牛市让我们感觉良好，膨胀起来容易忘了自己姓什么；而熊市让我们饱经挫折，在反思中不断成长。

记得CCTV2播出了这样一个节目，主持人问一个很成功的股票投资人，如何才能取得他今天的成功，他回答：先把钱亏的血本无归。言外之意，投资者想取得成功得先交学费。

买股票一天就可以收获一年的理财收益，七天就可以翻倍。股市呈现出一种很好捞钱的的假象，于是无数人前赴后继地进入市场捞钱。然而，股市也是一个有无数陷阱的地方，投资者屡屡掉进各种陷阱，摔得遍体鳞伤。亏有所思，在历练中走向成熟，乃为成长。若无明师指路，我相信，能让你成长最快的，一定是熊市这个老师。

转眼间，熊市已三年有余，这是我经历的第二轮熊市。第一轮熊市时，对股市认知不深，所悟不多，简单聊聊这轮熊市教会了我什么。

1）保守

研究自己的多笔亏损案例后，我总结了这样一句话：投资股票亏钱的原因一定是买贵了。股票的下跌可以理解为：估值（PB）明显下降，净资产增长和分红却无法弥补，致使投资亏损。估值下降，要么是因为直接买的太贵，估值回归，要么是业绩、净资产收益率不及预期，间接使得原先并不贵的估值变得很贵，继而估值回归。总之，亏钱就是因为买贵了。

我有收藏一篇名为《看了巴菲特所有的投资，我明白了大多数人亏损的真相》的文章，文章描述了巴菲特投资生涯中买入各公司时的估值，我直接把表贴过来。

除了破净的烟蒂股，巴菲特几乎没有买过超20PE的股票，绝大部分都是以低于15PE的价格买入的。一般的公司，巴老只愿意给5PE，优秀的公司，巴老愿意给15PE，够保守吧。以保守著称的投资大师还有施洛斯，巴菲特、施洛斯均师承格雷厄姆，是世界上仅有的两个投资时间超50年，年化收益超20%的人。施洛斯继承格雷厄姆的理念，更注重净资产，几乎从不买超过2PB的股票，巴菲特早年也尊崇这种理念，后来逐渐更重视企业的成长。

二人的投资风格都是极度地保守，是那种大部分人都不屑一顾的保守。也正是因为这种保守，才使得二位在投资领域长青。反观我们大部分人，买入股票动辄30、50PE，5、10PB，从未考虑以现价收购公司，拟定盈利增速下，多少年方能回本。这么说吧，我们的能力圈、选股能力肯定比不上巴菲特，如果我们的出价比巴菲特便宜，才有可能跟巴菲特打成平手。

大家一般会认为，低估值对应低风险低收益，高估值对应高风险高收益。其实股票投资完全不是这样，低估值才是低风险高收益，高估值只能是高风险低收益。笔者在股市摸爬滚打十几年，积累了不少的经验，每日都会有免费的福利送给大家！7月17日分享的斯太尔，短短6个周期的时间收益达到77%；7月20日，通过上升回档选股法选出提示大家买入的西安饮食，盈利29%！这些涨停好股都是免费送出的，公众（辛瑶说股）平台中自行查看！绝对免费！好了，继续聊今天这个话题！低估值是客观的，只有买的十分便宜，才有安全边际；高估值须有高成长支撑，高成长是主观预期，而长期高成长公司又是凤毛麟角，所以高估值的投资注定大概率是失败。

无论一只股票在你心目中多么优秀，绝不能以过高的价格买入，世界上绝大多数股票都值不起30PE。再优秀的股票，巴菲特也只愿意出20PE，所以，买入动态PE超过20的股票时，务请三思，因为这笔投资极有可能会不赚钱。

对于高估值股票，最常见的是以股价大跌方式回归常态，芒格说：估值回归过程，我没见过超过4年的，但事实上我很少见到超过3年的。格雷厄姆也非常痛恨高估值股票，并称它为“有毒资产”。

2）确定性

再美好的预期和畅想，缺乏确定性的支撑，一切都是枉然。确定性可以理解为概率，投资股票的确定性就是公司未来长期达成业绩或净资产收益率的概率。

投资，其实是胜率和赔率的组合，盈利数学期望=胜率×赢值-败率×输值。确定性越高，则胜率越高，败率越低；估值越低，则赢值越大，输值越小。投资研究，其实就是在寻找确定性高、估值低的标的。

但我一向认为，我们绝大多数人根本不具备研究、预判能力，包括我自己。我们很难在确定性的主观认知上有效突破，绝大部分个股也都难言确定性，我们根本无法预测今后企业的经营状况，可能一个新事物的诞生、一个政策的变化、一个黑天鹅就改变了一切；而低估值是客观存在的，更容易把握。

论确定性，我想指数的确定性是最高的。只要中国还在，指数必定永远震荡向上，这是99.99%概率的近永续增长。其次，大公司、消费品制造公司、公用事业公司、技术更新慢的必需品生产公司的确定性要相对强一些。对于个股来讲，即便有很高的确定性，投资还是应该适度分散，因为时间拉长来看，偶然的黑天鹅会变成一个高概率事件，只不过我们不知道它将在哪一天发生。

巴老给投资者的建议是，投资指数就可以跑赢绝大多数投资者，这也体现了巴老对确定性的思考。因为股市有诸多不确定性因素，若自己的策略中没有很有效的因子，投资收益必将趋近于均值（指数），但由于交易成本的存在、追涨杀跌的心理作怪，长期跑赢指数者寥寥无几。我还是非常赞同巴老的建议的，如果自己没有足够的能力圈，与其在个股间来回奔走，不如对指数施以估值择时策略、定投策略、杠杆策略，以谋求超额收益。

2700点的A股，悲观氛围中不乏低估值股票。有人辞官归故里，有人星夜赴科场；有撞过无数南墙者携疲惫的梦离开了，亦有王者至暗时刻眼眸更显明亮。无论怎样，股市会如过去几十年的历史所证明的那样，熊市总会过去，牛市必将到来，坏股票终将坠落，好股票必迎升起，我们必然会迎来丰收的一刻。

查看原文 >>