針對新近召開的全國金融工作會議的所作決定，穆迪發表了相關評論，認爲該會議明確了維護金融穩定以及降槓桿的重要性，對於主權而言具有正面信用影響。

評論如下：

7 月 15 日，全國金融工作會議閉幕。該會議每 5 年舉辦一次，高層將在會議期間定調金融政策方向。官方公報強調此次會議重點是防範經濟運行中產生系統 性金融風險，而國有企業 (國企) 降槓桿同樣也是政府首要任務之一。

中共高層，包括國家主席習近平對會議公佈的各項舉措的首肯將對現行政策產生重大 影響。政府有望更爲密切關注並監測整個經濟體系，尤其是國企槓桿水平的攀升。此 外，政府、企業和家庭在整體經濟運行中更有可能將債務配置到風險與回報相匹配的 投資。債務也更可能由貸方定價，以反映潛在風險，從而使金融風險在成爲系統性危 機根源之前得到控制。上述結果對主權而言具有正面信用影響。

中國最高行政機構國務院將成立金融穩定發展委員會並對該委員會行使監督，以期改 善各監管機構之間的政策協調。在宏觀審慎管理和系統性風險防範方面，中國人民銀 行的作用也將得到加強。儘管缺乏具體細節，我們認爲金融穩定發展委員會可促進各 監管機構的政策制定和落實並對此進行監督，從而增強中國的體制實力。與類似評級 的主權相比，當前中國的體制實力稍弱。

隨着中國政府高層進一步強調金融及國企槓桿水平穩定，整體經濟及國企的債務增速 很有可能放緩。截至 2016 年底，中國非金融類國企負債達人民幣 87 萬億元，相當於 中國 GDP 的 117%，該比率高於 4 年前 100%左右的水平，在我們授予評級的主權中也 是最高的。

儘管此次會議旨在維護經濟中各部門的金融穩定，但我們預計包括政府、家庭和非金 融企業的債務水平將繼續攀升。2016 年，作爲經濟總體信貸規模衡量指標的社會融資 總額相當於 GDP 的 213%，2017 年上半年該比率達到了 GDP 的 217%。假設新增信貸與 GDP 之比大致恆定，穆迪測算 2020 年底社會融資總額相當於GDP 的 250% (見下圖) ， 與前 4 年相比增速將在一定程度上回落。

此外，在此次會議背景之下，政府更爲關注並強調整個經濟體系的系統穩定性。習主席要求地 方政府官員嚴格控制新增債務，並應對其任期內舉借的債務負責，而此前政府出臺的一系列政 策措施旨在弱化地方政府對於地方政府融資平臺的支持。地方政府直接舉債及或有負債的透明 度和治理水平的改善亦可增強主權信用質量。

不過，維持經濟強勁增長仍是地方官員政績考覈的主要內容之一，這與徹底降槓桿的目標並不 一致。直接債務和或有負債增長應會放緩，但只要增長目標仍高於經濟潛力，直接債務和或有 負債的增長勢頭不大可能逆轉。