上海证券：下半年建议关注政策利好贯穿全年的职业教育板块

上海证券认为，教育板块主要依托内需市场，且用户支付能力普遍较强，具备一定的抗周期性和防御性，彰显投资价值。展望2019年下半年，建议关注政策利好贯穿全年的职业教育板块，景气为王，龙头当道，核心推荐中公教育、开元股份；新高改赋予新需求的2.0版教育信息化，拥有强技术和强渠道的企业更易脱颖而出，核心推荐佳发教育；政策支持下驶入新蓝海的托育教育，早教龙头可开展“早教+托育”新模式，利用品牌声誉吸收生源，提供托育服务实现多元化、增加坪效，核心推荐美吉姆。

中公教育:一季度业绩持续亮眼,盈利能力进一步提升

中公教育 002607

研究机构：东北证券 分析师：吕思奇 撰写日期：2019-05-07

2019年一季度:

营收&利润:

公司报告期内实现营业收入13.12亿(YoY+61.93%),净利润实现1.06亿(YoY+304.47%),由于公司的收入确认准则主要依据录取名单公布结果来确认收入和退费情况,因此配合以上国考和省考的笔试与面试时间,使得培训机构营收具有一定的周期性:第一季度笔试、面试和招录名单公布相对较少,为收入确认淡季,因此一季度公司营收增速大幅增长,净利润扭亏为盈彰显公司运营能力;同时由于2018年外部环境存在机构精简影响招录人数下降等因素,而公司营收依旧大幅增长,可以推测公务员市场热度仍然火爆,并且中公教育作为龙头,优势凸显。

预收账款:

预收款项增幅显著,增强对19年业绩信心。报告期内预收款项实现43.6亿元,同比去年增长127.08%。预收账款实现43.6亿,为公司2019年业绩奠定良好基础。

费用:

公司报告期内费用率进一步下滑,规模效应凸显。公司一季度实现毛利率为58.26%,同比增长3.02pct;销售费用率22.05%,同比下降5.91pct;管理费用率16.90%,同比下降6.04pct;研发费用8.34pct,同比下降2.70pct,主要受益于公司管理效率提升,其龙头地位带来的规模效益显著提升公司的盈利能力,预计公司2019年整年都将受益于规模效应。

受职业教育政策春风影响,公司受益显著。2019年国家发布一系列职教措施《国家职业教育改革实施方案》等,鼓励建设多元化办学格局,推动企业和社会力量举办高质量职业教育,而公司作为职业教育培训领域头部公司受益明显。 盈利预测:预计2019-2020年公司归母净利润分别为17、23亿元,同比增速分别为45.58%、39.79%,最新收盘价对应2019年PE为46.9x,给予合理价值为14.18元,维持“增持”评级。

风险提示:政策风险,新业务开展不顺利,参培率提升不及预期等。

开元股份:职教业务扣非净利润占比142%,2019年有望重回增长通道

开元股份 300338

研究机构：光大证券 分析师：刘凯 撰写日期：2019-04-25

事件:开元股份于2019年4月25日披露2018年年度报告:营收14.54亿元(+48.25%),归母净利润0.99亿元(-38.41%)。公司2018年利润分配方案:拟每10股派发现金红利0.15元。对此我们点评如下:

收入+48%,归母净利润-38%。收入大幅增长主要是因为恒企拓渠道、扩产品、扩赛道,中大注册会员数、成交量、客单价快速增长;净利润下滑主要是因为牵引力大幅亏损与商誉全额减值,以及制造业的亏损。分季度来看,2018年Q1-Q4收入分别为2.36(+174.96%)、3.62(+59.46%)、3.83(+40.91%)和4.73亿元(+19.44%);归母净利润分别为0.17(+32.71%)、0.49(+14.41%)、0.37(-32.36%)和-0.03亿元(-106.53%)。2018年分产品线看:(1)仪器仪表产品实现收入2.76亿元(-24.66%),收入占比18.95%;(2)职业教育业务实现收入11.61亿元(+89.44%),收入占比79.83%。职业教育业务贡献79.83%收入、142%扣非净利润,随着公司制造业的逐步剥离,职业教育培训业务已成为公司核心主业。

