《中國經濟週刊》記者 謝瑋 | 北京報道

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自董事長許雷主動投案開始，雲南城投置業股份有限公司（下稱“雲南城投”，600239.SH））就陷入了“樹欲靜而風不止”的境地。

5月24日晚間，雲南省紀委監委發佈消息，雲南省城市建設投資集團有限公司(下稱“雲南城投集團”，雲南城投母公司)黨委書記、董事長許雷涉嫌嚴重違紀違法，主動投案，目前正在接受紀律審查和監察調查。

消息一出, 引發市場各種猜測。業績低迷、“掌舵人”主動投案，再加上不漂亮的財報,雲南城投陷入了輿論漩渦。

5月29日，上交所對雲南城投下發《2018年年度報告的事後審覈問詢函》，要求補充披露14個問題，涉及2018年的股權交易合理性、多筆應收款項難以收回、高利息費用、償債風險等多個方面。

面對監管層的追問，6月5日，雲南城投回複稱，將加快項目開發週期，適時處置項目緩解資金壓力。

業績低迷，“扣非”後淨利潤多年虧損

雲南城投集團官網顯示，雲南城投集團是雲南省國資委監管的省屬大型企業，截至2018年12月31日，集團總資產2924.73億元。雲南城投集團也是雲南城投的第一大股東，持股34.87%。

雲南城投集團收入主要來自房地產開發、商業管理、物業服務、酒店運營等板塊。

目前，雲南城投集團擁有兩家主板上市公司——雲南城投和雲南水務（06839.HK）。此外還有一家新三板公司——一乘股份有限公司，全資及控股40餘家二級子公司。同時，集團是曲靖市商業銀行第一大股東、萊蒙國際集團有限公司流通股第一大股東、聞泰科技第二大股東。

作爲房地產開發主體的上市公司雲南城投，其經營業績並不好看。

雲南城投2018年年報顯示，公司營業收入爲95.43 億元，同比下降33.69%；歸屬於股東的淨利潤4.91億元，同比上升86.13%。但扣除非經常性損益的淨利潤爲-8.2億元，同比下滑了832.66%。

對於扣除非經常性損益的淨利潤大幅下滑，雲南城投解釋稱，“公司對外轉讓大理滿江80%及七彩雲南59.50%的股權，共實現投資收益18.07億元，並將其確認爲非經常性損益。”

《中國經濟週刊》記者從雲南城投的歷史數據分析，通過“非經常性損益”撐高利潤，從而避免虧損，此種操作並非雲南城投首次。

財報顯示，2015—2017年，雲南城投歸屬於上市公司股東的淨利潤分別爲2.8億元、2.4億元、2.6億元。而“扣非”之後，淨利潤分別降至-1.8億元、-3.6億元、1.1億元，僅在2017年盈利。

高速擴張後遺症：債務壓頂

總資產近3000億的國企掌舵人“主動投案”，引發了市場各種猜測。

公開信息顯示，自雲南城投集團2005年組建後，許雷便出任董事長，至其謝幕，擔任“一把手”時間長達14年。

2007年，作爲房地產開發主體的雲南城投借殼ST紅河，登陸資本市場，許雷任上市公司董事長。

2009年7月，雲南城投公司更名爲雲南城投集團，升格爲雲南省國資委直接監管的省屬國企，許雷擔任集團首任董事長、黨委書記。

不過，在2014年11月，中央紀委監察部網站通報稱，雲南省紀委集中力量快審快結了3起幹部選拔任用工作中的違紀案件。其中，給予沒有嚴格履行破格提拔推薦考察程序的雲南城投集團董事長、黨委副書記許雷黨內警告處分。

14年間，雲南城投集團總資產迅猛增長。總資產由234.44億元增長至2956.5億元，10年間增長了11.6倍。然而，集團總負債也大幅增長，負債總額由160.1億元增至2264.24億元，增長了13.14倍。

這期間，上市公司雲南城投頻頻通過外延式收購實現高速擴張，屢有驚人之舉。

2016年11月，雲南城投發佈公告稱，擬收購中國銀泰、北京銀泰、寧波銀泰分別持有的天津銀潤、蒼南銀泰、杭州海威房地產等8家公司的部分股權，交易總成交金額爲18.63億元。2018年，雲南城投再次以25.88億元現金收購中國銀泰、北京銀泰、精英國際3家交易對方旗下的8家公司股權資產組成的資產包。

