近日，網紅零食品牌三隻松鼠首次公開發行股票，並在創業板上市招股意向書，報告顯示，三隻松鼠計劃發行4100萬股，預計6月12日深交所掛牌交易。在經歷一波三折的上市之路後，三隻松鼠終於叩開了A股的大門。

一波三折的IPO之路

2012年2月成立與安徽蕪湖都寶小區的三隻松鼠，在IPO之路上可謂一波三折。

2017年3月，2017年3月29日，三隻松鼠向證監會遞交招股說明書，正式向資本市場進軍，不過短短半年之後，最終卻是以“簽字律師辭職”的原因主動中止了審查。

2017年10月31日，三隻松鼠更新了招股說明書，其IPO申請恢復到正常審覈。

2017年12月12日，證監會發審委發佈第72次會議發佈補充公告，三隻松鼠首發事宜“尚有相關事項需要進一步覈查”決定取消對其發行申報文件的審覈。

直到2018年6月25日，證監會網站顯示，三隻松鼠正進入IPO排隊階段，其審覈狀態顯示爲“預先披露更新”。

近期，三隻松鼠IPO（即首次公開募股）申請獲得發審會審覈通過，三隻松鼠距離掛牌上市僅“一步之遙”。

“搬運工”角色爲“三隻松鼠”曲折的上市之路埋下隱患

作爲一家互聯網零食企業，三隻松鼠一直都是國內堅果界的“網紅一哥”，近年來的業績更是十分突出。招股書財務數據顯示，三隻松鼠2016年營收爲44.23億元，2017年爲55.54億元，2018年70.01億元；利潤方面，三隻松鼠2016年爲2.36億元，2017年爲3.02億元，2018年爲3.04億元。

不過，從業務構成上來看，由於靠着堅果起家，三隻松鼠的堅果產品在營收構成的佔比一直很高。2016年、2017年及2018年上半年，其營收佔比分別爲65.61%、59.79%及53.38%。面對瞬息萬變的消費市場，一旦消費習慣發生變化，對於三隻松鼠的業績也將產生較大波動。

另外，在當下國內的零食行業普遍實行的委託代加工模式下，三隻松鼠也不例外，招股書顯示，在生產環節上，三隻松鼠委託衆多的供應商企業“代工”，然後成品運輸到三隻松鼠的工廠。

店廠分離的模式下，三隻松鼠只負責研發和營銷，充當着“搬運工”的角色。雖然在招股書中表示，三隻松鼠構建了重度垂直的經營模式，深度參與到從原材料採購到終端配送的多個環節，但是產品質量依然是難以迴避的問題。

在2017年8月的多家食品監總局的檢測中，通告三隻松鼠在售開心果的黴菌值超標1.8倍。同年10月，三隻松鼠再次因爲生產不符合食品安全標準的食品、未按規定對採購的食品原料進行檢驗，被安徽省食藥監局處以5萬元行政處罰。

代工廠的模式下，對於三隻松鼠而言雖然能夠輕裝上陣，實現品牌輕資產運營，但是產品的質量把控上卻難以監管到位，如何去實現快速發展同時保障品控，將會是三隻松鼠亟待解決的一個難題。

渠道集中下的雙刃劍

自創立品牌開始，以堅果起家的三隻松鼠迅速抓住了整個中國零食市場快速增長的機遇,7年間,累計銷售出超過200億元的休閒零食,牢牢佔據線上線下同業態堅果零食行業第一名。但是，過於依賴線上渠道的三隻松鼠，這仍然是一把雙刃劍。

招股書顯示，三隻松鼠在天貓、京東、唯品會等第三方平臺的銷售收入佔比較高。2016 年、2017 年及 2018 年，與平臺合作的 B2C 模式與入倉模式收入之和佔主營業務收入比重分別爲 95.46%、93.92%以及 86.67%，其中通過天貓平臺（天貓商城與天貓超市合計）實現的銷售收入佔主營業務收入比例分別爲 72.44%、66.97% 和 57.26%，存在銷售渠道集中度較高的風險。 一旦合作平臺自身經營的穩定性或業務模式、經營策略等發現變化，對於三隻松鼠而言營收就得不到合理保障。

並且，隨着電商紅利的逐漸衰退，品牌的線上優勢也逐漸喪失，並且線下門店所擁有的即時性、體驗和交互感，是線上消費無法取代的。對於三隻松鼠而言，佈局線下成爲了新的方向。招股書內提到，在銷售端，三隻松鼠計劃通過不斷完善產品組合，打造全品類休閒食品零售品牌，不斷擴大消費者羣體規模並提升用戶粘性，驅動銷售規模增長。同時將以電商模式爲核心，逐步打造“電商渠道+無線自營 APP+線下體驗店+城市倉儲”的全渠道營銷模式。

2016年9月，三隻松鼠在安徽蕪湖市開出第一家實體店，隨後開始進軍線下開設“投食店”。不過到了2018年年底，三隻松鼠的線下店的數量也僅僅只有53家，覆蓋了18個省份。相比較A股休閒零食公司來伊份截至2018年底門店總數2697家，以及擁有2000多家門店的良品鋪子等品牌而言，三隻松鼠的線下佈局之路依然還有很長的路要走。

結語：近來多家媒體紛紛報道三隻松鼠的消息，內容大多聚焦該品牌上市的艱難歷程以及集中線上的運營模式隱患，殊不知三隻松鼠能夠叩開A股的大門，完成資本進階的關鍵一步，其品牌本身還是具備當代商業成功者的諸多特質。單從該企業的大數據運用，從線上走到線下的經營舉措，已經可見一斑。

據贏商網瞭解到的消息，雖然三隻松鼠2016年9月纔開出了第一家實體店，在國內零食業的線下運營領域還只是後起之秀，但該品牌對線下門店的城市落位和選址完全是依靠科學的大數據分析。據瞭解，三隻松鼠在長期的線上運營中積累了幾千萬會員的消費大數據，再通過這些大數據進行精準匹配之後，這纔有了三隻松鼠只針對蕪湖、蚌埠、南通等三四線城市開店的線下經營策略，爲當代重構傳統零售業要素提供了極好的數據樣本。