恒企教育收入10.87亿元(+80.25%),归母净利润1.21亿元(+10.35%)。截止2018年年底,恒企在全国24个省市、170多个城市共有各类终端校区网点397家,同比增加49家,其中恒企338家、天琥51家、牵引力8家。2018年恒企共计招生学员17.08万人次(+24%),订单回款12.63亿元(+38%),客单价7,394元/人次(+12%)。恒企16-18共计实现扣非净利润3.15亿元,完成业绩承诺的98.70%,主要因为牵引力2018年亏损6,538万元。2018年牵引力主动关停21家亏损网点,将极大的降低对2019年业绩的影响和拖累,19/20年净利润或将转正。

中大英才2018年净利润2,748万元,完成业绩承诺。2018年中大英才新增注册会员273万人次(+76%),在线成交39.89万人次(+26%),订单回款9,963万元(+60%),客单价250元/人次(+27%)。中大英才2018年合并报表收入9,411万元(+48%),净利润2,748万元(+18%),16-18累计净利润6,616万元,完成业绩承诺的102%。

盈利预测、投资评级。开元股份制造业务19Q2起不再纳入合并报表范围将不再拖累公司净利润,未来将聚焦处于政策红利期的职教业务,有望重回高增长。我们上调公司19~21年归母净利润预测为2.37/3.18/4.16亿元,对应19~21年EPS为0.69/0.92/1.20元。维持“买入”评级。

风险提示:经营管理、新开校区不及预期的风险。

佳发教育:标考龙头地位巩固,智慧教育全面落地,业绩持续高增

佳发教育 300559

研究机构：上海证券 分析师：周菁 撰写日期：2019-03-20

新一轮标考建设需求放量叠加新高 考改 革,公司业绩高增长

受益于2017年开始的新一轮标考设备更新换代周期,公司核心的标考设备业务重回快车道,2018年实现收入2.92亿元,同比增长101.2%,毛利率56.30%(-3.74pct)。同时,教育信息化2.0和新高 考改 革驱动智慧教育发展,公司产品落地13个省份,实现收入6796万元,同比增长155.4%,毛利率73.70%(-6.46pct)。分季度看,公司2018Q4实现营收1.47亿元,同比增长63.3%,Q1-Q4同比增速分别为134%/103%/229%/63%。费用端,公司当期销售费用率为10.7%,与去年同期持平,销售人员同比增长57%至163人;管理费用率为9.1%,同比去年调整后管理费用率提高1.3pct,主要系新增1096万元股权激励费用;研发费用率为8.8%,同比减少3.5pct,主要系资本化402万元,若全部费用化的话研发费用率为9.8%;财务费用率为-0.2%,同比提高0.5pct,主要系利息收入减少,公司无利息支出。公司报告期实现归属净利润1.24亿元,同比增长69.4%,净利率为31.7%,其中Q4归属净利润为4679万元,同比增长39.7%,占全年利润的37.8%。截止期末,公司账面应收账款1.40亿元,同比增长80.5%,保障未来盈利高增。公司预计2019Q1归属净利润1250万元-1450万元,同比增长68.13%-95.03%。

新一轮标考建设量价齐升,打开成长空间,公司龙头优势稳固

上一轮标考建设高峰于2013年落幕,3年保修期后于2017年开始了新一轮的更新换代周期,量价齐升打开成长空间:(1)应用场景纵向延伸,前批标考主要用于高 考,现向学业水平考试、中考等场景延伸。以中考为例,全国每年约有1400万初中毕业生,按每个考场30个人计算,约需要标考46万间,加上50%备用考场,预计中考所需标考教室数量约70万间左右,再造且超过高 考的标考数量规模(50万)。(2)从单系统建设到“一个平台+N个子系统”共建,客单价提升。本轮标考建设以国家教育考试综合管理平台搭配多个子系统为模板,单个考场的配套系统从1个增加到3-4个,客单价从3000元左右提升至8000-10000元左右。其中,考试综合管理平台是建设核心,公司于2015年率先推出考试综合管理平台,占据行业制高点,目前已在10个省/市试用落地,进一步巩固考试信息化市场龙头地位。公司目前参与了全国28个省(区、市)、近200多个地市的标准化考点建设,设备覆盖30多万间教室,市占率达60%以上。同时,公司积极探索标考之外的考试信息化产品,推出英语听说综合智能解决方案,已落地30多个区县,覆盖上百所学校,并试点四川省无纸化体验项目。

