上海證券：下半年建議關注政策利好貫穿全年的職業教育板塊

上海證券認爲，教育板塊主要依託內需市場，且用戶支付能力普遍較強，具備一定的抗週期性和防禦性，彰顯投資價值。展望2019年下半年，建議關注政策利好貫穿全年的職業教育板塊，景氣爲王，龍頭當道，核心推薦中公教育、開元股份；新高改賦予新需求的2.0版教育信息化，擁有強技術和強渠道的企業更易脫穎而出，核心推薦佳發教育；政策支持下駛入新藍海的托育教育，早教龍頭可開展“早教+托育”新模式，利用品牌聲譽吸收生源，提供托育服務實現多元化、增加坪效，核心推薦美吉姆。

中公教育:一季度業績持續亮眼,盈利能力進一步提升

中公教育 002607

研究機構：東北證券 分析師：呂思奇 撰寫日期：2019-05-07

2019年一季度:

營收&利潤:

公司報告期內實現營業收入13.12億(YoY+61.93%),淨利潤實現1.06億(YoY+304.47%),由於公司的收入確認準則主要依據錄取名單公佈結果來確認收入和退費情況,因此配合以上國考和省考的筆試與面試時間,使得培訓機構營收具有一定的週期性:第一季度筆試、面試和招錄名單公佈相對較少,爲收入確認淡季,因此一季度公司營收增速大幅增長,淨利潤扭虧爲盈彰顯公司運營能力;同時由於2018年外部環境存在機構精簡影響招錄人數下降等因素,而公司營收依舊大幅增長,可以推測公務員市場熱度仍然火爆,並且中公教育作爲龍頭,優勢凸顯。

預收賬款:

預收款項增幅顯著,增強對19年業績信心。報告期內預收款項實現43.6億元,同比去年增長127.08%。預收賬款實現43.6億,爲公司2019年業績奠定良好基礎。

費用:

公司報告期內費用率進一步下滑,規模效應凸顯。公司一季度實現毛利率爲58.26%,同比增長3.02pct;銷售費用率22.05%,同比下降5.91pct;管理費用率16.90%,同比下降6.04pct;研發費用8.34pct,同比下降2.70pct,主要受益於公司管理效率提升,其龍頭地位帶來的規模效益顯著提升公司的盈利能力,預計公司2019年整年都將受益於規模效應。

受職業教育政策春風影響,公司受益顯著。2019年國家發佈一系列職教措施《國家職業教育改革實施方案》等,鼓勵建設多元化辦學格局,推動企業和社會力量舉辦高質量職業教育,而公司作爲職業教育培訓領域頭部公司受益明顯。 盈利預測:預計2019-2020年公司歸母淨利潤分別爲17、23億元,同比增速分別爲45.58%、39.79%,最新收盤價對應2019年PE爲46.9x,給予合理價值爲14.18元,維持“增持”評級。

風險提示:政策風險,新業務開展不順利,參培率提升不及預期等。

開元股份:職教業務扣非淨利潤佔比142%,2019年有望重回增長通道

開元股份 300338

研究機構：光大證券 分析師：劉凱 撰寫日期：2019-04-25

事件:開元股份於2019年4月25日披露2018年年度報告:營收14.54億元(+48.25%),歸母淨利潤0.99億元(-38.41%)。公司2018年利潤分配方案:擬每10股派發現金紅利0.15元。對此我們點評如下:

收入+48%,歸母淨利潤-38%。收入大幅增長主要是因爲恆企拓渠道、擴產品、擴賽道,中大註冊會員數、成交量、客單價快速增長;淨利潤下滑主要是因爲牽引力大幅虧損與商譽全額減值,以及製造業的虧損。分季度來看,2018年Q1-Q4收入分別爲2.36(+174.96%)、3.62(+59.46%)、3.83(+40.91%)和4.73億元(+19.44%);歸母淨利潤分別爲0.17(+32.71%)、0.49(+14.41%)、0.37(-32.36%)和-0.03億元(-106.53%)。2018年分產品線看:(1)儀器儀表產品實現收入2.76億元(-24.66%),收入佔比18.95%;(2)職業教育業務實現收入11.61億元(+89.44%),收入佔比79.83%。職業教育業務貢獻79.83%收入、142%扣非淨利潤,隨着公司製造業的逐步剝離,職業教育培訓業務已成爲公司核心主業。

