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原标题：华明装备：“巴菲特概念”助力精准减持，借壳承诺期后业绩下滑 | 风云独立审计

作者 | 木鱼

流程编辑 | 安安

在资本市场上，一提与“股神”巴菲特产生关联的股票，都会出现不同程度的上涨，俗称“巴菲特效应”。

比如，比亚迪被其看中之后曾迎来50%的涨幅；歌华有线突然跻身巴菲特概念股，连续两天涨幅近20%；大杨创世与其有点渊源，股价也有表现；福田汽车曾传闻巴菲特到访后股价便快速拉升。

这样的“主角光环”，谁都想拿来造势。

2019年1月14日，华明装备公告称，子公司上海华明与巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦能源公司（以下简称“BHE”）签署《谅解备忘录》，上海华明将被指定为“BHE指定供应商”，向其大容量电力变压器提供特定的分接开关产品等服务。

BHE是由沃伦·巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦公司控股的电力能源集团，其实力不言而喻。

《谅解备忘录》披露后，公司连续三个交易日涨停，1月16日股价达到6.36元/股，涨幅超过30%，达到数月以来的新高。

有人在买，就会有人在卖。

2019年1月15至17日三天，公司二股东安信乾能累计减持759.24万股，套现近4,500万元。你瞧瞧，你瞧瞧，人家这才叫理性，真不知道股民起啥哄。

那么，减持公告是什么时间发布的呢？关于安信乾能减持的公告共有两则：第一则是2018年7月4日，第二则是2019年3月23日，减持期限是自公告日起十五个交易日后的六个月内减持。

如果没算错的话，第一次减持的截止时间是2019年1月25日，时间如此巧合。

在2019年5月6日，公司再一次提及此“热点”。公司董事长兼总经理肖毅在2018年度报告网上说明会提及与BHE的合作情况，称双方已经开展了实质性的业务往来。

“巴菲特效应”失灵，“狼来了”的故事告诉我们要实事求是，不然会失去别人的信任。

2019年5月5日，华明装备迎来两天短暂上涨后就开始回跌，到5月9日三天总计上涨不足1.5%。

为什么之前低调赚钱的华明装备频频蹭热点？到底有何故事呢？知己知彼，百战不殆。让我们先从公司的历史说起。

一、借壳上市

华明电力装备股份有限公司（以下简称“华明装备”或“公司”，股票代码：002270）原“山东法因数控机械股份有限公司”，主要从事钢结构数控加工设备的研发、制造和销售业务。

2015年12月3日，公司通过发行股份完成了对上海华明100%股权的收购，此次重大资产重组构成反向购买，公司证券简称由“法因数控”变更为“华明装备”，上海华明成功借壳上市。

重组后，公司的控股股东变更为华明集团，实际控制人变更为肖日明、肖毅、肖申父子三人，主营业务在原来基础上注入输变电行业分接开关产品及服务。

上海华明同时做出业绩承诺：2015-2017年可实现扣非归母净利润分别为1.8亿、2.3亿、2.9亿。根据公司公告显示，公司在上述业绩承诺期内均已完成业绩承诺，无需进行补偿。（当然后续还有故事）

借壳上市之后，公司曾多次筹划能源产业、数据行业等相关标的资产的收购，拓展业务，但都以失败告终。

2018年12月9日，公司终于“成功”收购，子公司上海华明作价3.98亿元完成贵州长征电气有限公司（以下简称“长征电气”）100%的股权收购。

但截至目前，此次收购尚有20%的股权尚未完成过户，系因债务纠纷被债权人提起财产保全申请，导致股权被司法冻结。长征电气原股东天成控股的新闻想必大家已经有所耳闻，此次收购的“成功度”确实有待考证。