智慧教育产品全面落地,创造业绩新增点

教育信息化2.0推进和新高 考改 革驱动下,公司率先推出包含“考教统筹、新高 考、智慧教育”三大板块的智慧教育整体解决方案。考教统筹以一套设备、多端利用提高了闲置标考设备的使用频率,且提供多样的现代化教学、管理服务以满足学校教育管理的需求,获得市场好评。顺应新高 考改 革大势,公司推出四位一体的新高 考一站式解决方案(走班管理、生涯规划、综合评价、家校互动),助力学校解决新高 考选课难、开课难、教学管理难、综合评价难等问题,2018年已覆盖300所学校,计划2019/2020年分别覆盖1300/5000所。公司于2016年形成云巅智慧教育完整解决方案并正式推广,2017年助力重庆璧山中学成为全国首个教育信息化2.0试点学校,被原教育部副部长杜占元给予高度评价,2018年智慧教育产品获得中国电化教育馆认定。2019年2月,公司中标自贡市2018高新区义务段学校校园设备建设租赁服务采购项目,中标金额1029.98万元,累计在自贡市“智慧教育”项目中中标8个,中标金额累计近6000万元。凭借在标考市场中建立起来的渠道资源,公司加速智慧教育产品推广,成功拓展至河南、重庆、山东、内蒙、四川等13个省份,规模放量,创造未来业绩新增点。

投资建议

我们预计公司2019-2021年归属净利润分别为1.88/2.85/3.81/亿元,对应EPS分别为1.34/2.04/2.72元/股,对应PE分别为37/24/18倍(按2019/3/19收盘价计算)。公司是标考信息化龙头,市占率60%,渠道优势突出;进军智慧教育,打造业绩新增点,延续高增态势。在教育信息化2.0和新高 考改 革驱动下,教育信息化进入新一轮的景气周期,具有深厚渠道布局和完整产品体系的企业有望脱颖而出,看好公司作为龙头的发展潜力。首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示

教育经费支出下滑风险、教育信息化推进不及预期、市场竞争加剧风险、应收账款回收风险、人员流失风险等。

美吉姆:早教龙头品牌及课程优势显著,看好公司在素质教育领域的持续布局

美吉姆 002621

研究机构：安信证券 分析师：安信证券研究所 撰写日期：2019-05-30

凭借“中植系”资本优势,转型布局教育领域。公司原主营塑料管道成套制造装备及五轴高端机床的研发、设计、生产与销售,受行业需求冲击,传统制造业业绩出现下滑,2016年11月公司引入中植系资本,实际控制人变更为解直锟。公司分别于2017年2月、2018年11月收购楷德教育及早教龙头美杰姆,布局教育领域。楷德教育为面向低龄留学市场的国际化教育咨询机构,主营业务包括SAT、SSAT、托福、ACT培训的小班课程;美杰姆为国内领先的早教品牌机构,主要从事美吉姆早教中心的直接经营与授权经营。

收购楷德、美杰姆实现业绩回升,早教业务利润率水平较高。2017-2018年公司实现营业收入分别为1.77亿元、2.65亿元,分别同增164.2%、49.7%;归母净利润分别为0.18亿元、0.32亿元,分别同增80.0%、77.8%,楷德教育及美杰姆并表后业绩提升明显。其中 美杰姆2018年实现营业收入3.62亿元、同增67.2%,净利润1.91亿元、同增118.1%;利润率方面,美杰姆近两年毛利率约70%、净利率约40%,根据我们统计,2017-2018年A股教育板块上市公司教育业务整体毛利率分别为48.0%、47.8%,美杰姆利润率水平显著高于行业平均水平,判断主要源于:1)加盟授权业务成本低,属于高毛利商业模式;2)家长出于卫生及安全考虑,愿意为教学环境与内容支付较高的价格,因此行业的整体利润水平较高,从长期看早教行业仍将保持较高的利润率水平。