相比收購“銀泰系”項目前後花費的40多億元，另一項240億元大手筆收購引發了更大的爭議。

2017年11月，雲南城投發佈公告稱，公司擬以發行股份及支付現金的方式，向雲南城投集團及與鄧鴻、趙凱等6名股東購買其持有成都會展的100%股權，交易對價預計爲240億元。

這在市場上引發了不小的質疑。2018年8月，雲南城投收到證監會的反饋意見。針對雲南城投的收購，證監會在發行價格調整機制、資金募集、收購目的、對賭協議等方面共提出了44個問題。對於這些追問，雲南城投始終沒能給出回覆。

2018年11月15日，雲南城投宣佈中止收購，理由是“募集配套資金的有關問題需進一步落實和完善。部分事項尚需與交易對方進一步協商。”

此外，雲南城投集團近年來還收購海南會展、廣東雲景旅遊、昆明城海、七彩雲南等多家公司的股權。

“買買買”令雲南城投面臨高負債率和龐大利息支出雙重壓力。

數據顯示，雲南城投的資產負債率居高不下。根據其業績報告，2014年至2017年，雲南城投的資產負債率分別爲85.22%、87.64%、89.22%、88.82%。

另一個隱患在於，由於資產負債率居高不下，大額利息支出逐漸侵蝕了公司利潤。數據顯示，2017年，雲南城投的利息費用達17.59億元，是公司歸母淨利潤的6.66倍。2018年，利息費用18.06億元，是公司歸母淨利潤的3.68倍。

在這樣的壓力下，雲南城投頻頻拋售“子公司股權或項目股權”，爲企業輸血。

公開信息顯示，自2016年以來，雲南城投持續出售旗下公司股權。2016年，雲南城投轉讓雲南城投晟發房地產開發有限公司60%股權。2017年，轉讓所持有的雲南溫泉山谷房地產開發有限公司21%的股權及陝西安得房地產開發有限公司70%的股權。

2018年以來，雲南城投又陸續出售了多家子公司股權，包括雲南亞德房地產開發有限公司40%股權、昆明七彩公司59.5%股權、雲南城投天堂島置業有限公司90%股權等等。

僅轉讓大理滿江康旅投資有限公司、昆明七彩雲南城市建設投資有限公司的部分股權，就爲上市公司帶來18.07億元的投資收益。

今年以來，雲南城投仍在進行一系列股權處置。3月29日，雲南城投公開掛牌轉讓天堂島置業90%股權，底價爲36388萬元，受讓方須代天堂島置業償還欠公司的股東借款本息。5月13日，雲南城投以4億元底價轉讓大理華茂地產33%股權。

就在董事長許雷被調查的當天，雲南城投在雲南產權交易所網站掛出雲南尚博房地產開發有限公司29%股權交易公告,掛牌轉讓價格約7939萬元。

近百億資金缺口怎麼填？

上交所在問詢函中指出，公司資產負債率較高、資金壓力較大、融資費用較高，並存在多筆應收款項難以收回的情形。

雲南城投2018年年報顯示，其資產負債率爲89.37%，同比上升0.55%；利息費用18.06億元，這對公司利潤產生重大影響。同時，去年末貨幣資金爲26.71億元，同比下降49.92%；且考慮到2.80億元的短期借款和121.94億元的一年內到期的非流動負債後，存在98.03億元資金缺口。

如何解決資金問題和麪臨的償債風險？

雲南城投回應稱，公司2019年到期債務爲124.7億元，其中包含投資者有回售選擇權的債券48.6億元，扣除具有回售選擇權的債券，公司2019年到期債務爲76.1億元。公司將通過加快新項目開發及銷售進度，多營銷手段並用，加大公司存貨去化力度，並通過處置項目回籠資金；同時，積極與原債券持有人溝通，減少債券回售金額，充分關注資本市場動態，適時推進債券發行，通過銀行、保險等多渠道融資方式，確保公司債務償付安全。

雲南城投還稱，公司通過調整經營策略，加快項目開發週期，將現有成熟的土地儲備轉換爲可售存貨，營銷團隊通過引入不同銷售渠道，提高存貨去化率，爲公司提供穩定的現金迴流及開發收益。2018 年末公司可售貨值129.76億元，預計2019年新增達到預售條件的貨值138億元，這些可售貨值將爲公司未來營業收入改善提供重要支撐。

雲南城投還表示，“通過項目處置可爲公司帶來現金迴流，提升公司收益，減輕公司資金壓力。”

編輯：陳棟棟

編審：張偉