恆企教育收入10.87億元(+80.25%),歸母淨利潤1.21億元(+10.35%)。截止2018年年底,恆企在全國24個省市、170多個城市共有各類終端校區網點397家,同比增加49家,其中恆企338家、天琥51家、牽引力8家。2018年恆企共計招生學員17.08萬人次(+24%),訂單回款12.63億元(+38%),客單價7,394元/人次(+12%)。恆企16-18共計實現扣非淨利潤3.15億元,完成業績承諾的98.70%,主要因爲牽引力2018年虧損6,538萬元。2018年牽引力主動關停21家虧損網點,將極大的降低對2019年業績的影響和拖累,19/20年淨利潤或將轉正。

中大英才2018年淨利潤2,748萬元,完成業績承諾。2018年中大英才新增註冊會員273萬人次(+76%),在線成交39.89萬人次(+26%),訂單回款9,963萬元(+60%),客單價250元/人次(+27%)。中大英才2018年合併報表收入9,411萬元(+48%),淨利潤2,748萬元(+18%),16-18累計淨利潤6,616萬元,完成業績承諾的102%。

盈利預測、投資評級。開元股份制造業務19Q2起不再納入合併報表範圍將不再拖累公司淨利潤,未來將聚焦處於政策紅利期的職教業務,有望重回高增長。我們上調公司19~21年歸母淨利潤預測爲2.37/3.18/4.16億元,對應19~21年EPS爲0.69/0.92/1.20元。維持“買入”評級。

風險提示:經營管理、新開校區不及預期的風險。

佳發教育:標考龍頭地位鞏固,智慧教育全面落地,業績持續高增

佳發教育 300559

研究機構：上海證券 分析師：周菁 撰寫日期：2019-03-20

新一輪標考建設需求放量疊加新高 考改 革,公司業績高增長

受益於2017年開始的新一輪標考設備更新換代週期,公司核心的標考設備業務重回快車道,2018年實現收入2.92億元,同比增長101.2%,毛利率56.30%(-3.74pct)。同時,教育信息化2.0和新高 考改 革驅動智慧教育發展,公司產品落地13個省份,實現收入6796萬元,同比增長155.4%,毛利率73.70%(-6.46pct)。分季度看,公司2018Q4實現營收1.47億元,同比增長63.3%,Q1-Q4同比增速分別爲134%/103%/229%/63%。費用端,公司當期銷售費用率爲10.7%,與去年同期持平,銷售人員同比增長57%至163人;管理費用率爲9.1%,同比去年調整後管理費用率提高1.3pct,主要系新增1096萬元股權激勵費用;研發費用率爲8.8%,同比減少3.5pct,主要系資本化402萬元,若全部費用化的話研發費用率爲9.8%;財務費用率爲-0.2%,同比提高0.5pct,主要系利息收入減少,公司無利息支出。公司報告期實現歸屬淨利潤1.24億元,同比增長69.4%,淨利率爲31.7%,其中Q4歸屬淨利潤爲4679萬元,同比增長39.7%,佔全年利潤的37.8%。截止期末,公司賬面應收賬款1.40億元,同比增長80.5%,保障未來盈利高增。公司預計2019Q1歸屬淨利潤1250萬元-1450萬元,同比增長68.13%-95.03%。

新一輪標考建設量價齊升,打開成長空間,公司龍頭優勢穩固

上一輪標考建設高峯於2013年落幕,3年保修期後於2017年開始了新一輪的更新換代週期,量價齊升打開成長空間:(1)應用場景縱向延伸,前批標考主要用於高 考,現向學業水平考試、中考等場景延伸。以中考爲例,全國每年約有1400萬初中畢業生,按每個考場30個人計算,約需要標考46萬間,加上50%備用考場,預計中考所需標考教室數量約70萬間左右,再造且超過高 考的標考數量規模(50萬)。(2)從單系統建設到“一個平臺+N個子系統”共建,客單價提升。本輪標考建設以國家教育考試綜合管理平臺搭配多個子系統爲模板,單個考場的配套系統從1個增加到3-4個,客單價從3000元左右提升至8000-10000元左右。其中,考試綜合管理平臺是建設核心,公司於2015年率先推出考試綜合管理平臺,佔據行業制高點,目前已在10個省/市試用落地,進一步鞏固考試信息化市場龍頭地位。公司目前參與了全國28個省(區、市)、近200多個地市的標準化考點建設,設備覆蓋30多萬間教室,市佔率達60%以上。同時,公司積極探索標考之外的考試信息化產品,推出英語聽說綜合智能解決方案,已落地30多個區縣,覆蓋上百所學校,並試點四川省無紙化體驗項目。