国内早教产业处于起步阶段,早教渗透率仍处低位,预计2020年市场规模将达3000亿元。1)客户基数:早期教育的目标客户群为0-6岁儿童,根据国家统计局数据,2016-2018年全国0-6岁儿童数均维持在1亿以上,稳定处于高位,同时城镇化人口持续增长,夯实早教市场的庞大客户群体。2)渗透率:80、90后进入育龄阶段,对早期教育持高度关注与认可,支付意愿强,但目前国内早教渗透率不足20%,远低于发达国家,其中二三线及以下城市早教中心缺量庞大。城市人口消费水平提高、家长早教意识增强等因素支撑早教行业迅速发展,预计2020年市场规模将达3000亿元。3)竞争格局:国内早教市场参与者众多,呈现国际品牌与本土品牌共存的竞争格局,品牌知名度与网点布局方面,美吉姆、金宝贝处于第一梯队。高消课率代表高运营效率及服务质量,关注后续一线早教品牌的消课率。目前,一线早教品牌在一二线城市的市场格局正在逐渐形成,其凭借自身优势进行渠道下沉至三四线城市,预计未来一线早教品牌扩张将提速,早教行业集中度将逐步提升。

美吉姆以线下加盟模式快速扩张,早教中心数、会员数、客单价持续增长。美吉姆自2015起快速扩张,截至2019Q1门店数已达451家,每年新签中心数量呈增加趋势,同时旗下早教中心会员数持续增长,2016-2018H1新增会员数分别为9.50万、14.07万、6.76万;客单价方面,一线城市会员人均单价最高,2017年及2018年上半年会员人均单价分别为1.69万元、1.86万元;2016-2018年,一线、二线与三线及以下城市中心的人均单价年均增长率分别为11.73%、8.21%、8.01%。未来美吉姆将依托品牌及课程优势,积极开拓低线城市市场,以推动业绩持续增长。

投资建议:公司并购美杰姆后,儿童早期素质教育业务已成为公司的核心业务之一及主要利润增长点。鉴于目前早教在国内渗透率较低,国内市场对美吉姆早教中心的容量能支撑其扩张,未来二三四线城市仍有较大下沉空间。预计公司2019-2021年净利润1.70/1.97/2.51亿元,对应EPS0.49/0.57/0.72元,PE46/40/31倍,考虑高端早教品牌“美吉姆”在A股具有稀缺性,且相比行业内可比公司,美吉姆教育业务利润贡献占比相对较高,给予公司2019年50倍目标PE,对应6个月目标价24.5元,维持“增持-A”评级。

风险提示:早教行业政策变化,线下门店扩张不及预期,消课率低于预期,商誉减值风险。

国脉科技:首次覆盖,5g网络规划深度受益,高教业务夯实产业基础

国脉科技 002093

研究机构：光大证券 分析师：刘凯,石崎良 撰写日期：2019-02-21

国脉科技:国内领先的物联网服务提供商。公司是国内领先的民营网络设计规划企业,围绕物联网方向积极布局教育、医疗、园区服务等业务,致力于实现物联网全产业链布局。2017年公司实现收入15.16亿元(YoY+23%),归母净利润1.63亿元(YoY+111%)。

中短期成长性:民营设计龙头有望受益于5G网络建设。公司核心业务需要提供从咨询规划、设计、优化到维护的一体化解决方案,具备较高门槛。我们预计5G网络投资规模将达到1.2万亿元,为4G时期的1.5倍左右。公司的网络规划设计业务在4G建设时期得到国内运营商及企业客户的认可,在高峰建设期公司该项业务收入规模达到约3亿元,我们预计5G建设高峰期该项业务收入规模有望达到约5亿元。

长期成长空间:物联网将是公司未来发展方向。大规模物联网(mMTC)是5G的三大主流应用场景之一,公司启动“最后一公里物联网大数据战略”,目前已布局车联网、医联网和基因检测等重点方向。公司物联网技术服务业务收入占比约50-60%,但毛利率仅5.4%,公司目前正在进行业务优化与结构调整,2018年起已将低毛利率的终端业务等逐步进行剥离,未来盈利能力有望提升。公司的物联网科学园运营业务旨在打造物联网生态,以“产业+园区配套”的模式对物联网上下游产业链进行扶持及业务孵化。

