婶儿中学的时候除了教材，其他杂七杂八都爱看。偶然看到一个困扰各国科学家多年的难题——‘斑马是白底黑道还是黑底白道’，风中的我凌乱之后陷入了深深的思考...

听说后来这个问题被解决了。科学家们怎么解决的呢？把毛剃了！对，完全跟高科技不搭界的一个操作。把斑马的刮成秃瓢儿后，发现光板儿的斑马是黑底儿的。

当然，要就这么解决问题，各家美发机构的Micheal老师、Kevin老师们都能当科学家了。科学家们还从胚胎阶段开始研究斑马，发现斑马在胚胎发育的早期是纯黑色的，到了胚胎发育晚期，黑色素的生成被部分抑制，出现了白色的条纹。有些斑马会出现“shadow stripe”，在白色条纹中次生出一片较浅的棕色条纹，这是由于黑色素抑制不彻底造成的。

研究问题还得去掉表面，看底板，甚至研究到胚胎里。

前两天晨星（Morningstar）公布了最新的基金评级，在五年五星基金里看到了婶儿一直偏爱的嘉实基本面50指数LOF。五年五星奖是个什么概念呢？相当于基金里面的奥斯卡吧。

嘉实基本面50长期稳定地跑赢上证50是我们看到的斑马黑白条，要想了解为什么，还得剥掉皮毛看底板，甚至是深入到指数的胚胎，看看它的成分构成和因子暴露。

区别于单市场的上证50，基本面50在沪深两市选股，且筛选条件不是简单的体量，而是结合营业收入、现金流、分红和净资产四项指标选取基本面分数最高的50只股票。因此基本面50指数的行业分布与上证50有一定的不同，这也是其相对上证50的超额收益的来源。

以当期为例，两个指数有18只不同股票带来的行业偏配正是造就超额收益的源泉。相对上证50指数，基本面50指数超配银行11.52%、超配建筑6.00%、超配电力及公用事业4.37%、超配家电3.52%，而欠配食品饮料8.78%、欠配非银金融13.06%。

咱们再来分别看看这些行业年初至今的表现如何。很抱歉地告诉大家，中信21个行业指数今年来全部是负收益！对，就这么无情！

以上证50作为基准，我们可以比较得出各个行业指数的相对涨跌，也就是所谓的行业超额收益。今年来实现超额收益的行业有5个，分别是石油石化、银行、医药、计算机和食品饮料，其他16个行业通通跑输给上证50指数。换句话说，如果超配了那5个行业就带来超额收益，如果超配了另外16个行业就带来负的超额收益。

我们‘剃毛‘后看到基本面50指数在石油石化、银行等带来超额收益的行业进行超配，而在非银金融等带来负超额收益的行业大幅欠配，这也就解释了为什么它能够战胜上证50指数。

如果剃毛还不够，咱们再深入看看胚胎状况。尽管基本面50指数与上证50指数的因子暴露很接近，但在低估值、高股息、高盈利能力和低换手率几个因子上，基本面50指数比上证50有更高的暴露，而这几个因子恰是50级别尺寸公司超额收益的贡献来源。

看到这儿，斑马是白底儿黑道儿还是黑底儿白道儿您弄明白了，晨星五年五星的嘉实基本面50LOF牛在哪儿，您也弄明白了。面上来了，婶儿得关灯了。

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基金有风险，投资需谨慎