摘要：在週期波動之中，黑色系、化工品、有色金屬及農產品四大板塊大宗商品與相關個股的表現也呈現出一定的規律。以有色金屬產業爲例，在經濟復甦時期，該產業鏈內部輪動規律一般呈現爲下游電力、家電及建築行業需求改善，進而傳導至中游以及上游行業，這些行業隨着利潤增加而生產擴大，產能增多。

張利靜

復甦、繁榮、衰退，經濟週期的運行往而復始。在週期波動之中，黑色系、化工品、有色金屬及農產品四大板塊大宗商品與相關個股的表現也呈現出一定的規律。對這些規律的認識和把握，是普通投資者把握週期品投資的一項入門“修煉”。

從週期商品所歸屬的產業鏈角度來區分，一般來說，黑色系、能源化工、有色金屬及農產品這四大板塊基本涵蓋了整個週期板塊。從近10年走勢來看，商品與股票相應標的的相關性中，相關性最強的是能源化工類，其次是有色金屬，此後依次爲黑色系、農產品、貴金屬。

無論是大宗商品還是週期類個股，其價格波動都離不開一種視角——產業鏈內部的利潤分配。通常來說，在週期復甦階段，在某個特定階段，佔據產業話語權的細分商品和個股更能享受週期向上帶來的紅利。例如，在以往經濟週期向上時期，一些受資金面寬鬆影響最先出現改善的行業下游往往最先出現拐頭跡象，但隨着時間推移，產業鏈中上游也隨之恢復，在補漲及利潤恢復過程中更容易出現上漲行情。

以有色金屬產業爲例，在經濟復甦時期，該產業鏈內部輪動規律一般呈現爲下游電力、家電及建築行業需求改善，進而傳導至中游以及上游行業，這些行業隨着利潤增加而生產擴大，產能增多。另外，在豬產業中，隨着豬週期向上，一般上游養殖行業受豬肉價格上漲提振最先獲益，隨後補欄行情帶旺上游飼料品種及個股。但需要指出的是，能源化工產業由於細分較多，內部傳導並不明顯。此外，農產品中糧食相關的標的受其基本面供需特點影響，週期波動也較小。

值得注意的是，若某一類大宗商品上漲，並不意味着相關股票標的都會提振。以天然橡膠爲例，期貨價格上漲利好生產橡膠的上市公司，橡膠期貨價格大漲期間，海南橡膠通常會受到相應提振。但橡膠漲價利空輪胎類上市公司，因成本增加壓縮利潤。

從行業配置角度來看，伴隨着地產投資高速增長紅利時代成爲過去，多數大宗商品都經過了一次大規模的拐點行情，大宗商品“黃金十年”成爲過去。未來，基於行業拐點的週期資產配置思路或不再是重點，投資者更需要關注產業基本面自身，並從中尋找優質標的。例如鎳、銅、鋅、鋁等有色金屬分別對應着多隻概念股，不同時期，有的個股聯動大，有的個股聯動小，買哪隻股票就很考驗投資者的選股能力。

值得一提的是，個股價格波動除了受實際利潤變化影響，還受到估值端影響，例如當資金面寬鬆超預期之時，一些低估值的板塊可能出現強勢行情，從而弱化產業鏈內部輪動傳導。但綜合來看，在經濟週期轉型背景下，挖掘優質標的的要領仍在於仔細分析行業利潤分配、傳導邏輯，這也是穿越牛熊進行週期投資的不二法門。