週二（6月11日），美國利率策略師大多認爲，由於市場將迫使美聯儲降息，因此上週推動收益率跌至年內低點的債市上漲是合理的，但他們並不認爲還有多少上漲空間。鑑於市場對美聯儲鴿派期待過多，德意志銀行和道明證券戰術性看跌。

　　各大機構觀點

　　美國銀行指出，由於美聯儲顯然“受到不確定性和市場定價的干擾”，2019年末10年期國債收益率預期從2.6%下調至2%，美國銀行經濟學家預計到明年年初累計降息75個基點。

　　巴克萊建議做多7月聯邦基金利率期貨，該機構經濟學家預計7月份降息50個基點、9月份降息25個基點。2019年末2年期國債收益率預期從2.40%下調至1.55%，10年期國債收益率預期從2.60%下調至1.95%。

　　兩個風險“仍然有點低估”：

　　首先，美聯儲“可能希望在寬鬆政策過程中超出市場意外”，7月降息25個基點則做不到這一點。

　　其次，數據繼續惡化，導致美聯儲重返零利率下限並在那裏停留很長時間。相反，2s10s掉期曲線反映了“從寬鬆週期中預期快速復甦”，而30年掉期利差“只是適度收緊”。

　　花旗報告稱，市場將迫使美聯儲儘快採取行動，並且在曲線上的倉位取決於降息週期是否一路到零。

　　該行認爲，這種降息週期可能會一路走下去。”因此，近期趨勢是曲線趨陡，但斜率不如以往。因“持續的低水平中性利率同時抑制了長期收益率”，且收益率曲線定向和增加QE的可能性也應該限制斜率。

　　摩根大通稱，基於數據和美聯儲的鴿派轉變，收益率可能在中期內持續下滑，但隨着市場定價四次降息，在久期上保持中立。在本週的長債發行前，推薦5s30s趨陡交易。

　　摩根士丹利不再建議做多2年期和10年期的久期，而是建議2s10s和2s30s趨陡交易。

　　核心久期市場“在經歷了令人印象深刻的牛市之後”應該盤整，這在鴿派美聯儲預期的背景下應該令曲線陡峭。在1995年以來的美聯儲寬鬆週期中，美聯儲傾向於按照會議前一天市場消化的水平進行降息。

　　法國興業銀行指出，從歷史上看，美聯儲傾向於在FF4/FF1利差倒掛25個基點後1.5個月降息，而上週是2008年以來首次出現這個情況。

　　由於經濟狀況“比1998年美聯儲進行保險性降息時更加脆弱”，因此美聯儲對市場狀況作出反應的概率更高，7月降息“變得越來越有理”。

　　德意志銀行建議戰術性做空，預計10年期收益率短期達到2.25%。因爲“短期利率過於激進地消化經濟衰退”，而期限溢價“在凸性推動的上漲中過度壓縮”。

　　由於隱含波動率較高、通脹預期溫和復甦以及銀行的國債持倉減少，期限溢價模型價值已“大幅走高”建議在62.5基點買入UST 5s10s期限溢價，目標爲72基點，止損在60基點。

　　道明證券方面繼續認爲收益率的走勢爲時尚早，因爲國債正在消化經濟的最壞情況。該機構於5月31日推薦在2.15%賣出10年期美國國債，止損在2.05%；之後在2.06%加倍推薦，目標爲2.20%。

　　Wrightson ICAP經濟學家Lou Crandall在報告中指出，雖然美聯儲“極不可能”在6月的會議上降息，但是判斷經濟數據是否會支持7月降息爲時過早。

　　美聯儲7月降息並非板上釘釘

　　如果未來七週的數據“僅表明”美聯儲“也許想要保障經濟不會進一步疲軟”，那麼就可能只會降息25個基點，並且觀察新的經濟數據，決定是否有必要進一步降息。

　　然而，如果從現在到7月31日之間的數據表明，世界“發生了根本性的改變”，那麼美聯儲就將不得不考慮降息50個基點。

　　所有會議都有各種可能性，6月降息概率不大，但如果經濟數據令人失望到使得市場隱含的降息幾率在下一次會議前升至50%以上，那麼美聯儲就有可能會考慮採取行動。

　　如果降息，那麼預計美聯儲也會提前結束資產負債表的收縮，可能會在8月（而非10月）全面恢復再投資。這會導致8月中旬-10月中旬之間，大約每月200億美元的公開市場債券購買操作，以及“溫和數量的”公開市場MBS購買操作。

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