全球貨幣寬鬆預期強化，資金風險偏好持續修復；預計外資將恢復持續淨流入A股的狀態，其偏好品種的戰略配置窗口打開。國內政策的調整空間更大，主動性更強。市場預期過度悲觀。市場已在戰略配置區間內，隨着轉機信號明確，會進入企穩上升的通道。

全球貨幣寬鬆預期強化 資金風險偏好持續修復

1）美聯儲轉鴿，全球貨幣政策進入寬鬆週期。6月4日美聯儲主席鮑威爾鴿派表態點燃了美元降息的預期，而6月7日的非農數據大幅轉弱強化了這一預期。市場預期7月FOMC降息概率已飆升至66.3%。過往經驗顯示，美債期限利率若倒掛持續一個季度以上，則降息的概率將大幅增加。若美聯儲停止縮表，今年9月流動性將明確改善。

聯邦基金期貨合約交易 隱含各期限降息的概率飆升

資料來源：CME Group；中信證券研究部；截至6月7日

2）流動性寬鬆預期支撐美股估值，但盈利仍有壓力。相比仍有調整壓力的基本面，流動性及其預期對美股的影響更迅速，也更直接：此輪美聯儲再度“轉鴿”預計也會在中短期支撐美股的估值。並且，實際利率水平的下降將鼓勵美股企業通過債務融資加槓桿回購股票的行爲。

3）全球資金風險偏好修復，弱美元相對更利好新興市場。近期澳大利亞聯儲降息和歐央行表態下，貨幣政策偏松已坐實，全球資金風險偏好普遍修復，並恢復了對權益的增配。弱美元週期下，新興市場股市相對錶現更好。上證綜指P/E目前處於19.7%的低分位，若中美分歧的壓制因素緩解，短期A股在新興市場中的吸引力更大。

美元指數承壓 MSCI新興/MSCI發達市場指數超額收益

資料來源：Wind，中信證券研究部

國內政策調整 空間更大，主動性更強

國內政策的轉機越來越明確：貨幣政策方面，無論是從防範金融風險還是管理經濟預期的角度，貨幣寬鬆的必要性和緊迫性都在提升。且外部貨幣環境變化也打開了國內貨幣政策的空間。當前環境下，內外均衡目標衝突時，預計貨幣政策更關注內部目標，且有足夠的調整工具和空間。結構性政策方面，近期包括鼓勵消費等一系列政策逐步落地，着力聚焦汽車、家電、消費電子等領域，未來穩需求的改革舉措也有望陸續出臺。

轉機信號逐漸明確

空間上，市場已調整至我們預判的戰略配置區間；時間上，各類轉機信號逐漸明確後，市場會企穩回升，兌現配置價值。

1）外資有望恢復持續淨流入A股的狀態。在人民幣貶值預期和中美分歧的擾動下，5月北上資金淨流出536億元。6月份，全球資金風險偏好修復有持續性，疊加MSCI納入因子提升和“入富”生效時點漸近，外資有望恢復到持續淨流入A股的狀態。陸股通北上資金6月第1周已恢復淨流入約96億元。戰略增配外資偏好品種的窗口已經打開，具體標的可參考報告正文。

北上資金恢復淨流入 6月第一週淨流入96億

資料來源：Wind，中信證券研究部

2）回購帶來增量資金有託底作用。年初至今A股發佈回購預案規模上限達到1127億元，回購資金集中度很高，前十大公司佔比接近一半。隨着近期市場調整，當前股價低於歷史回購均價比例約61.5%，預計實施中的回購方案全部完成將帶來515億元增量資金。

風險因素：

全球貨幣寬鬆低於預期；全球風險偏好下降，外資加速流出；國內基本面數據明顯低於預期。

原標題：策略聚焦|轉機信號逐漸明確

來源：中信證券

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