扩张不成，业绩如何？

二、承诺期结束，业绩套路般变脸

说一千道一万，不如踏踏实实干。

2018年，公司实现营业收入11.59亿元，同比降低35.90%，实现营业利润1.63亿元，同比降低55.70%，业绩降低幅度较大。

2018年，公司实现净利润1.71亿元，同比降低43.89%，实现扣非归母净利润1.26亿元，同比降低56.73%。

而2015-2017年，公司净利润和扣非归母净利润一直保持增长态势，并完成业绩承诺。

成功熬过2015-2017年的三年业绩承诺期，公司业绩套路般的开始变脸。

业绩变脸没关系，谁还没有个起起落落。留得青山在，不怕没柴烧。

让我们摒住呼吸，继续向下看。

三、主营业务业绩均有所下滑

根据公告，公司是国内唯一拥有两大生产基地的全产业链有载分接开关解决方案和装备提供商，致力于为各国电网及工业用户提供一流的产品和服务，并在此基础上开展电力工程业务，同时为数控设备领域的客户提供专业的产品和服务。

根据公开信息，公司三个主营业务板块为电力设备业务、数控设备业务和电力工程业务。

1、电力设备业务

公司是目前国内唯一掌握特高压分接开关技术的企业，换流变压器是特高压直流输电系统的重要设备，产品主要包括变压器有载分接开关和无励磁分接开关以及其他输变电设备。

作为国家行业标准的起草者，分接开关业务是公司的基石业务，外来公司进入困难，全产业链的制造能力使公司能始终提供高质量的产品，维持较高的利润率，持续性较强。

2、数控设备业务

公司产品通过数字化的操作程序，对型钢和板材进行钻孔、冲孔、切割等系列加工，实现多功能、多工序的自动连续生产，是国内最早的专业数控成套加工设备制造商之一，主要生产钢结构数控成套加工设备，属于专用数控装备制造商，用于钢结构件的加工与制造。

3、电力工程业务：包括光伏电站承包业务和集成变电站承包业务

电力工程业务与分接开关业务存在明显的战略协同关系。由于电力工程中需要采购各种物料，如变压器、SVG、电缆等，此类物料供应商通常也是分接开关业务的客户，公司藉此与其形成更牢固的战略合作关系，推动两个板块同时增长。

公司营业收入主要由电力工程、电力设备、数控设备三大板块构成；2018年度，公司三个主营业务板块营业收入规模均有所减少。

看到这里，风云君的那一口气就要憋不住了。

先看“最好的”，2018年，作为公司基石业务的电力设备业务板块营业收入6.53亿元，同比减少1.85%。

为了提升该板块未来的业绩，公司收购了长征电气。关于收购的进展，前文已经描述过，对于其业绩提升能力，风云君还是持保留态度。

数控业务板块表现次之，但是其业绩的下滑从2017年就已经开始了，近两年分别同比降低了4.08%、29.70%。

业绩承压背景下，2018年9月22日，公司公告称拟将全资子公司济南华明数控设备有限公司100%的股权作价3,000万元出售给山东金邮印务股份有限公司，该子公司净资产账面价值480.59万元，增值率将近500%。

公司营收降幅最高的业务板块为电力工程业务，2018年度实现营业收入3.02亿元，同比减少64.80%。

对此，公司解释：电力工程业务受光伏新政影响（简单说就是补贴少了甚至没了），光伏市场需求遭受冲击，装机量下滑，公司缩减光伏电力工程业务。

失去了政策支持，这个板块的未来好像真的不明朗。

营收缩水，盈利也没保住，2018年各业务板块毛利率均出现降低。其中，电力设备板块营业收入同比降低1.85%，营业成本却增长2.42%，营收业绩“最好”的板块，却被盈利添了一把火。

四、上下游客户集中度高

采购方面，2018年，公司前五名供应商采购金额占比40.17%,供应商集中度高。

另，公司2018年公司债券募集说明书中披露，作为关键原材料之一的真空泡只能外购且供应商单一。虽说风云君向来对备胎一词嗤之以鼻，有些时候有总比没有强。

销售方面，公司主要采取订单式生产模式。2018年，公司客户集中度也不低，且对单一客户的依赖度高达20.29%。

较高的客户集中度使公司对客户的依赖度高，对上下游的议价能力降低，预付账款增长，回款期延长，从而导致对流动资金的需求增加，后续相关分析也证实了这一点。

五、盈利堪忧，费用不减

前文讲过，公司2018年主要业务板块毛利率走低，但是整体毛利率竟然仍然走高。

重新罗列出公司所有业务的收入成本明细。

2018年，只有其他业务板块的毛利率同比提升9.3个百分点，所以说，公司整体毛利率的提升不是因为主要业务板块业绩的改善。

至于其他板块的具体业务内容，公司并没有详细披露，可能是想作为惊喜吧。

2018年，公司各项期间费用均出现不同程度的上升；其中，销售费用同比增长3.51%；营收大幅降低的情况下，销售费用不减反增；发行7亿元公司债券，导致财务费用同比扩大2.5倍。