智慧教育產品全面落地,創造業績新增點

教育信息化2.0推進和新高 考改 革驅動下,公司率先推出包含“考教統籌、新高 考、智慧教育”三大板塊的智慧教育整體解決方案。考教統籌以一套設備、多端利用提高了閒置標考設備的使用頻率,且提供多樣的現代化教學、管理服務以滿足學校教育管理的需求,獲得市場好評。順應新高 考改 革大勢,公司推出四位一體的新高 考一站式解決方案(走班管理、生涯規劃、綜合評價、家校互動),助力學校解決新高 考選課難、開課難、教學管理難、綜合評價難等問題,2018年已覆蓋300所學校,計劃2019/2020年分別覆蓋1300/5000所。公司於2016年形成雲巔智慧教育完整解決方案並正式推廣,2017年助力重慶璧山中學成爲全國首個教育信息化2.0試點學校,被原教育部副部長杜佔元給予高度評價,2018年智慧教育產品獲得中國電化教育館認定。2019年2月,公司中標自貢市2018高新區義務段學校校園設備建設租賃服務採購項目,中標金額1029.98萬元,累計在自貢市“智慧教育”項目中中標8個,中標金額累計近6000萬元。憑藉在標考市場中建立起來的渠道資源,公司加速智慧教育產品推廣,成功拓展至河南、重慶、山東、內蒙、四川等13個省份,規模放量,創造未來業績新增點。

投資建議

我們預計公司2019-2021年歸屬淨利潤分別爲1.88/2.85/3.81/億元,對應EPS分別爲1.34/2.04/2.72元/股,對應PE分別爲37/24/18倍(按2019/3/19收盤價計算)。公司是標考信息化龍頭,市佔率60%,渠道優勢突出;進軍智慧教育,打造業績新增點,延續高增態勢。在教育信息化2.0和新高 考改 革驅動下,教育信息化進入新一輪的景氣週期,具有深厚渠道佈局和完整產品體系的企業有望脫穎而出,看好公司作爲龍頭的發展潛力。首次覆蓋,給予“增持”評級。

風險提示

教育經費支出下滑風險、教育信息化推進不及預期、市場競爭加劇風險、應收賬款回收風險、人員流失風險等。

美吉姆:早教龍頭品牌及課程優勢顯著,看好公司在素質教育領域的持續佈局

美吉姆 002621

研究機構：安信證券 分析師：安信證券研究所 撰寫日期：2019-05-30

憑藉“中植系”資本優勢,轉型佈局教育領域。公司原主營塑料管道成套製造裝備及五軸高端機牀的研發、設計、生產與銷售,受行業需求衝擊,傳統制造業業績出現下滑,2016年11月公司引入中植系資本,實際控制人變更爲解直錕。公司分別於2017年2月、2018年11月收購楷德教育及早教龍頭美傑姆,佈局教育領域。楷德教育爲面向低齡留學市場的國際化教育諮詢機構,主營業務包括SAT、SSAT、託福、ACT培訓的小班課程;美傑姆爲國內領先的早教品牌機構,主要從事美吉姆早教中心的直接經營與授權經營。

收購楷德、美傑姆實現業績回升,早教業務利潤率水平較高。2017-2018年公司實現營業收入分別爲1.77億元、2.65億元,分別同增164.2%、49.7%;歸母淨利潤分別爲0.18億元、0.32億元,分別同增80.0%、77.8%,楷德教育及美傑姆並表後業績提升明顯。其中 美傑姆2018年實現營業收入3.62億元、同增67.2%,淨利潤1.91億元、同增118.1%;利潤率方面,美傑姆近兩年毛利率約70%、淨利率約40%,根據我們統計,2017-2018年A股教育板塊上市公司教育業務整體毛利率分別爲48.0%、47.8%,美傑姆利潤率水平顯著高於行業平均水平,判斷主要源於:1)加盟授權業務成本低,屬於高毛利商業模式;2)家長出於衛生及安全考慮,願意爲教學環境與內容支付較高的價格,因此行業的整體利潤水平較高,從長期看早教行業仍將保持較高的利潤率水平。

