下圖爲此次被查的22家企業的差旅費及其同比增長情況。從其圖中可以看出，上海醫藥差旅費最高，達到16.54億元，恆瑞醫藥其次，而同比增長最高的爲智飛生物，同比增長161.11%。

研發費用普遍偏低

2018年醫藥行業研發費用合計341億元，而平均數僅爲1.19億元，中位數只有0.57億元。整個醫藥行業研發費用中，恆瑞醫藥以26.7億元位居行業榜首，復星醫藥其次，整體來看，國內醫藥行業研發費用偏低。

此次被調查的22家上市公司中，恆瑞依舊排行榜首，石藥集團其次，而值得注意的是同濟堂（600090）研發費用爲0，作爲一家藥企，沒有研發，談何護城河？

按研發費用佔營業收入佔比排名看，恆瑞醫藥2018年研發費用佔其營收的15.54%，沃森生物研發費用佔營收的14.38%位居第二名。

儘管研發費用支出仍然偏低，但是此次被調查的藥企研發費用同比增長較爲明顯。此次被調查企業中康欣藥業研發費用同比增長最爲明顯，2018年其研發費用同比增長129.58%，而恆瑞醫藥在研發費用支出方面則表現的較爲穩健，2018年公司研發費用同比增長51.8%。2016年恆瑞醫藥研發支出11.84億元，現如今該研發費用已經提升到26.7億元，且研發費用無資本化。

總結

6月4日下午，中國政府網顯示國務院辦公廳印發《深化醫藥衛生體制改革2019年重點工作任務的通知》，9月底前完成制定以藥品集中採購和使用爲突破口進一步深化醫改的政策文件；紮實推進國家組織藥品集中採購和使用試點，加強對中標藥品質量、試點地區公立醫療機構優先使用和藥款結算、中標藥品及原料藥生產的監測，做好保證使用、確保質量、穩定供應、及時回款等工作；開展試點評估，認真總結試點經驗，及時全面推開。

此次對77家藥企開展會計信息質量專項檢查，意在貫徹了“4+7”帶量採購的核心思想--減少銷售渠道中的費用，從而在降低藥價的同時，減輕銷售的重要性，增加研發的重要性。從數據來看，藥企銷售費用率高啓，而且其中絕大部分爲給予醫生的禮物打點和現金打點的市場費用，所以說此次專項調查是十分必要的。

另外，目前國內藥企研發費用普遍偏低，而隨着集中採購政策的推行，不少藥企去年紛紛提高研發費用的支出，但是研發費用佔其營收比例仍然偏低；國內的藥企要全面做到創新，還有很長的路要走。隨着兩票制以及集中採購政策的實施，藥企必須加大研發費用的支出，否則難以存活。隨着兩票制以及集中採購政策的實施，藥企必須加大研發費用的支出，否則難以存活。