对比来看，2018年，公司期间费用率大幅高于同行业可比公司，且波动较明显，成本控制能力较差。

六、资产结构和营运能力

2018年，公司流动资产中应收款项占比高，且增长较快，若无法按期收回发生坏账，将对公司的财务和生产经营产生不利影响。

其中，2016-2018年，应收账款分别同比增长了114.42%、57.74%和21.94%，应收账款增速步调与营业收入增速有那么一点点同步。

资产周转率方面，2018年，公司各类资产周转率下降明显，总资产周转率只有0.06，资产的流动性严重不足。

根据公司重大销售合同履行情况，对应收账款进行再一次分析。

上述四项合同金额总计16.84亿元；其中，前三项合同已回款2.49亿元，尚有3.37亿元未回款；第四项合同一期工程作价2.67万元已完工，共计未回款金额达6.04亿元。

也就是说，上述合同金额大部分还在收回中，公司的回款进度可见一般，也印证了上文的担忧。

七、偿债能力分析

2016-2018年，公司负债规模迅速增长。

其中，2017年，公司为电力工程项目提供周转资金增加银行短期借款4.31亿元；2018年，公司发行7亿元公司债券，用于偿还银行贷款和补充流动资金。

有句话是这么说的，流动资金不足就要靠借钱来解决了，贷款不够发债凑。

截至2018年末，公司经营性净现金流对流动负债的覆盖率只有0.44，公司的短期偿债来源较多依靠经营活动之外的现金流，那句话怎么说的来着，贷款不够发债凑。

截至2018年末，公司流动比率和速冻比率均大于1，流动资产和速动资产能够覆盖流动负债，短期偿债能力较强，但是自2017年以来就明显降低。

长期偿债能力方面，2016-2018年，公司资产负债率增速较快，EBITDA利息保障能力迅速降低，对其长期偿债能力产生不利影响。但整体来说，长期偿债能力较强，与“呵呵呵”之间的距离还很远。

从现金流量来看，2018年公司经营性现金净流量有明显好转；但是2016-2018年期间波动性较大，且经营性现金净流量占营业收入的比重低，经营收现能力低，也呼应解释了同期公司应收账款规模的迅速扩大和议价能力的不足。

从未来资金需求来看，一方面，公司近年来电力工程业务建设和回款周期相对较长，对流动资金需求大且感觉越来越大；另一方面，公司各类投资也有较大的资金需求规模。

截至2018年末，公司在建工程5,038.48亿元，同比增长123.90%，主要来自继续追加对募投项目和新增变电站投资。

公司募投项目比较有意思，具体明细如下：

上述两募投项目均为2015年开始建设，原计划2017年投入使用，2017年延期至2018年交付。

2018年，再次延期至2019年，并且减少项目计划投资金额达2.23亿元，同时调整募集资金用于长征电气的收购和增资。

长征电气项目情况就不用再赘述了,只是项目投资缩减了66.57%，交付时间一推再推，也不知道公司当初是如何制定的计划。

八、总结

上述分析简单来说，就是：

1、当前盈利能力降低：营业收入及利润在业绩承诺期过后就变脸，主营业务板块经营纷纷下滑。

3、未来成长能力不足：收购频频失败，标的不被看好，出售资产环节业绩压力。

4、资金需求增长：经营收现能力低，回款周期延长，对流动资金需求驱增；募投项目、在建工程等仍有较大投资金需求。

5、最有信心的是公司当下的偿债能力。

风云君从不乱下结论，只用事实说话，公司不断“跻身”巴菲特概念股，股价一度震荡，二股东高位精准减持。

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