國內早教產業處於起步階段,早教滲透率仍處低位,預計2020年市場規模將達3000億元。1)客戶基數:早期教育的目標客戶羣爲0-6歲兒童,根據國家統計局數據,2016-2018年全國0-6歲兒童數均維持在1億以上,穩定處於高位,同時城鎮化人口持續增長,夯實早教市場的龐大客戶羣體。2)滲透率:80、90後進入育齡階段,對早期教育持高度關注與認可,支付意願強,但目前國內早教滲透率不足20%,遠低於發達國家,其中二三線及以下城市早教中心缺量龐大。城市人口消費水平提高、家長早教意識增強等因素支撐早教行業迅速發展,預計2020年市場規模將達3000億元。3)競爭格局:國內早教市場參與者衆多,呈現國際品牌與本土品牌共存的競爭格局,品牌知名度與網點佈局方面,美吉姆、金寶貝處於第一梯隊。高消課率代表高運營效率及服務質量,關注後續一線早教品牌的消課率。目前,一線早教品牌在一二線城市的市場格局正在逐漸形成,其憑藉自身優勢進行渠道下沉至三四線城市,預計未來一線早教品牌擴張將提速,早教行業集中度將逐步提升。

美吉姆以線下加盟模式快速擴張,早教中心數、會員數、客單價持續增長。美吉姆自2015起快速擴張,截至2019Q1門店數已達451家,每年新籤中心數量呈增加趨勢,同時旗下早教中心會員數持續增長,2016-2018H1新增會員數分別爲9.50萬、14.07萬、6.76萬;客單價方面,一線城市會員人均單價最高,2017年及2018年上半年會員人均單價分別爲1.69萬元、1.86萬元;2016-2018年,一線、二線與三線及以下城市中心的人均單價年均增長率分別爲11.73%、8.21%、8.01%。未來美吉姆將依託品牌及課程優勢,積極開拓低線城市市場,以推動業績持續增長。

投資建議:公司併購美傑姆後,兒童早期素質教育業務已成爲公司的核心業務之一及主要利潤增長點。鑑於目前早教在國內滲透率較低,國內市場對美吉姆早教中心的容量能支撐其擴張,未來二三四線城市仍有較大下沉空間。預計公司2019-2021年淨利潤1.70/1.97/2.51億元,對應EPS0.49/0.57/0.72元,PE46/40/31倍,考慮高端早教品牌“美吉姆”在A股具有稀缺性,且相比行業內可比公司,美吉姆教育業務利潤貢獻佔比相對較高,給予公司2019年50倍目標PE,對應6個月目標價24.5元,維持“增持-A”評級。

風險提示:早教行業政策變化,線下門店擴張不及預期,消課率低於預期,商譽減值風險。

國脈科技:首次覆蓋,5g網絡規劃深度受益,高教業務夯實產業基礎

國脈科技 002093

研究機構：光大證券 分析師：劉凱,石崎良 撰寫日期：2019-02-21

國脈科技:國內領先的物聯網服務提供商。公司是國內領先的民營網絡設計規劃企業,圍繞物聯網方向積極佈局教育、醫療、園區服務等業務,致力於實現物聯網全產業鏈佈局。2017年公司實現收入15.16億元(YoY+23%),歸母淨利潤1.63億元(YoY+111%)。

中短期成長性:民營設計龍頭有望受益於5G網絡建設。公司核心業務需要提供從諮詢規劃、設計、優化到維護的一體化解決方案,具備較高門檻。我們預計5G網絡投資規模將達到1.2萬億元,爲4G時期的1.5倍左右。公司的網絡規劃設計業務在4G建設時期得到國內運營商及企業客戶的認可,在高峯建設期公司該項業務收入規模達到約3億元,我們預計5G建設高峯期該項業務收入規模有望達到約5億元。

長期成長空間:物聯網將是公司未來發展方向。大規模物聯網(mMTC)是5G的三大主流應用場景之一,公司啓動“最後一公里物聯網大數據戰略”,目前已佈局車聯網、醫聯網和基因檢測等重點方向。公司物聯網技術服務業務收入佔比約50-60%,但毛利率僅5.4%,公司目前正在進行業務優化與結構調整,2018年起已將低毛利率的終端業務等逐步進行剝離,未來盈利能力有望提升。公司的物聯網科學園運營業務旨在打造物聯網生態,以“產業+園區配套”的模式對物聯網上下游產業鏈進行扶持及業務孵化。

