三隻松鼠的上市之路能走多久

摘要：三隻松鼠成功過會時，發審委還對其食品安全問題發出“五連問”，要求其說明具體情況：發行人在原材料採購、食品檢測、生產及添加劑添加、儲存、運輸、保管等各個環節的產品質量及食品安全的內部控制制度是否健全並得到有效執行。從證監會官網上發審委提出的問題可以看到，三隻松鼠目前仍未擺脫食品安全問題頻發、銷售渠道集中度較高等帶來的“困擾”。

5月16日，網紅零食品牌三隻松鼠首發申請獲得證監會通過。6月3日，三隻松鼠發佈“首次公開發行股票並在創業板上市招股說明書”，說明書顯示，三隻松鼠計劃發行4100萬股，預計6月12日在深交所掛牌交易。

這距離三隻松鼠2017年3月29日第一次遞交招股書申報稿，已經整整過去兩年多，IPO之路走得頗爲坎坷的三隻松鼠終於“如願以償”。

從證監會官網上發審委提出的問題可以看到，三隻松鼠目前仍未擺脫食品安全問題頻發、銷售渠道集中度較高等帶來的“困擾”。

線下渠道仍是短板

從6月3日發佈的招股書來看，三隻松鼠的財務表現可謂十分亮眼。營業收入方面，三隻松鼠2016年營收爲人民幣44.23億元，2017年爲55.54億元，2018年70.01億元；利潤方面，三隻松鼠2016年爲人民幣2.36億元，2017年爲3.02億元，2018年爲3.04億元。

招股書還顯示，2019年第一季度，三隻松鼠實現的營業收入爲人民幣28.7億元，同比增長27.17%；歸屬於母公司股東的淨利潤爲人民幣2.49億元，同比增長6.95%；扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東淨利潤爲人民幣2.47億元，同比增長6.84%。

章燎原於2012年6月9日創立三隻松鼠，最初只有一家淘寶店，剛剛成立兩個月，就迅速奪走了天貓商城同類型商品冠軍的寶座。成立當年雙十一取得日銷售額766萬元的驕人業績，也刷新天貓食品行業單店日銷售額的記錄，名列零食特產類銷售額第一名，迅速升級爲網紅零食界的“扛把子”。

此後零食行業霸主地位更是穩坐，2018年營收領先老二良品鋪子近10億元人民幣，同比增速26.05%，優於良品鋪子的11.92%；與第二檔的好想你、洽洽食品和來伊份都拉開超20億元人民幣的距離。

但是，也不應該忽略三隻松鼠的銷售渠道過於依賴線上的問題。2014年度、2015年度、2016年度及2017年上半年，三隻松鼠通過天貓商城實現的銷售收入分別佔到營業收入的78.55%、75.72%、63.69%及55.22%。

三隻松鼠公司官網顯示，截至目前公司只開出了100餘家實體店。而來伊份截至2018年底門店總數2697家，良品鋪子截至2017年12月31日擁有直營門店共計705家，加盟門店共計1358家。由此可見，三隻松鼠在線下渠道建設方面仍需努力。

艱難上市路

2015年底，成立兩年多的三隻松鼠在安徽證監局披露了上市輔導進程。在籌備了一年多後，2017年3月29日三隻松鼠向證監會遞交了招股說明書，正式向資本市場進軍。

三隻松鼠這麼着急上市，跟其引入IDG和今日資本投資時簽署的對賭協議有關。因爲按照協議約定，如果公司不在協議簽署後24個月內向證監會提交上市申請材料，或是提交了又不能保證申報資料有效，投資人就可以自動恢復其在投資文件項下的優先權利，包括隨意售權、回購權、連帶併購權、優先清算權、反稀釋權等等。而此時距離協議簽訂已經過去15個月。

不過，在IPO排隊半年後，三隻松鼠突然主動提出中止審查，而原因竟是“簽字律師辭職”。同年10月，三隻松鼠更新招股說明書，IPO申請恢復正常審覈，並定於2017年12月13日首發上會。

然而，就在上會前一晚，證監會卻臨時發佈公告稱，鑑於三隻松鼠尚有相關事項需要進一步覈查，決定取消對其IPO申報文件的審覈。

此時距離跟資方的12月17日對賭“大限”只剩下5天。但是2017年12月17日，三隻松鼠股份有限公司對外表示，已經解除了與IDG以及今日資本等投資方的對賭協議。

協議雖撤銷了，三隻松鼠依然選擇在上市之路上往前走，2018年6月第三次出現在IPO排隊名單上。

終於在2019年5月16日，證監會公佈第十八屆發審委2019年第40次會議審覈結果公告，三隻松鼠IPO申請獲得通過。

食品安全埋隱患

儘管三隻松鼠已成功上市，但食品安全問題，一直是繞不開的痛。IPO期間三隻松鼠甚至多次被傳出產品質量問題。

公開資料顯示，2016年2月三隻松鼠一款瓜子被檢出甜蜜素含量超標;2016年5月，三隻松鼠因在食品中添加藥品、生產經營用非食品原料生產食品被罰款;2017年8月，正處在上市關鍵期的三隻松鼠又因爲食品安全問題被國家食藥總局通報，因其開心果黴菌檢測不合格，超出國家標準1.8倍;同年10月，安徽省食藥監局又通報稱，三隻松鼠生產不符合食品安全標準的食品、未按規定對採購的食品原料進行檢驗，被處以5萬元行政處罰。

進入2019年以來，三隻松鼠的質量問題依然不斷，中國資本觀察（www.zgzbgc.cn）在聚投訴平臺發現大量跟三隻松鼠有關的投訴，其中包含大量食品安全方面的投訴。

中國資本觀察（www.zgzbgc.cn）查閱企查查數據發現，三隻松鼠自身風險達104條，涉及產品責任糾紛案、網絡購物糾紛案等;關聯風險有8條，涉及投資公司因產品責任糾紛案、買賣合同糾紛案等。

三隻松鼠成功過會時，發審委還對其食品安全問題發出“五連問”，要求其說明具體情況：發行人在原材料採購、食品檢測、生產及添加劑添加、儲存、運輸、保管等各個環節的產品質量及食品安全的內部控制制度是否健全並得到有效執行；相關行政處罰，客戶投訴或訴訟事項的後續整改情況，是否屬於重大違法行爲，是否對發行人的生產經營造成重大不利影響；對於食品安全突發事件，發行人是否已經建立了有效的應對機制；自有的檢測機構能否有效滿足發行人食品生產安全的需求；對供應商食品安全的管控機制及有效性。

值得注意的是，發審委還對三隻松鼠的代工模式提出了疑問。發審委對三隻松鼠的發問，相信也是衆多投資者擔心所在。雖上市，但能否獲得資本市場青睞還未可知。