摘要：智通財經認爲， 在激烈的行業競爭下，萬寶盛華飽受增收不增利的煎熬，主要是核心業務的員工成本基本沒有下降空間，而利潤率更高的人才尋獵方面，也較難短時間拉動總體收入。智通財經瞭解到，萬寶盛華的主營業務是提供人力資源服務，包括靈活用工、人才尋獵、招聘流程外包以及其他人力資源服務。

智通財經觀察到，擁有中國人力資源第一股之稱的萬寶盛華大中華有限公司（以下簡稱“萬寶盛華”），於6月4日順利通過了港交所聆訊，將在港交所主板上市，獨家保薦人是華泰金融控股（香港）有限公司。

萬寶盛華是一家“有背景”的公司，其母公司Manpower Group 爲全球知名人力資源服務企業，財富500強企業，已在紐交所上市（MAN.US），1997年進軍大中華區成立萬寶盛華。

藉助大中華地區的人口優勢，尤其是中國大陸迅速發展的契機，萬寶盛華高速發展，截止2018年底，萬寶盛華在中國有超過20個辦事處，服務於130多個城市的企業和政府用戶。按2018年收入計，萬寶盛華是大中華地區排名第一的人力資源解決方案供應商。

不過，這個第一名萬寶盛華坐的並不那麼踏實。

　　行業分散，競爭激烈

智通財經瞭解到，萬寶盛華的主營業務是提供人力資源服務，包括靈活用工、人才尋獵、招聘流程外包以及其他人力資源服務。靈活用工指提供臨時員工（合約員工），人才尋獵即爲客戶推薦空缺職位的潛在候選人，招聘流程外包指爲客戶提供招聘服務。

其中靈活用工與人才尋獵又是萬寶盛華的核心業務，而按照2017和2018年的營收計，萬寶盛華分別是大中華區第三大人才尋獵和中國大陸第二大靈活用工服務商，也因此奠定了總體上萬寶盛華的地位，按照2018年營收計，公司爲大中華區第一大人力資源解決方案提供商。

不過雖然在大中華區人力資源服務是一筆好買賣，因爲其市場規模夠大，據招股書披露，2018年市場規模達到1628億元人民幣（單位下同），並且預計未來還有年均21%的增速，這個市場可謂“底子厚，前景廣”。

但是，能看到該市場有利可圖的不止萬寶盛華一家，截止2018年12月31日，大中華區有超過20000家服務供應商，極度分散且競爭異常激烈。而前五大運營商市場份額只有5.14%，萬寶盛華以1.74%位居榜首，可以看到，其市場份額的優勢並不能算明顯。

　　員工成本居高不下，利潤壓力山大

從近幾年的收入來看，萬寶盛華的業績比較穩健。2016年至2018年，營收分別爲16.24億元、20.1億元及24.91億元，年均複合增長23.9%，其中核心業務靈活用工和人才尋獵年均複合增長分別爲24.1%及16.9%。

可見靈活用工持續強勁，但是人才尋獵增速有所下降，因此拖累了整體增速，不過因爲靈活用工收入佔比長期維持在85%左右，而人才尋獵收入只佔到總營收的11%至12%，因此對整體的增速影響相對較小。

營收雖然穩健，但是利潤卻長期受困於人工成本而處於低位，近三年公司的毛利率分別爲23.4%、22.8%及22.7%，毛利率不高主要是因爲員工成本居高不下，可以看到近三年的服務成本中，員工成本分別佔了98%、97.4%及96.8%，其中薪酬佔比78.2%、75%及71.6%。

智通財經瞭解到，員工成本如此高主要跟核心業務靈活用工有關，可以看到近三年靈活用工的毛利率在11%至12%之間浮動，而人才尋獵毛利率則高達90%以上，正因如此，靈活用工雖然錄得了絕對高的營收，但是利潤收入甚至還不如人才尋獵多。

這跟其用工方式有關係，人才尋獵相當於中介服務賺取中介費，而靈活用工則要簽署用工合同支付薪酬，因此相對營收來說，其實大部分掙得都是要支付給臨時工的工資，利潤空間當然不大。

如果再刨去支付給本公司員工的工資，即銷售開支和行政開支，萬寶盛華近三年的持續經營淨利率只有4.3%、4.5%和4.3%，所以雖然公司營收是十億級別的，但淨收入卻是千萬級別的，也就給現金流方面造成了一定壓力。

智通財經認爲， 在激烈的行業競爭下，萬寶盛華飽受增收不增利的煎熬，主要是核心業務的員工成本基本沒有下降空間，而利潤率更高的人才尋獵方面，也較難短時間拉動總體收入。

不過整體來說，萬寶盛華的業績比較穩健，且行業規模也比較有想象力，增長較快。另外母公司也算是萬寶盛華的一張“王牌”，背靠母公司在全球知名度較高，易得客戶信賴，在大中華區也更有規模優勢，擁有大量客戶羣體，在拓展市場具備多元化服務的實力。

且看上市後，萬寶盛華能否利用“王牌”優勢破局了。