成长根基:公司旗下本科学校福州理工学院为5G和物联网产业布局奠定坚实基础。福州理工学院2015年升格为本科应用型高等学校,国脉科技5G和物联网业务需要大量工程师资源,而学院能够为公司储备大量的实习生及校招生源,有望助力公司主业未来快速发展。未来在校生人数有望达1.0~1.2万人,学费约2.5万元/年,我们预期未来公司教育业务收入有望稳定在约2.5-3.0亿元。近期职教产业利好政策出台,港股高教类公司大幅上涨,我们认为市场对于福州理工学院存在较大预期差。

估值与评级。控股股东国脉集团分别于2016年出资1.5亿元以11.74元认购定增、于2018年出资2.6亿元以约7.80元增持股份。我们预计公司2018~2020年归母净利润1.35、1.76和2.46亿元。结合5G产业链可比公司的估值水平,我们给予公司目标价10.00元(2019年PE 56X),首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:5G网络建设进度不及预期、公司业务转型进度不及预期。

爱尔眼科:向上游产品端延伸,构筑眼健康生态圈

爱尔眼科 300015

研究机构：太平洋 分析师：杜佐远,蔡明子 撰写日期：2019-05-09

1.爱尔眼健康生态圈战略迈出重要一步

此次合作为强强联合,一方面,爱尔在眼科领域积累了先进临床经验及市场优势;另一方面,莱美药业多年以来专注于新药研究与开发,拥有超过20年的无菌制剂生产经验品种丰富、产能充足,在研发生产体系方面与爱尔优势互补,通过自主研发和搜寻眼科行业的前沿技术、最新产品,既能降低公司成本,又能为眼科患者提供具备良好临床效果的优质产品,提升品牌竞争力。

值得注意的是,虽然爱尔只出资51%,利润分成比例却达到60%,终端话语权较强,我们分析爱尔的渠道优势(眼科医院、视光门诊、健康驿站等分级体系健全)及丰富临床经验、数据在合作中将起到更重要作用,能够反映出终端患者的真实需求,是产业链延伸的关键。

2.价值凸显,构筑眼健康生态圈

据公告,合资公司将开发儿童青少年近视及干眼症等一系列眼科药品及护理产品,逐步搭建眼科类相关产品平台。考虑国内儿童青少年近视发病率高(全国近6亿近视人群中,儿童青少年为主体;18年全国儿童近视率53.6%,高中生近视率81%),且国家已经将儿童青少年近视防控纳入基本公共卫生服务综合考核目标,上升至国家战略层面,爱尔适时把握发展机遇,已经开始相关布局,例如爱研发人工智能近视防控产品“云夹”、2018年牵头在全球六大洲做近视眼防控研究、探索儿童眼科亚专科等,本次也开始了上游生产领域的尝试,产品前景广阔。

爱尔的生态圈价值越来越凸显,围绕眼健康,分为连锁医院网络生态(旗舰、省会、地市、县市医院体系)、眼健康“互联网”生态(线上线下一体)、国际化生态(收购国外眼科医院,引进资源)、科技创新生态、医疗金融生态(嫁接保险等)。本次往上游延伸,通过医院等终端来普及新技术、新产品,而新技术、新产品又将为爱尔带来经济与品牌效益,互为依托。

3.业绩靓丽,18年&19Q1延续高增长

2018年公司收入利润增长延续高增长,Q1、Q2、Q3、Q4分别实现收入17.47亿(+45.86%)、20.33亿(+46.00%)、23.44亿(+30.80%)、18.84亿(+19.23%),扣非净利润2.09亿(+38.34%)、3.18亿(+48.85%)、3.93亿(+34.70%)、1.59亿(+33.48%),2019年Q1实现收入22.45亿(+28.50%),扣非净利润2.72亿(+30.15%)。一方面各医院核心医疗服务项目增长强劲,优势项目进一步巩固,市场占有率稳步提升。另一方面,公司省会级医院的龙头带动能力进一步提升,收入增长稳定。公司加速医疗网络的战略布局,借助国际化平台优势,整合利用全球资源,加大高端人才引进,提升产学研平台创新能力,促进各学科、全眼科业务协同发展,继续保持高质量的快速增长态势。

盈利预测:预计19-21年归母净利润分别为13.51、17.7、23.12亿,对应PE分别为65/50/38倍,维持“买入”评级。

风险提示:医院业绩增长不及预期;行业“黑天鹅”事件。