成長根基:公司旗下本科學校福州理工學院爲5G和物聯網產業佈局奠定堅實基礎。福州理工學院2015年升格爲本科應用型高等學校,國脈科技5G和物聯網業務需要大量工程師資源,而學院能夠爲公司儲備大量的實習生及校招生源,有望助力公司主業未來快速發展。未來在校生人數有望達1.0~1.2萬人,學費約2.5萬元/年,我們預期未來公司教育業務收入有望穩定在約2.5-3.0億元。近期職教產業利好政策出臺,港股高教類公司大幅上漲,我們認爲市場對於福州理工學院存在較大預期差。

估值與評級。控股股東國脈集團分別於2016年出資1.5億元以11.74元認購定增、於2018年出資2.6億元以約7.80元增持股份。我們預計公司2018~2020年歸母淨利潤1.35、1.76和2.46億元。結合5G產業鏈可比公司的估值水平,我們給予公司目標價10.00元(2019年PE 56X),首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示:5G網絡建設進度不及預期、公司業務轉型進度不及預期。

愛爾眼科:向上遊產品端延伸,構築眼健康生態圈

愛爾眼科 300015

研究機構：太平洋 分析師：杜佐遠,蔡明子 撰寫日期：2019-05-09

1.愛爾眼健康生態圈戰略邁出重要一步

此次合作爲強強聯合,一方面,愛爾在眼科領域積累了先進臨牀經驗及市場優勢;另一方面,萊美藥業多年以來專注於新藥研究與開發,擁有超過20年的無菌製劑生產經驗品種豐富、產能充足,在研發生產體系方面與愛爾優勢互補,通過自主研發和搜尋眼科行業的前沿技術、最新產品,既能降低公司成本,又能爲眼科患者提供具備良好臨牀效果的優質產品,提升品牌競爭力。

值得注意的是,雖然愛爾只出資51%,利潤分成比例卻達到60%,終端話語權較強,我們分析愛爾的渠道優勢(眼科醫院、視光門診、健康驛站等分級體系健全)及豐富臨牀經驗、數據在合作中將起到更重要作用,能夠反映出終端患者的真實需求,是產業鏈延伸的關鍵。

2.價值凸顯,構築眼健康生態圈

據公告,合資公司將開發兒童青少年近視及乾眼症等一系列眼科藥品及護理產品,逐步搭建眼科類相關產品平臺。考慮國內兒童青少年近視發病率高(全國近6億近視人羣中,兒童青少年爲主體;18年全國兒童近視率53.6%,高中生近視率81%),且國家已經將兒童青少年近視防控納入基本公共衛生服務綜合考覈目標,上升至國家戰略層面,愛爾適時把握髮展機遇,已經開始相關佈局,例如愛研發人工智能近視防控產品“雲夾”、2018年牽頭在全球六大洲做近視眼防控研究、探索兒童眼科亞專科等,本次也開始了上游生產領域的嘗試,產品前景廣闊。

愛爾的生態圈價值越來越凸顯,圍繞眼健康,分爲連鎖醫院網絡生態(旗艦、省會、地市、縣市醫院體系)、眼健康“互聯網”生態(線上線下一體)、國際化生態(收購國外眼科醫院,引進資源)、科技創新生態、醫療金融生態(嫁接保險等)。本次往上游延伸,通過醫院等終端來普及新技術、新產品,而新技術、新產品又將爲愛爾帶來經濟與品牌效益,互爲依託。

3.業績靚麗,18年&19Q1延續高增長

2018年公司收入利潤增長延續高增長,Q1、Q2、Q3、Q4分別實現收入17.47億(+45.86%)、20.33億(+46.00%)、23.44億(+30.80%)、18.84億(+19.23%),扣非淨利潤2.09億(+38.34%)、3.18億(+48.85%)、3.93億(+34.70%)、1.59億(+33.48%),2019年Q1實現收入22.45億(+28.50%),扣非淨利潤2.72億(+30.15%)。一方面各醫院核心醫療服務項目增長強勁,優勢項目進一步鞏固,市場佔有率穩步提升。另一方面,公司省會級醫院的龍頭帶動能力進一步提升,收入增長穩定。公司加速醫療網絡的戰略佈局,藉助國際化平臺優勢,整合利用全球資源,加大高端人才引進,提升產學研平臺創新能力,促進各學科、全眼科業務協同發展,繼續保持高質量的快速增長態勢。

盈利預測:預計19-21年歸母淨利潤分別爲13.51、17.7、23.12億,對應PE分別爲65/50/38倍,維持“買入”評級。

風險提示:醫院業績增長不及預期;行業“黑天鵝”事件。