进入5月棉花市场不断升温，有从震荡上涨切换为趋势性上涨的迹象。其中，远期合约更受资金青睐，在产需缺口的驱动下领涨棉花市场，持仓和成交明显放大。那么，后市棉价涨势能否持续，市场是否已经进入趋势性上涨时机？笔者认为，棉价长期上涨的格局未变，但节奏上要保持一份清醒，目前棉价仍处于“震荡上涨，不断升温”的状态，趋势性单边上涨的时机尚未成熟，同时要重视远月升水带来的操作难度。预计，未来一个月之内郑棉会出现阶段性高点，CF1809高点可能在16500元/吨附近，CF1901高点可能在17200元/吨附近。

一、美棉：近月逼仓ON CALL，远月天气升水，出口持续火爆

从4月低点算起ICE7月合约最高涨幅约12.13%，美棉主要有三个上涨驱动：近月逼仓ON CALL，远月天气升水，出口持续火爆。笔者认为，逼仓ON CALL的驱动可能处于收尾阶段，出口驱动可能属于长期利多，大概率延续到下一年度，天气驱动需要继续跟踪，过于长期的天气预测实际意义不大。因此，预计美棉仍然保持震荡上涨的趋势，美棉阶段性高的可能出现在五月份，ICE7月合约看高至93美分/磅附近，可灵活把握获利了结机会。

分项来看，自去年开始，产业看空后市过度拥挤，形成了大量未点价盘，美棉基金多头逼仓ON CALL屡屡得手，如今7月合约依旧在发生同样的股神。截至4月27日，美棉7月未点价卖出合约160068张，比上周增加3747张。截至5月1日，基金净多106601张，市场占比32.3%，有迹象增加趋势。第二，美棉主产区德州西部持续干旱，非灌溉去播种无法展开，天气升水上升，导致ICE远月合约表现强势。截至5月7日，美棉种植进度为20%，近5年平均为20%。第三，全球棉花消费增长喜人，美棉出口持续火爆，良好的出口数据增强了市场看多美棉的预期，相当于周度强心针。截至5月3日，美国累计净签约出口2017/2018年度棉花377.1万吨，占预期年度出口总量的112%，装运率64.1%。

二、郑棉：抛储成交开始火爆，刚性缺口利多远月，升水提升操作难度

据笔者了解，棉纺企业订单充分，储备棉带来的成本优势对利润有普遍提升，国内棉花消费增长趋势不改。随着郑棉期货反弹和疆棉销售进入尾声，疆棉现货提价跟涨，更多的采购需求转向储备棉。本周储备棉成交火爆，成交率稳定在70%上下，初步形成了“期货和抛储螺旋利多”的迹象。截至5月11日，累计成交储备棉约70.7万吨，按此进度推算，截至8月底成交将达200万吨左右，若延期至9月底成交将达230万吨左右。受自然条件、成本优势和政策取向限制，料国内棉花产量长期稳定在600万吨附近，而消费量基本在900万吨以上，长期刚性缺口约300万吨。从2015/16年度开始，国内产需缺口基本靠储备棉和进口平抑。近两年抛储成交量约590万吨，进口总量约206万吨，抛储量和进口量比值为2.86，可以说储备棉填补了国内大部分的产需缺口。随着2017/18年度抛储结束，预计储备棉总量会下降到300万吨以下，对市场压力力量减弱。多头资金布局郑棉远月，对后抛储时代的棉花重新定价。

5月10日，USDA新年度报告利多基本符合市场预期，全球和中国去库存趋势持续，市场交易远期产需缺口的逻辑得到加强。2018/19年度全球期末库存下降97.1万吨至1823.4万吨，全球产量下降27.1万吨至2638.6万吨，全球消费增加102.2万吨至2731.1万吨。2018/19年度中国期末库存大幅下降164.4万吨至727.6万吨，库存消费比下降21.9%至80.4%。目前，郑棉市场交易远期缺口的逻辑清晰，预计棉价维持震荡上涨走势。通过类比2010年大牛行情，笔者认为当下全球库存水平仍然偏高，暂不支持棉价从震荡上涨切换到单边趋势上涨，预计后市大概率还是维持“震荡上涨，不断升温”的状态。预计，未来一个月之内郑棉会出现阶段性高点，CF1809高点可能在16500元/吨附近，CF1901高点可能在17200元/吨附近。

另外，尤其要注意的是郑棉远月升水对操作难度的提升。近年来棉花市场研发力量大增，且研发成果传播迅速，导致棉花期货市场远期定价能力很强，市场操作难度大增。当下，在市场普遍认可未来产需缺口的情况下，远月合约升水非常高，多头移仓成本高涨，可能出现“看对行情，赚不到钱”的囧境。而这也是博弈市场的本质，如果大家都对了，市场会充分定价，那么大家都赚不到钱。